Miglior bestseller di Michael Lewis "Flash Boys: una rivolta di Wall Street" ha spinto un nido di hornet spalancando il riflettore sull'argomento controverso di trading ad alta frequenza (HFT). Il libro cronica il viaggio di un piccolo gruppo di intrepidi individui su Wall Street che inciampano in un comportamento predatorio da imprese di trading ad alta frequenza e nel tentativo di fornire un mercato più equilibrato, creano uno scambio denominato IEX. Ecco come l'IEX sta tentando di combattere il commercio di predatori.

Che cosa è IEX?

Lanciato il 25 ottobre 2013, IEX è un sistema di trading alternativo (ATS), una piattaforma di trading elettronica che corrisponde agli acquirenti e ai venditori di azioni. Tre persone sono la forza trainante dietro IEX - Brad Katsuyama, presidente e CEO; Rob Park, responsabile tecnologico; e Ronan Ryan, responsabile strategico. Katsuyama e Park avevano precedentemente lavorato insieme ai mercati dei capitali RBC (Royal Bank of Canada), dove guidavano le vendite elettroniche e le negoziazioni, nonché il trading algoritmico.

IEX è di proprietà di fondi comuni di investimento e hedge fund, tra cui Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Piazza Pershing e Third Point Partners; I dipendenti di IEX e gli investitori individuali hanno anche un ruolo in IEX. Come ha fatto notare Lewis nel suo libro, i dirigenti dell'azienda hanno voluto chiamare il nuovo scambio di Investors Exchange, ma a causa del problema ovvio causato dal suo indirizzo online (investorsexchange. Com), si sono depositati per il nome abbreviato IEX.

IEX ha preso velocemente. Il 9 aprile 2014 ha gestito 23,9 milioni di azioni, con un incremento del 27% rispetto alla media giornaliera di marzo. Sebbene tale volume rappresentasse meno dell'1% del volume totale di azioni U. S., l'IEX aveva già superato quattro dei 13 scambi americani entro tale data, tra cui NYSE MKT, la Borsa di Chicago, la Borsa Nazionale e la CBOE Stock Exchange.

La genesi e la crescita del commercio di predatori

La negoziazione ad alta frequenza in sé non è abusiva o manipolativa, e un certo numero di protagonisti di mercato credono che HFT aumenta la liquidità e riduce la diffusione dei mercati. Il problema è con un sottoinsieme di HFT che IEX chiama "trading predatorio", che sfrutta una scappatoia nel Regolamento del Sistema Nazionale di Mercato ("Reg NMS") che è stato approvato dalla Commissione dei Titoli e dal Mercato nel 2005 e implementato nel 2007.

Reg NMS richiede agli intermediari di ottenere il "miglior prezzo" per i loro ordini dei clienti. Il miglior prezzo è definito dalla migliore offerta e offerta nazionale (NBBO) per un titolo. Il NBBO è calcolato da un sistema informatizzato denominato Processor Information Information (Securities Information Processor, SIP), che aggrega le offerte e le offerte per tutti gli stock U. degli 13 scambi e distribuisce continuamente il NBBO per loro.

Secondo Lewis, la scappatoia utilizzata dai commercianti ad alta frequenza è che il Reg NMS non è riuscito a specificare la velocità del SIP. Ci vuole un numero limitato di millisecondi per la raccolta e l'organizzazione dei corsi azionari dai 13 scambi e poi calcolati e diffusi dal SIP. I commercianti ad alta frequenza hanno saltato la pistola impostando i loro computer veloci veloci all'interno degli scambi (una pratica conosciuta come "co-location") e ottenendo una visione del mercato molto più velocemente di quanto SIP potrebbe fornire. Lewis sostiene che a volte il divario tra la visualizzazione HFT del mercato e quello degli investitori ordinari è stato di almeno 25 millisecondi, che può essere un'eternità in un ambiente in cui la velocità viene misurata in microsecondi (un milione di secondo di secondo).

Il NBBO ha provocato l'invio di ordini di client a più scambi rispetto a quello che sarebbe stato necessario, che ha funzionato al vantaggio delle imprese HFT. Ad esempio, supponiamo che un client metta in un ordine di mercato per acquistare 20.000 azioni di XYZ. Supponiamo che 100 azioni di XYZ siano offerte su Exchange O a $ 10. 01, 400 azioni su Exchange P a $ 10. 02 e 25.000 azioni su Exchange Q a $ 10. 04. Il mediatore è tenuto prima a comprare le 100 azioni offerte su Exchange O a $ 10. 01 e 400 azioni offerte a $ 10. 02 su Exchange P e poi acquistare le restanti 19.500 azioni su Exchange Q a $ 10. 04. Le aziende HFT sfruttano questa frammentazione del mercato ponendo offerte e offerte in quantità molto piccole (tipicamente 100 azioni) per ogni azione quotata, al fine di valutare l'acquisto o la vendita di interessi in uno stock.

Quindi, in questo esempio, se le 100 parti di XYZ sono state offerte da un'azienda HFT e crede che questo piccolo ordine sia solo la punta di un ordine molto più grande, potrebbe andare avanti verso Exchange Q e raccogliere tutte le le azioni in offerta a $ 10. 04 e restituirli al broker a $ 10. 06. Quella quantità di scalping o skimming non può sembrare molto, ma quando effettuata decine di migliaia di volte al giorno (si noti che il trading HFT è stimato a rappresentare il 50% dei volumi quotidiani di negoziazione di azioni statunitensi) può aggiungere fino a miliardi di dollari ogni anno.

Le attività di negoziazione predatorie

IEX definisce la negoziazione predatori come le seguenti tre attività -

"Slow arbitrage del mercato:" A causa della potenza di calcolo abbagliante a portata di mano le imprese HFT possono arbitrare differenze minime dei prezzi per gli stock tra vari scambi . Ad esempio, assumere che la società fittizia UVW sta commerciando a $ 20. 00 / $ 20. 01 in tutti gli scambi, ma a causa di un improvviso acquisto di grandi dimensioni sul Nasdaq, salta a $ 20. 03 / $ 20. 04 su tale scambio. Le aziende HFT utilizzerebbero la loro velocità superiore per acquistare istantaneamente un gran numero di azioni UVW a $ 20. 01 dagli altri scambi e venderli a $ 20. 03 sul Nasdaq. Questo arbitraggio spingerebbe il prezzo del UVW sugli altri scambi e lo porterebbe più basso sul Nasdaq, con un nuovo prezzo equo di $ 20. 02 / $ 20. 03.

• "Front-running elettronico:" Questa è l'attività commerciale descritta nell'esempio precedente di stock XYZ.
• "Rebate arbitrage:" Molti scambi offrono un piccolo pagamento come indizione per offrire liquidità e carica per prendere liquidità.Per un trading di magazzino a $ 20. 00 / $ 20. 01, acquistando al prezzo di offerta di $ 20. 01 o vendere all'offerta pubblicata di $ 20. 00 significherebbe prendere liquidità, mettendo in ordine un acquisto di $ 20. 02 o vendere a $ 19. 99 implica la liquidità. Con l'arbitraggio degli sconti, le imprese HFT tentano di catturare il maggior numero di sconti che possono fare senza effettivamente fornire liquidità.
• La soluzione IEX

IEX mira a combattere la negoziazione predatori attraverso le seguenti misure:

350 microsecondi di latenza

• - Poiché l'attività predatoria, come l'esecuzione frontale e l'arbitraggio, è facilitata da ordini che arrivano a diversi scambi tempi diversi, IEX introduce 350 microsecondi di latenza (la differenza tra il tempo in cui viene inviato un segnale e l'ora di ricevimento) per tutti gli ordini. Ciò consente all'IEX Matching Engine (che corrisponde a tutti gli ordini di acquisto e vendita) un avvio della testa e assicura che abbia il tempo sufficiente per ricevere e elaborare le modifiche al NBBO prima che un'azienda HFT possa ricevere e agire sulla modifica sull'IEX. Mentre è una minima quantità di tempo, questa latenza ha l'effetto di abbattere l'attività di predatori nel bocciolo. No co
• - location - IEX non consente alle aziende HFT o altre entità di condividere lo spazio nei propri locali. La co-location è diventata un'attività enorme e redditizia per molti scambi, dato che le aziende HFT più vicine sono a un SIP o al Matching Engine di uno scambio, il maggiore vantaggio che hanno per ottenere un'occhiata a un'azione di mercato in anticipo. Nessun accesso speciale ai dati
• - Le aziende HFT sono disposte a pagare decine di milioni per il privilegio di visualizzare gli ordini dei clienti da broker e scambi. Infatti il ​​senatore Charles Schumer, nel luglio 2009, ha invitato la Securities & Exchange Commission (SEC) a vietare la pratica di "trading flash", che dà conoscenza anticipata degli ordini di magazzino a determinati operatori. Le preoccupazioni di Schumer riguardano programmi speciali offerti da scambi come Nasdaq, BATS e la piattaforma di trading DirectEdge che, in cambio di una commissione, avrebbe "flashato" informazioni su ordini di acquisto e vendita per poche frazioni di un secondo prima che le informazioni vengano rese pubbliche . IEX non fornisce accesso speciale ai dati a nessuna parte. Nessun rimborso o sconti
• - IEX non offre alcuna compensazione speciale o sconti per prendere o fare liquidità. Invece carica un appartamento 9 / 100th di un cent per azione (noto anche come 9 mils) per l'acquisto o la vendita di un titolo. Solo quattro tipi di ordini
• - IEX esclude determinati tipi di ordini creati per ospitare la folla HFT, ad esempio l'ordine Post-Solo e l'opzione "Nascondi diapositiva". Invece offre solo quattro tipi fondamentali di ordini - il mercato, il limite, il Peg mid-point e l'IEX Check (Fill or Kill). Il Mid-Point Peg dà all'investitore un prezzo tra l'offerta attuale e l'offerta per il titolo. Nessun affiliato di negoziazione di proprietà -
• Un problema con "piscine scure" - scambi privati ​​gestiti da grandi banche e brokeraggio - era che perché non sono trasparenti per natura, non c'è modo di sapere se le banche e gli intermediari " le unità commerciali di proprietà stanno usando indebitamente le informazioni fornite dagli ordini dei clienti in tali pool.L'IEX evita questo conflitto di interessi non impegnandosi in attività di negoziazione di proprietà o di alcuna affiliazione di "prop trading". Solo per gli investitori -
• Per evitare conflitti d'interesse percepiti, IEX è di proprietà solo da investitori (istituti individuali e stranieri) che devono prima inviare ordini agli intermediari. L'IEX non consente alcuna entità che possa scambiarsi direttamente sullo scambio - ad esempio una banca o un brokeraggio - per partecipare ad esso. La linea inferiore

Mentre altri locali commerciali o piscine scure possono tentare di replicare i propri metodi, IEX ha il vantaggio di "primo mover". L'aumento dei volumi di negoziazione è un segno promettente per IEX e dimostra che le sue misure per combattere il commercio di predatori sono state ben accolte dalle grandi istituzioni che sono state vittime per anni da queste attività, che li ha costati in miliardi di anni.