Un obbligato convertibile è una sicurezza ibrida che unisce le caratteristiche degli strumenti di debito e di capitale. Come il nome implica, è fondamentalmente un legame che può essere convertito in azioni ordinarie dell'emittente a determinate condizioni. Un obbligazione convertibile (o "converti") può essere considerato come una combinazione di una obbligazione più un'opzione di chiamata sul titolo sottostante dell'emittente. Il vantaggio principale di un obbligato convertibile ad un investitore è che, come strumento di debito, ha un livello di volatilità inferiore e un grado di sicurezza più elevato rispetto al titolo comune sottostante, pur mantenendo un certo potenziale di rialzo del titolo comune. Le obbligazioni convertibili e le obbligazioni convertibili sono sinonimi, poiché l'unica differenza tra obbligazioni e obbligazioni è che quest'ultima è sostenuta dalla generalità del merito creditizio dell'emittente piuttosto che da una specifica attività o garanzia.

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Perché le società emettono obbligazioni convertibili?
Le obbligazioni o obbligazioni convertibili delle società emetteranno due ragioni principali:

• Abbassare il tasso di cedola sul debito - Gli investitori accettano generalmente un tasso di cedola inferiore su un obbligato convertibile rispetto al tasso di cedola su altra identità legame obbligato, a causa della sua funzione di conversione. Ciò consente all'emittente di risparmiare sugli interessi passivi, che possono essere sostanziali nel caso di una grande emissione obbligazionaria. Ad esempio, Intel (Nasdaq: INTL INTLIntl FCStone Inc42. 22 + 0. 98% Creato con Highstock 4. 2. 6 ) ha rilasciato $ 1. 6 miliardi di obbligazioni convertibili nel dicembre 2005 con un tasso di cedola del 2.95%, scadenti nel dicembre 2035. Il gigante del chip riporta nella sua relazione annuale 2012 che il tasso di interesse effettivo, ossia il tasso di uno strumento simile che non ha una caratteristica di conversione è 6. 45%. Il debito convertibile risparmia pertanto 56 milioni di dollari di Intel negli interessi annuali, o uno sconfortante di $ 1. 68 miliardi di dollari rispetto alla vita del debito di 30 anni.

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• Per ritardare la diluizione : aumentare il capitale attraverso l'emissione di obbligazioni convertibili piuttosto che il patrimonio netto consente all'emittente di ritardare la diluizione ai propri azionisti. Una società può essere in una situazione in cui preferisce emettere una garanzia di debito a medio termine (in parte in quanto l'onere degli interessi è deducibile dalle imposte), ma è a suo agio con una diluizione a lungo termine perché prevede che il suo reddito netto e il prezzo delle azioni siano cresciuto sostanzialmente in questo periodo di tempo. In questo caso, può costringere la conversione a un prezzo più elevato di azioni (supponendo che il titolo abbia superato di quel livello).

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Condizioni obbligazionarie convertibili
Tutte le obbligazioni convertibili hanno termini comuni che possono essere meglio spiegati con l'aiuto di un esempio. Utilizziamo l'esempio del debenture Intel citato in precedenza.

• Rapporto di conversione o tasso di conversione - Questo è il numero di azioni comuni che possono essere ottenute alla conversione di ogni $ 1 000 (o $ 100) dell'importo principale (o del valore nominale) del problema convertibile.Il rapporto di conversione o tasso è stabilito nel prospetto o nell'intestazione obbligazioni. Il rapporto di conversione può essere fissato per la durata del legame o può variare in conformità a determinate condizioni specificate nel prospetto. Il prezzo effettivo in cui vengono acquisite le azioni ordinarie è chiamato il prezzo di conversione. Prezzo di conversione = $ 1, 000 / rapporto di conversione. Il numero di Intel ha avuto un tasso di conversione iniziale di 31. 7162 azioni per $ 1 000 capitale della borsa debitori, per un prezzo di conversione di circa $ 31. 53 per azione comune. Tale tasso di conversione è adeguato a determinati eventi descritti nel prospetto, ad esempio pagamenti trimestrali di dividendo superiore ai 10 centesimi per azione ai titolari di azioni ordinarie. Pertanto, il tasso di conversione è stato di 32. 94 (cioè il prezzo di conversione = $ 30. 36) il 31 dicembre 2011 e il 33.86 (prezzo di conversione = $ 29. 53) il 31 dicembre 2012. Il tasso di conversione a partire da agosto 2013 è stato di 34 2385 (prezzo di conversione = $ 29,21).
• Valore intrinseco (o parità) - Il valore intrinseco di una emissione convertibile è semplicemente il rapporto di conversione rispetto al prezzo corrente del titolo comune. Proseguendo con l'esempio Intel, basato sul prezzo di scambio di $ 22. 70, il valore intrinseco del 2.95% convertibile è 777 dollari. 21 (basato su un importo principale di $ 1, 000). Se l'importo principale o il valore nominale utilizzato sono stati $ 100 invece di $ 1, 000, il valore intrinseco sarebbe $ 77. 72.
• Premium - Il premio per un emblema convertibile è la differenza tra il prezzo al quale può essere acquistata l'obbligazione o obbligazione convertibile nel mercato aperto (cioè il prezzo di domanda) e il valore intrinseco dell'emissione. Viene calcolato sia in dollari che in termini percentuali. Il debenture convertibile Intel è offerto a $ 106. 25 (per un valore nominale di $ 100) o $ 1062. 50 (per un valore nominale di $ 1, 000) nel 2013. Sulla base di un importo principale o di un valore nominale di $ 1 000, il premio in dollari è di $ 285. 29 ($ 1, 062. 50 - $ 777,21) o circa il 36,7%.
• Ripagamento del flusso di cassa - Il rendimento del flusso di cassa è espresso in anni e rappresenta il periodo necessario per recuperare il premio pagato per la emissione convertibile, a differenza dell'investimento in azioni ordinarie. È calcolato dividendo il premio di conversione (in dollari) per differenza tra (a) il reddito annuo di interesse su $ 1 000 del prestito obbligazionario convertibile e (b) il reddito annuale del dividendo di $ 1'000 delle azioni ordinarie sottostanti. Intel paga un dividendo trimestrale di 22,5 centesimi, o 90 centesimi ogni anno nel 2013. Sulla base del prezzo di borsa di $ 22. 70, Intel ha una resa di dividendo indicata del 3. 96%. Il rimborso del flusso di cassa nel caso del debito obbligazionario del 2.95% è calcolato come segue:
  Proventi da interessi su $ 1 000 del 2.95% debito obbligazionario = $ 29. 50
  Reddito dividendo $ 1, 000 di azioni ordinarie Intel = ($ 1, 000 / $ 22.70) x $ 0. 90 = 39 dollari. 65
  Pagamento cashflow = $ 285. 29 / ($ 29. 50 - $ 39. 65) = -28. 1 anno
  Il rendimento del flusso di cassa in questo caso è negativo perché il titolo comune di Intel ha un rendimento superiore (3.96%) rispetto all'obbligazione convertibile del 2.95% (che ha una resa attuale del 2,88% o una resa alla scadenza del 2,88%). Questa è una situazione un po 'anomala che è causata dalla resa di dividendi relativamente elevata di Intel sul portafoglio comune e dalla scarsa resa sul debito convertibile.
  Se Intel pagava solo un dividendo annuale di 20 centesimi sul proprio portafoglio comune, il calcolo del rendimento del cashflow sarebbe significativamente diverso = $ 285. 29 / ($ 29. 50 - $ 8. 81) = 13. 8 anni. Questa cifra di quasi 14 anni rappresenta la quantità di tempo che richiederebbe ad un investitore di recuperare il premio pagato per il titolo convertibile se lo stock comune di Intel pagava solo un dividendo annuale di 20 centesimi.
• Funzioni di chiamata - Ciò si riferisce alle circostanze in base alle quali l'emittente può redimere o "chiamare" il problema convertibile. Nel caso delle obbligazioni Intel 2.95%, al 15 dicembre 2012, l'azienda può rimborsare in tutto o in parte l'emissione in sospeso al 100% dell'ammontare principale delle obbligazioni da redimere solo se è soddisfatta la seguente condizione . Il prezzo comune delle azioni dovrebbe essere almeno il 130% del presente prezzo di conversione per almeno 20 giorni di negoziazione durante un periodo di 30 giorni consecutivi di negoziazione prima della data in cui Intel fornisce notifica di rimborso. Sulla base del prezzo di conversione di $ 29. 21 nel 2013, ciò significa che se Intel commercializza oltre i 37 dollari. 97 (130% di 29,29 dollari) per almeno 20 giorni di negoziazione entro un periodo di 30 giorni, la società può riscattare il problema al par. Ma le probabilità di Intel di raggiungere questa soglia appaiono piuttosto sottili a partire dal 2013, dal momento che il titolo ha scambiato al di sotto dei 28 dollari per quasi l'intero periodo dal momento che le obbligazioni sono state rilasciate tranne un breve periodo dell'aprile 2012.

Fattori che influenzano la valutazione > I seguenti fattori influenzano la valutazione di una obbligazione convertibile:
Prezzo di conversione

• - quanto più vicino il prezzo del titolo sottostante al prezzo di conversione, più è costoso il legame convertibile. Poiché il titolo si avvicina al prezzo di conversione, l'opzione di chiamata incorporata diventa più preziosa. Se la borsa è in negoziazione molto al di sopra del prezzo di conversione, il convertibile commercia in linea con il titolo sottostante. Viceversa, se lo stock sta commerciando molto al di sotto del prezzo di conversione (nel qual caso il problema è conosciuto come "convertibile fallito"), il convertibile si tradurrà come un legame diretto, poiché l'opzione di chiamata incorporata avrà un valore vicino a zero. Volatilità
• del titolo sottostante - Come aumenta la volatilità del prezzo di una chiamata, se il titolo sottostante è volatile, l'opzione di chiamata incorporata aumenterà il prezzo e spinge il prezzo del convertibile. Classificazione di credito
• variazioni - Poiché un convertitore è fondamentalmente uno strumento di debito, le modifiche di rating del credito sono direttamente correlate al suo prezzo, soprattutto se il problema è un convertibile fallito. Gli aggiornamenti di rating del credito aumentano il prezzo della emissione convertibile, mentre i downgrade dei crediti comporteranno un calo dei prezzi. Variazioni dei tassi di interesse
• - Simile alle obbligazioni convenzionali, i convertibili mostrano una relazione inversa con le variazioni dei tassi di interesse. Applicazioni di obbligazioni convertibili

I fondi hedge e sofisticati investitori impiegano una strategia di arbitraggio comune che comporta l'acquisto di un obbligato convertibile e la cortocircuitura del titolo sottostante. Ciò consente loro di mettere in tasca la differenza nei rendimenti tra il legame e lo stock, mentre copre gran parte del rischio. Naturalmente, questa strategia non funzionerebbe se il differenziale di rendimento è negativo, come nel caso dell'esempio di Intel citato in precedenza.
Le obbligazioni convertibili sono adatte anche per gli investitori che vogliono uno strumento di debito che mantenga un elemento di patrimonio netto. Mentre le obbligazioni convertibili e le obbligazioni sono generalmente minori o subordinate al debito anziano, essi sono ancora al di sopra del capitale comune in termini di crediti su attività aziendali. La principale fonte del loro appello è che si compiono bene quando le azioni sono in un mercato toro, ma mitigare il rischio negativo durante il mercato azionario mercati a causa delle loro caratteristiche legame.
I principali inconvenienti delle emissioni convertibili sono che sono un po 'complicate da valutare e molte di esse sono emesse da società con rating di credito inferiore a quello dello stellare. È anche difficile fare un caso per periodi di tassi di interesse anormalmente bassi, quando numerosi titoli hanno rendimenti obbligazionari che sono inferiori ai rispettivi rendimenti del dividendo.
Conclusione
Mentre la maggior parte delle emissioni convertibili sono scambiate su uno scambio in Canada, esse generalmente scambiano un over-the-counter nelle obbligazioni convertibili statunitensi un posto nei portafogli più diversificati a causa della loro natura ibrida che unisce caratteristiche del debito e equity .