Il mercato delle obbligazioni U. S. è come baseball - bisogna capire e apprezzare le regole e le strategie, altrimenti sembra noioso. È anche come il baseball in quanto le sue regole e le convenzioni sui prezzi si sono evolute nel tempo, e talvolta sembrano esoteriche come la regola del limite.

Nel "Regolamento Ufficiale della Lega Maggiore", occorrono più di 3, 600 parole per coprire le regole di ciò che il lanciatore può e non può fare. In questo articolo, intendiamo coprire le convenzioni sui prezzi delle obbligazioni in meno di 1 800 parole. Le classificazioni del mercato delle obbligazioni sono brevemente discusse, seguite da calcoli di rendimento, parametri di riferimento dei prezzi e diffusione dei prezzi.

Una conoscenza di base di queste convenzioni sui prezzi renderà il mercato delle obbligazioni emozionante come il miglior gioco di baseball di World Series.

Bond Market Classifications

Il mercato obbligazionario consiste in un gran numero di emittenti e tipi di titoli. Parlare di ogni tipo specifico potrebbe riempire un intero libro di testo; pertanto, ai fini della discussione su come funzionano varie convenzioni sui prezzi dei mercati obbligazionari, eseguiamo le seguenti classificazioni principali:

U. S. Tesoro: Obbligazioni emesse dal Dipartimento degli Stati Uniti del Tesoro.

• Obbligazioni societarie: Obbligazioni emesse da società che detengono un rating di rating investimento.
• Obbligazioni ad alto rendimento: Conosciuti anche come titoli non di investimento, o obbligazioni spazzatura, sono obbligazioni con rating inferiore a quello dell'investimento.
• Titoli garantiti da mutui (MBS): un obbligato garantito dai flussi di cassa dei pagamenti di capitale e di interessi da un pool di mutui residenziali unifamiliari.
• Asset-Backed Securities (ABS): un'obbligazione collaterizzata dai flussi di cassa di un pool di attività come i prestiti auto, i crediti per carte di credito, i prestiti a casa, le locazioni di aeromobili, ecc. L'elenco delle attività che sono state cartolarizzate in ABS è quasi infinita.
• Obbligazioni dell'agenzia: Debito emesso dalle imprese sponsorizzate dal governo (GSE), tra cui Fannie Mae, Freddie Mac e Federal Home Loan Banks.
• Obbligazioni municipali (Munis): un obbligato emesso da uno Stato, una città o un governo locale o le sue agenzie.
• Obbligazioni di debito garantite (CDOs): un tipo di garanzia garantita da asset supportata da uno o più altri ABS, MBS, obbligazioni o prestiti.

Rendimento atteso di un prestito

Rendimento è la misura utilizzata più frequentemente per stimare o determinare il rendimento atteso di un titolo. Il rendimento viene utilizzato anche come misura di valore relativo tra le obbligazioni. Ci sono due misure di rendimento primario che devono essere intese per capire come funzionano diverse convenzioni di tariffazione del mercato delle obbligazioni: rendimento alla scadenza e tassi spot.

Un calcolo della durata della scadenza viene effettuato determinando il tasso di interesse (tasso di sconto) che renderà la somma dei flussi di cassa di un titolo, oltre agli interessi maturati, pari al prezzo corrente del prestito. Questo calcolo ha due importanti ipotesi: in primo luogo, che il legame sarà tenuto fino alla scadenza, e in secondo luogo che i flussi di cassa del prestito possono essere reinvestiti al rendimento alla scadenza.

Un calcolo del tasso di cambio avviene determinando il tasso di interesse (tasso di sconto) che rende il valore attuale di un obbligazione a sconto zero pari al suo prezzo. Una serie di tassi di cambio deve essere calcolata per cedere un coupon che paga il bonifico - ogni flusso di cassa deve essere scontato utilizzando il tasso di cambio appropriato, in modo che la somma dei valori attuali di ogni flusso di cassa sia uguale al prezzo. Come discutiamo più tardi, i tassi spot sono più spesso utilizzati come blocchi di costruzione in confronti di valore relativo per determinati tipi di obbligazioni.

Benchmarks

La maggior parte delle obbligazioni sono valutate rispetto ad un benchmark. Questo è dove i prezzi del mercato delle obbligazioni diventano un po 'complicato. Diverse classificazioni dei legami, come abbiamo definito in precedenza, utilizzano diversi parametri di valutazione dei prezzi.

Alcuni dei parametri di riferimento più diffusi sono quelli U. S. Treasuries (la serie più attuale). Molte obbligazioni sono valutate in relazione a un legame specifico del Tesoro. Ad esempio, il Tesoro a dieci anni in esercizio potrebbe essere utilizzato come parametro di riferimento per il pricing per un emissione di obbligazioni societarie di dieci anni.

Quando la maturità di un legame non può essere conosciuta con esattezza a causa delle funzioni di chiamata o di posizionamento, il legame è spesso valutato ad una curva di riferimento. Ciò è dovuto al fatto che la scadenza stimata del titolo callable o put-able non è probabilmente coincidente con la maturità di un Tesoro specifico.

Le curve dei prezzi di riferimento sono costruite utilizzando i rendimenti dei titoli sottostanti con scadenze da tre mesi a 30 anni. Diversi diversi tassi di interesse di riferimento o titoli sono utilizzati per costruire diverse curve di riferimento del prezzo di riferimento. Poiché esistono delle lacune nelle scadenze dei titoli utilizzati per costruire una curva, i rendimenti devono essere interpolati tra i rendimenti osservabili.

Ad esempio, una delle curve di riferimento più utilizzate è la curva U. S. Treasury, costruita utilizzando le obbligazioni, note e bollette recentemente emesse da U. S. Treasury. Poiché i titoli sono emessi solo dall'U.S. Treasury con maturità di tre mesi, sei mesi, due anni, tre anni, cinque anni, 10 anni e 30 anni, devono essere interpolati i rendimenti delle obbligazioni teoriche con scadenze che vanno da tali scadenze. Questa curva del Tesoro è conosciuta come la curva di rendimento interpolata (o I-curva) da parte dei partecipanti al mercato obbligazionario.

Altre curve popolari di prezzi benchmark

Curva di tesoreria a tasso spot: una curva costruita utilizzando le aliquote spot teoriche delle U.S. Tesorerie.

• Curva Swap: Una curva costruita utilizzando il tasso di interesse fisso degli swap di tassi di interesse.
• Curva Eurodollari: una curva costruita utilizzando i tassi di interesse derivanti dai prezzi futures eurodollari.
• Curva Agenzia: Una curva costruita utilizzando i rendimenti del debito di agenzia a tasso fisso non callabile.
• Spread di rendimento

La resa di un bond rispetto alla resa del suo benchmark è chiamata diffusione. La diffusione è utilizzata sia come meccanismo di determinazione dei prezzi sia come confronto di valore relativo tra le obbligazioni. Ad esempio, un operatore potrebbe dire che un certo obbligazione commerciale sta negoziando ad una spread di 75 punti base al di sopra del Tesoro di dieci anni.Ciò significa che il rendimento alla scadenza di tale legame è pari al 75% in più rispetto alla resa alla scadenza del Tesoro di dieci anni a regime. Se una diversa obbligazione aziendale con lo stesso rating, la prospettiva e la durata della borsa sono stati negoziati con una spread di 90 punti base su una base relativa, il secondo legame sarebbe un buy migliore.

Esistono diversi tipi di calcoli diffusi utilizzati per i diversi parametri di valutazione dei prezzi. I quattro calcoli primari di rendimento primario sono:

Spread di rendimento nominale: la differenza di rendimento alla scadenza di un obbligato e la resa alla scadenza del suo benchmark.

• Spread di Zero-Volatilità (Z-spread): la diffusione costante che, aggiunta al rendimento ad ogni punto del tasso a pronti Curva del Tesoro in cui viene ricevuto il flusso di cassa di un titolo, renderà il prezzo di una garanzia pari al valore attuale dei flussi di cassa.
• Spread di opzione-aggiustato (OAS): Un OAS è utilizzato per valutare le obbligazioni con opzioni embedded (ad esempio un legame obbligatorio o un legame put-able). È la diffusione costante che, quando viene aggiunto al rendimento ad ogni punto su una curva a tasso spot (di solito la curva a tasso di cambio a tasso statunitense), in cui viene ricevuto il flusso di cassa di un titolo, renderà il prezzo del bond uguale al valore attuale i suoi flussi di cassa. Tuttavia, per calcolare l'OAS, la curva dei tassi spot viene assegnata a più percorsi di tasso di interesse. In altre parole, vengono calcolate diverse curve di tasso di cambio e vengono misurati i diversi percorsi di tasso di interesse I conti di OAS per la volatilità dei tassi di interesse e la probabilità del prepagamento del principio del bond.
• Margine di sconto (DM): Le obbligazioni con tassi di interesse variabili hanno solitamente un prezzo vicino al loro valore nominale. Ciò è dovuto al fatto che il tasso di interesse (cedola) su un'obbligazione a tasso variabile si adatta ai tassi di interesse correnti in base alle variazioni del tasso di riferimento del titolo. Il DM è la diffusione che, aggiunta all'attuale tasso di riferimento della obbligazione, equivale ai flussi di cassa del prestito al prezzo corrente.
• Tipi di Obbligazioni e il loro Benchmark e Calculation Spread

Obbligazioni ad alto rendimento:

• Le obbligazioni ad alto rendimento sono di solito a prezzo a una distribuzione nominale di rendimento ad un specifico bond di tesoreria U. S. Thoroughy. Tuttavia, a volte, quando il rating del credito e le prospettive di un'obbligazione ad alto rendimento deteriorano, il prestito comincerà a scambiarsi a un prezzo effettivo del dollaro. Ad esempio, un prestito obbligazionario che commercia a $ 75. 875 al contrario di 500 punti base sul Tesoro di dieci anni. Obbligazioni societarie:
• Un obbligazione aziendale ha solitamente un prezzo nominale di spread a una specifica obbligazione U. S. Treasury a corto raggio che corrisponde alla sua scadenza. Ad esempio, le obbligazioni societarie di dieci anni sono valutate al Tesoro di dieci anni. Titoli garantiti da ipoteche:
• Ci sono molti tipi diversi di MBS. Molti di essi si occupano di un rendimento nominale diffuso alla loro media ponderata della vita alla curva I della tesoreria U.S. Alcuni scambi MBS a tasso variabile presso un DM, altri commerciano ad una Z-spread. Alcuni OCM commerciali con una resa nominale si diffondono in un Tesoro specifico. Ad esempio, un obbligo di classe di ammortamento previsto per 10 anni potrebbe negoziare ad un tasso di rendimento nominale alla Tesoreria di dieci anni, oppure un prestito a Z potrebbe scambiarsi con un rendimento nominale a 30 Treasury.Poiché MBS dispone di opzioni di chiamata incorporate (i mutuatari hanno l'opzione libera di pagare anticipatamente i loro mutui), vengono spesso valutati utilizzando un OAS. Titoli garantiti da beni:
• L'ABS spesso scambia con una spesa nominale di rendimento alla vita media ponderata della curva di swap. Agenzie:
• Le agenzie frequentemente scambiano un rendimento nominale diffuso in un tesoro specifico, come il Tesoro di dieci anni in esecuzione. Le agenzie cancellabili vengono valutate talvolta in base ad un OAS in cui la curva dei tassi spot è derivata dai rendimenti delle agenzie non callabili. Obbligazioni comunali:
• A causa dei vantaggi fiscali delle obbligazioni municipali (di solito non imponibili), i loro rendimenti non sono altrettanto correlati alle rese U. S. Thesury come altre obbligazioni. Pertanto, munis spesso scambiano un rendimento a scadenza o addirittura un prezzo del dollaro. Tuttavia, il rendimento di un muni come rapporto a un rendimento del tesoro di riferimento è talvolta utilizzato come misura di valore relativo. Obbligazioni di debito garantite:
• Come il MBS e l'ABS che spesso riprendono CDO, esistono molti parametri di valutazione dei prezzi e misure di rendimento utilizzate per il prezzo dei CDO. La curva eurodollar viene talvolta utilizzata come un benchmark. I margini di sconto sono utilizzati su tranche a tasso variabile. I calcoli OAS vengono effettuati per l'analisi del valore relativo. La linea inferiore

Le convenzioni di tariffazione del mercato delle obbligazioni sono un po 'complicate, ma come le regole di baseball, la comprensione delle basi prende il mistero da essi. Il pricing delle obbligazioni è veramente solo una questione di identificare un benchmark di determinazione dei prezzi, determinando una diffusione e capendo la differenza tra i due calcoli di rendimento base: rendimento a scadenza e tassi spot. Con questa conoscenza, la comprensione di come i vari tipi di obbligazioni sono valutati non dovrebbe essere intimidatorio.