Proporre rendimenti a lungo termine su classi di asset diverse è forse una delle più importanti competenze che un investitore può avere. Troppo spesso gli investitori semplicemente estrapolano i rendimenti storici in futuro. Questa pratica può essere pericolosa perché i cambiamenti secolari (ovunque da 10-50 anni) hanno e si verificano lentamente nei mercati nel tempo. Ad esempio, i mercati azionari e dei mercati a reddito fisso del Giappone sono andati a cambiamenti secolari dopo che la loro bolla di azioni è scoppiata alla fine degli anni '80. Quell'evento ha modificato i ritorni in questi mercati per molto tempo.

Ciascuna delle tre principali classi di attività - titoli azionari, titoli a reddito fisso e titoli protetti dall'inflazione - hanno fattori unici che influenzano il loro ritorno proiettato.

Se state pianificando la pensione o il controllo di un fondo pensione, proiettando correttamente i rendimenti a lungo termine contribuirà a garantire che i tuoi obiettivi finanziari siano soddisfatti. Prima di esaminare come calcolare i rendimenti previsti sulle tre classi di asset principali, passiamo indietro e guardiamo i rendimenti storici e il ritorno reale in primo luogo.
Nel corso del ventesimo secolo, gli Stati Uniti dominavano sia economici sia finanziariamente (il mercato azionario statunitense come percentuale dell'economia mondiale è passato dal 22% circa nel 1900 a oltre 50 % entro il 2000, secondo uno studio intitolato "Ottimismo irrazionale" nel numero gennaio / febbraio 2004 di

Financial Analysts Journal

). Di conseguenza, i rendimenti azionari e la volatilità dei prezzi per l'U.S. erano più favorevoli della media mondiale in quel periodo. Ma, proprio nel momento in cui la dominazione economica della Gran-Bretagna svanì nel XX secolo, lo stesso destino potrebbe vedere l'U. in questo secolo. Inoltre, i rendimenti storici più affidabili e comunemente utilizzati negli Stati Uniti (Ibbotson Associates) sono del 1926, che è ancora relativamente breve da un punto di vista statistico.
Mentre gli azionisti U. hanno avuto reali reali positivi per ogni 20 anni nel XX secolo grazie alla stabilità politica ed economica, lo stesso non si può dire per altri paesi. La decimazione economica e finanziaria di due guerre mondiali ha ostacolato i mercati in Europa e in Asia. Ancora, non è stata tutta la navigazione liscia negli Stati Uniti. Tra il 1966 e il 1982 la media industriale Dow Jones è stata abbattuta di due terzi in termini reali, secondo Bryan Taylor, "Skinning the Bear - Lezioni di Storia per i gestori degli investimenti del XXI secolo" ( Barron's , 2002 < ).

Se non fosse per il grande mercato dei tori del 1982-2000, quella regola di 20 anni per le azioni non avrebbe ritenuto vera. Vediamo ora le fasi del calcolo dei rendimenti proiettati a lungo termine.

Focus on Returns Real Il primo passo di questo processo è quello di concentrarsi sui rendimenti reali piuttosto che sui rendimenti nominali (non adeguati per l'inflazione). I rendimenti nominali sono senza significato senza una comprensione dei loro ritorni reali.Ad esempio, preferisci un ritorno del 12% con l'inflazione al 10% o un rendimento del 5% con l'inflazione del 2%? Tutto il resto è uguale, la maggior parte degli investitori avrebbe scelto quest'ultimo poiché avrebbe prodotto un ritorno reale del 3% rispetto al solo 2% del primo. I titoli protetti dall'inflazione (IPS) sono gli unici titoli che garantiscono un tasso di rendimento effettivo (per leggere di più, vedere Titoli protetti da inflazione - il link mancante .) Reddito fisso: facile calcolare < Il prossimo passo è quello di esaminare i tassi di interesse correnti. Gli storici redditi a reddito fisso U. S. sono stati poveri predittori dei rendimenti futuri dopo la seconda guerra mondiale. Fino agli anni Sessanta, l'inflazione cronica non era mai stata un grosso problema in America. Gli investitori, pertanto, non avevano mai valutato correttamente i redditi fissi per tener conto di questo rischio.

I rendimenti futuri sono facilmente prevedibili per gli investitori a reddito fisso di buy-and-hold, poiché le curve di rendimento esistono nella maggior parte dei paesi per periodi compresi tra 30 giorni e 20-30 anni.
Mentre non è così facile, la maggior parte dei rendimenti dei fondi obbligazionari sono prevedibili perché i loro portafogli tendono a tenere traccia degli indici in cui è disponibile una resa alla maturità (YTM). Questo YTM è un proxy approssimativo della performance dell'indice rispetto al suo termine medio fino alla scadenza. I guadagni di capitale possono svolgere una parte nei rendimenti a reddito a breve termine a breve termine, ma non oltre la vita di un portafoglio obbligazionario o obbligazionario. Inoltre, assicuratevi di dedurre una percentuale al di fuori del tuo reddito fisso proiettato per il rapporto di spese di gestione (MER). Soprattutto in un basso tasso di interesse, è estremamente difficile per i manager a reddito fisso aggiungere valore sufficiente a coprire il loro MER. Total Return-U. S. Reddito fisso: Interessi 12/31/04

: 4. 8%
Nota: Al fine di confrontare le mele alle mele, verrà utilizzato un prestito a lungo termine per il reddito fisso. Nell'U., questo sarà un

Tesoro di 30 anni
. Mentre gli azionari sono la più lunga durata disponibile (i flussi di cassa generati per gli investitori possono continuare a tempo indeterminato), i titoli di durate analoghe dovrebbero essere utilizzati anche per altre classi di attività nel calcolo del rendimento proporzionale del portafoglio equilibrato. Per il reddito fisso, questo significherebbe i legami più lunghi disponibili.

IPS: Il legame tra reddito fisso e titoli azionari Sebbene una classe di asset separata, un portafoglio equilibrato non dovrebbe essere completo senza titoli protetti dall'inflazione. Esse sono scarsamente correlate con gli azionari e con i redditi fissi e, pertanto, aumentano il profilo adeguato del rischio di un portafoglio (cfr. Titoli protetti dall'inflazione: il link mancante

). La gioia di IPS è che il ritorno reale è conosciuto all'acquisto. L'inflazione proiettata è implicita dalla differenza tra un legame di stato e IPS di durata equivalente. Total Return-U. S. IPS: tasso di rendimento reale + inflazione proiettata (reddito fisso - IPS) 12/31/04: 1,9% + 4,8% -1,9% = 4,8%

Nota: come noterete, i rendimenti previsti per il reddito fisso a termine equivalente e IPS sono gli stessi. Questo rende intuitivo il senso in quanto l'inflazione proiettata è il fattore di riconciliazione. Tuttavia, i loro rendimenti effettivi probabilmente si differenziano poiché l'inflazione effettiva si discosta dall'inflazione proiettata nel lungo periodo.
Azioni: la Wild Card La classe di asset più difficile per calcolare i rendimenti proiettati è indubbiamente azionari. Dobbiamo prima guardare i rendimenti azionari da un contesto storico. L'estrapolazione dei rendimenti reali storici per azioni può essere rischiosa. I fattori ormai apparenti non erano evidenti nella prima parte del secolo scorso. In primo luogo, i dividendi hanno giocato una parte molto più importante dei rendimenti storici. In secondo luogo, i livelli di valutazione sono aumentati materialmente nel corso del secolo scorso. I rendimenti futuri sono stati storicamente fortemente dipendenti dalle valutazioni iniziali (vedi "Dow 5, 000" da Bill Gross nel numero di settembre 2002 del PIMCO

Outlook di investimento .)

In terzo luogo, la qualità dei guadagni può essere un fattore. Ad esempio, gli utili operativi e gli utili riportati hanno iniziato a deviare l'uno dall'altro alla fine degli anni '80 (cfr. Jeremy Siegel, "The Long-Run Equity Risk Premium", CFA Institute Conference Procedures - Punti di Inflazione, 2004). Poiché le aziende sono venute sotto pressione per giustificare le loro ricche scorte di azioni, hanno modificato la loro definizione di utili operativi a loro favore. Pertanto, i livelli di valutazione ricchi potrebbero essere giustificati ancor più se si utilizzano utili operativi anziché gli utili riportati, che escludono sia le attività cessate che quelle straordinarie.

Di conseguenza, il 90% dei rendimenti reali del patrimonio netto proveniva da fattori diversi dalla crescita dei guadagni nel corso del ventesimo secolo - principalmente dividendi e espansione di valutazione, secondo Gross.
La reversione verso il mezzo è un fattore potente nel mondo degli investimenti. Ha giocato ripetutamente attraverso la storia con bolle assetali dolorose e ha estratto correzioni. Le bolle del patrimonio netto negli Stati Uniti nel 1929 e nel Giappone nel 1989 sono due dei più famosi del 20 ° secolo

th . Guardando avanti, i ricercatori leader sul premio azionario non vedono il premio azionario molto superiore al 2-3%, secondo il rapporto "Ottimismo irrazionale". Un'altra giustificazione per questo premio azionario inferiore è che è molto più facile ottenere la diversificazione e la liquidità nei mercati azionari di oggi rispetto a era nella prima parte del secolo scorso, dice Siegel. Ciò quindi ridurrà il rischio di possedere azioni.

Total Return-U. S. Azioni: Rischio libero Asset + Equity Premium + Inflazione proiettata

12/31/04

: 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4% ^{Nota: migliore esempio di un asset privo di rischi in cui misurare contro gli azionari è il più lungo periodo di maturazione del governo IPS per un mercato. Per il} U. S.

, questo sarebbe il 30-anno TIPS . Sommario Decifrare i rendimenti storici è il primo passo nella comprensione dei rendimenti futuri. Come avete visto, la determinazione dei rendimenti futuri per il reddito fisso e l'IPS è un compito più facile che per gli azionari. Almeno, questi rendimenti proiettati forniscono una base per determinare il valore relativo di queste tre classi di attività in corso.

L'avvento di IPS ci ha permesso di calcolare l'inflazione proiettata del mercato per qualsiasi termine in cui esista un eccezionale IPS.Prima di estrapolare i rendimenti patrimoniali storici in futuro, è necessario prendere atto di alcuni punti chiave. Uno, i rendimenti del dividendo sono stati abbassati drammaticamente nel corso del secolo scorso. Due, le variazioni delle valutazioni del patrimonio netto hanno alterato il punto di partenza del XXI secolo. Tre, un premio azionario più basso è ragionevole data la tua capacità oggi di ottenere un portafoglio liquido globale diversificato. Tutte le decisioni di investimento implicano una qualche proiezione dei rendimenti attesi. Arte o scienza? Tu sei il giudice. Nota: i rendimenti totali progettati (per i rendimenti reali, dedurre l'inflazione proiettata del 3%) in questo articolo sono prima delle tasse e delle tasse e si basano su un periodo di 30 anni. Possono essere calcolati per qualsiasi mercato sviluppato con IPS a lungo termine. Possono essere utilizzati periodi più brevi, ma con maggiore volatilità nei loro ritorni proiettati.