L'arbitraggio di fusione è il compito di scambiare azioni in società soggette a acquisizioni o fusioni. L'arbitrato sfrutta il fatto che le acquisizioni normalmente comportano un grande premio di prezzo per l'azienda. Finché c'è un divario di prezzo, c'è un potenziale di ricompense considerevoli. Ma le scommesse sulle fusioni possono essere attività rischiose. Come regola generale, è uno strumento che è esclusivamente per i professionisti, e probabilmente non è qualcosa che si desidera provare a casa. In questo articolo, ti accompagneremo in un tour del mondo ad alto rischio dell'arbitraggio delle fusioni.

Che cosa è l'arbitrato di fusione?
L'arbitrato comporta l'acquisto di un bene ad un prezzo per una vendita immediata ad un prezzo più elevato. Così un arbitraggio - un termine fantasioso per chi acquista lo stock al prezzo più basso - cerca di trarre profitto dalla discrepanza dei prezzi. È abbastanza raro trovare opportunità potenziali per l'arbitraggio in un mercato efficiente, ma una volta in volta queste opportunità si aprono.

L'arbitraggio di fusione (noto anche come "merge-arb") richiede la negoziazione delle azioni delle società impegnate in fusioni e acquisizioni. Quando i termini di una potenziale fusione diventano pubblici, un arbitraggio andrà a lungo o acquista azioni della società target, che nella maggior parte dei casi scambiano al di sotto del prezzo di acquisizione. Allo stesso tempo, l'arbitraguro venderà a breve l'impresa acquisendo prestiti di azioni con la speranza di rimborsarli in seguito con quote a basso costo.

Se tutto va come previsto, il prezzo delle azioni dell'azienda target dovrebbe finire per riflettere il prezzo di acquisizione per azione condiviso e il prezzo dell'acquirente dovrebbe riflettere quello che sta pagando per l'affare. Maggiore è il divario, o la diffusione, tra i prezzi di negoziazione attuali e i loro prezzi valutati dai termini di acquisizione, tanto meglio sarà il potenziale di arbitraggio. (Per la lettura correlata, vedere

Trading The Odds With Arbitrage .) Un esempio di successo di fusione:

Guardiamo ad esempio un esempio di come un'operazione di arbitraggio di fusione di successo funziona in pratica.
Supponiamo che Delicious Co. si commercia a 40 dollari per azione quando Hungry Co. arriva e propone 50 dollari per azione - un premio del 25%. Lo stock di Delicious salterà immediatamente, ma probabilmente si risolverà presto a un prezzo superiore a 40 dollari e meno di 50 dollari fino all'accettazione e alla chiusura dell'offerta di acquisto. Tuttavia, se si esercita a un prezzo più elevato, il mercato sta scommettendo che un migliore offerente emergerà.
Diciamo che l'affare dovrebbe essere chiuso a $ 50 e il titolo Delicious è negoziante a 47 dollari. Sfruttando l'opportunità di riduzione dei prezzi, un arbitraggio a rischio avrebbe acquistato Delicious a 48 dollari, pagherebbe una commissione, tenere a disposizione le azioni e poi venderle per il prezzo di acquisto di $ 50 concordato una volta chiusa la fusione. Da quella parte dell'operazione, l'arbitraggio riporta un profitto di $ 2 per azione, o un guadagno del 4%, meno le tasse di negoziazione.Fin dal momento in cui vengono annunciati, le fusioni e le acquisizioni richiedono circa quattro mesi per completare. In modo che il guadagno del 4% si traduca in un rendimento annuo del 12%.

Allo stesso tempo, l'arbitraguro probabilmente venderà brevemente il titolo Hungry in previsione che il suo prezzo delle azioni diminuirà di valore. Naturalmente, il valore di Hungry non può cambiare. Ma, spesso, gli stock di un acquirente diminuiscono di valore. Se le azioni affamate diminuiranno dal prezzo da $ 100 a $ 95, ad esempio, la vendita a breve potrebbe netti l'arbitraggio un altro $ 5 per azione, o il 5%.

Dal momento in cui vengono annunciati, le fusioni e acquisizioni richiedono circa quattro mesi per completare. Quindi il guadagno del 4% dal titolo di bersaglio e il guadagno del 5% dal titolo dell'acquirente insieme si tradurrebbe in un impressionante rendimento annuo del 27% (meno spese di transazione) per l'arbitragatore.

Conoscere i rischi per evitare le perdite

Mentre tutto questo sembra abbastanza semplice, non è certamente così semplice - nella vita reale, le cose non sempre vanno come previste. L'intero processo di arbitraggio delle fusioni è un rischio in cui le operazioni di acquisizione possono fervire e i prezzi possono muoversi in direzioni impreviste, con conseguente perdite considerevoli per l'arbitraggio.
Il più grande fattore che aumenta il rischio di partecipare all'arbitraggio della fusione è la possibilità di un accordo che cade. I truppamenti possono essere eliminati per tutti i tipi, tra cui problemi di finanziamento, risultati di due diligence, scontri di personalità, obiezioni di regolamentazione o altri fattori che potrebbero causare l'estrazione dei compratori o del venditore. Le offerte ostili hanno anche maggiori probabilità di fallire rispetto a quelle amichevoli. Più un affare richiede di chiudere, più le cose possono sbagliare per scartarlo.

Consideriamo le conseguenze dell'incontro Hungry-Delicious. Un'altra società potrebbe fare un'offerta per Delicious, nel qual caso il suo valore delle azioni potrebbe non cadere molto. Tuttavia, se l'affare crollerà senza che venga offerta un'offerta alternativa, la posizione dell'arbitraggio nella compagnia di destinazione probabilmente diminuirà, tornando al prezzo originale di $ 40. In quel caso, l'arbitraggio perde un enorme $ 8 per azione (o circa il 16%).

D'altra parte, il comportamento del titolo dell'acquirente è meno prevedibile in caso di acquisizione scorte. Il mercato potrebbe interpretare l'affare soffiato come una grande perdita per l'affamato e le sue azioni potrebbero cadere in valore, ad esempio da $ 100 a $ 95. In questo caso, l'arbitraggio avrebbe guadagnato 5 dollari per azione dalla vendita di magazzino di Hungry. In questo caso, la vendita a corto di titoli dell'acquirente agirebbe come una copertura, offrendo un riparo dalla perdita di $ 8 per azione subita nel portafoglio del bersaglio.

. Un affare fallito, specialmente quello in cui l'acquirente ha offerto un prezzo eccessivamente alto, potrebbe essere acclamato dal mercato (per maggiori informazioni, vedere Guida per principianti a coprire

). Il prezzo delle azioni di Hungry potrebbe tornare a $ 100 o potrebbe andare ancora più alto, ad esempio $ 105. In questo caso, l'arbitraggio perde $ 8 per azione sul lungo commercio e $ 5 per azione sul commercio breve, per una perdita combinata di $ 13.

Con posizioni corte che compensano posizioni lunghe, le operazioni di merge-arb dovrebbero essere abbastanza sicure da una grande volatilità del mercato azionario, ma in pratica non sempre questo è il caso.Un mercato del toro può spingere il valore dell'azione della società target, rendendolo troppo costoso per l'acquirente e spingere il prezzo dell'acquirente, creando perdite sulla vendita a breve termine dell'argomento.

Un mercato dell'orso può sempre creare problemi. Durante il crash del mercato 2000-2001, gli arbitraggi hanno subito perdite pesanti. Se Delicious and Hungry avesse impegnato un accordo di acquisto in quel periodo, i prezzi delle azioni di entrambi sarebbero diminuiti. È probabile che Delicious sarebbe caduto più che affamato, perché l'affamato avrebbe ritirato la sua offerta quando l'ottimismo di mercato si sarebbe asciugato. Se gli arbitraggi non avessero coperto la vendita di azioni a breve termine, la loro perdita sarebbe stata ancora maggiore.

Per compensare alcuni dei rischi, gli arbitrageurs mescolano movimenti tradizionali, a volte abbreviare gli obiettivi di acquisizione e passare lungo l'acquirente, quindi vendere le chiamate alle azioni target. Se la fusione scende e il prezzo cade, il venditore profila dal prezzo pagato per la chiamata; se la fusione si chiude con successo, la chiamata riflette gran parte della differenza tra il prezzo corrente e il prezzo di chiusura.

Business Expert
I piccoli investitori pensano di provare un po 'di merge-arb a casa dovrebbero probabilmente pensare di nuovo. L'arbitraggio del veterano Joel Greenblatt, nel suo libro "Si può essere un magazzino del mercato azionario" (1985), raccomanda agli investitori individuali di allontanarsi dall'arena arbitraria altamente rischiosa di fusione.

Il business merge-arb è in gran parte il dominio di società di arbitraggio specializzato e hedge funds. Il vero lavoro di queste aziende consiste nel prevedere quali promesse proposte avranno successo e evitando quelli che falliranno. Ciò significa che devono avere esperti avvocati a disposizione per valutare offerte e analisti di titoli con una reale comprensione del reale valore delle imprese coinvolte.

Una raccolta diversificata di scommesse sulle offerte annunciate può produrre rendimenti costanti per queste aziende. Detto questo, un flusso di guadagni è talvolta talvolta punteggiato dalla perdita occasionale quando un affare "sicuro-fuoco" cade. Anche con i professionisti di alto livello per sostenerli con informazioni, queste aziende specializzate possono talvolta ancora ottenere offerte sbagliate.

Ancora peggio, il crescente numero di fondi specializzati che si spostano in questa parte del mercato ha causato, paradossalmente, una maggiore efficienza del mercato e successivamente minori probabilità di profitto. Ad esempio, solo tanti investitori possono accumularsi in uno scambio merce-arb prima che il prezzo delle azioni della società target abbasserà l'acquisizione condivisa per azione, eliminando completamente l'opportunità di diffusione dei prezzi.

Questa situazione cambiante obbliga gli arbitri a essere più creativi. Ad esempio, per aumentare i rendimenti, alcuni operatori sfruttano le proprie scommesse, ma aumentano anche il rischio, utilizzando fondi presi in prestito. Alcuni investitori di fusione fanno scommesse sui potenziali obiettivi di acquisizione prima che venga annunciato un accordo. Altri passano come attivisti, facendo pressione sul consiglio di amministrazione di un bersaglio per respingere le offerte a favore dei prezzi più alti.

Conclusione:
Se tutto va come previsto, l'arbitraggio della fusione potenzialmente può offrire rendimenti decenti.Il problema è che il mondo delle fusioni e acquisizioni è ricco di incertezze. La scommessa sui movimenti dei prezzi nei confronti delle acquisizioni è un'attività molto rischiosa in cui i profitti sono più difficili da raggiungere.

Per le relative letture, controlla La fusione - Cosa fare quando le aziende convergono , Le fondamenta delle fusioni e acquisizioni e