Quando un governo sovrano deve prendere in prestito per finanziare le sue operazioni, c'è un vantaggio distinto per emettere debito nella propria moneta. Vale a dire, se ha difficoltà a rimborsare obbligazioni quando si maturano, il tesoro può semplicemente stampare più soldi. Problema risolto, giusto?
Come si scopre, ci sono limiti a questo approccio. Quando i governi fanno affidamento su un'accresciuta disponibilità di moneta per pagare il debito, un approccio noto come seigniorage, la moneta non è più valsa la pena. Se i titolari di obbligazioni guadagnano un interesse del 5% su un prestito obbligazionario, ma il valore della valuta è inferiore del 10% a seguito dell'inflazione, hanno effettivamente perso i soldi in termini reali.
Quando gli investitori si preoccupano dell'inflazione e, quindi, richiedono elevati tassi di interesse, i paesi potrebbero dover emettere debiti in valuta estera. Questa è una strategia particolarmente comune per i mercati emergenti e in via di sviluppo in tutto il mondo. Spesso, questi governi sceglieranno di denominare obbligazioni in monete più stabili e mercati. Di solito è più facile vendere il debito in questo modo, in quanto gli investitori non temono più che la svalutazione elimina i loro guadagni.
"Sin originale"
Tuttavia, l'impossibilità di controllare l'offerta di denaro è una spada a doppio taglio per l'investitore. Mentre offre protezione contro l'inflazione, limita anche le opzioni del governo a rimborsare in caso di crisi finanziaria.
Il prestito in valuta estera li espone anche al rischio di cambio. Se la valuta locale diminuisce, il debito internazionale diventa notevolmente più costoso. Gli economisti si riferiscono a queste sfide intrinseche come "peccato originale. "
Questi rischi emergono negli anni '80 e '90, quando diverse economie in via di sviluppo hanno provato un indebolimento della loro moneta locale e hanno avuto difficoltà a servire il loro debito denominato in valuta estera. All'epoca, la maggior parte dei paesi emergenti attaccava la loro valuta al dollaro U. Da allora molti sono passati a un tasso di cambio fluttuante per contribuire a mitigare il loro rischio. La teoria è che una diminuzione della valuta locale renderà le esportazioni nazionali più attraenti e quindi stimolano la crescita.
Oggi, i tassi di interesse vicino a zero che molti paesi sviluppati stanno offrendo, hanno aumentato la domanda di obbligazioni in valuta estera. Infatti, un certo numero di governi hanno emesso tale debito per la prima volta negli ultimi anni a causa del costo relativamente basso del prestito. Angola, Mongolia, Namibia e Zambia hanno introdotto tutte le obbligazioni denominate in valuta estera con un notevole successo.
Le potenziali insidie ​​del peccato originale hanno esercitato pressioni sui leader del governo per regnare nei loro deficit. Se il governo non è in grado di aumentare i ricavi o abbassare il livello di spesa nel tempo, c'è sempre un rischio che potrebbe essere inadempimento.Tuttavia, la costruzione della volontà politica di attuare queste misure dolorose può essere impegnativa.
I paesi spesso tentano di posticipare un serio serraggio delle cinghie semplicemente facendo ricorso al loro debito, ossia rilasciando nuove obbligazioni per sostituire quelle che raggiungono la maturità. Ma se gli investitori iniziano a mancare la fiducia nella gestione delle finanze, probabilmente cercheranno altre opportunità di investimento o richiedono rendimenti superiori.
Rischio di misurazione
Per questi motivi, i titoli di stato - e in particolare quelli emessi in valuta estera - tendono ad attirare un alto livello di controllo dagli investitori. Dopo tutto, senza una corte di fallimento internazionale in cui i creditori possono reclamare beni, hanno poco ricorso se il paese è in default. Spesso cercheranno di evitare questo risultato offrendo nuovamente le condizioni del prestito. Anche allora, probabilmente prenderanno un colpo.
Naturalmente, ci sono ragioni convincenti per un paese per far fronte ai suoi obblighi. Il mancato pagamento di titoli obbligazionari può rovinare il rating creditizio, rendendolo estremamente difficile da prendere in prestito in futuro. Naturalmente, i paesi hanno un incentivo a costruire una forte reputazione per il merito creditizio in modo da poter prendere in prestito a tassi inferiori. E se i propri cittadini detengono gran parte del debito nazionale, il fallimento può rendere vulnerabili i governanti ai tempi delle elezioni.
Ma ancora inadempiente sul debito pubblico non è un fatto assolutamente sconosciuto. L'Argentina ha dimostrato di non poter pagare il proprio debito a partire dal 2001 e ha impiegato diversi anni per riconquistare il proprio patrimonio finanziario. Il Venezuela, l'Ecuador e la Giamaica sono tra i diversi paesi che hanno anche negato - anche se per brevi periodi di tempo - negli ultimi anni.
I segni di identificazione di un predefinito imminente non sono un compito facile. Gli investitori utilizzano spesso rapporti debito-PIL, che considerano il livello di indebitamento di un paese rispetto alla dimensione dell'economia. Mentre il debito in sospeso è certamente un importante pezzo di dati, gli economisti hanno discusso la sua utilità in assenza di altri fattori. Ad esempio, il Messico e il Brasile hanno fallito nel 1980 quando il loro debito rappresentava il 50% del PIL. Al contrario, il Giappone ha mantenuto i propri impegni finanziari nonostante ha mantenuto un livello di debito di circa il 200% negli ultimi anni.
Di conseguenza, la valutazione di una varietà di fattori è importante. Questo è esattamente quello che le agenzie di rating del credito come Moody's e Standard & Poor's fare quando classificano il debito dei governi sovrani in tutto il mondo. Oltre a esaminare l'onere complessivo del debito del paese, valutano anche le prospettive di crescita economica, i rischi politici e altri fattori. I governi con rating più elevato sono in genere in grado di commercializzare il loro debito a un tasso di interesse più basso. Alcuni economisti suggeriscono anche di esaminare il rapporto debito / export con una nazione, poiché la vendita all'estero fornisce una copertura naturale contro il rischio di cambio.
La linea inferiore
Il debito sovrano rappresenta circa il 40% di tutte le obbligazioni in tutto il mondo, quindi è una parte importante di molti portafogli. Tuttavia, è importante comprendere i rischi potenziali prima di decidere di acquistare, in particolare quando le banconote sono emesse in una valuta che il governo non può controllare.
Per gli investitori che vedono molto poco il ritorno sul debito dai paesi sviluppati, c'è spesso una tentazione di ricercare altrove altri rendimenti. Le nazioni emergenti che sono nuove ai mercati obbligazionari internazionali possono essere particolarmente attraenti.
Mentre i mercati emergenti nel loro complesso hanno meno debiti rispetto agli anni passati, alcuni economisti sono preoccupati per i risultati inconsistenti di questa parte del mondo. L'esame di una varietà di fattori di rischio - e prestando attenzione a ciò che le agenzie di rating del credito molti dicono - possono essere un esercizio valido.