In un'epoca in cui i bilanci sono sottoposti a stretto controllo, la scelta di quale metrica da utilizzare per effettuare valutazioni aziendali è diventata sempre più importante. Gli analisti di Wall Street stanno sottolineando l'analisi basata sul flusso di cassa per fare giudizi sulle prestazioni aziendali.

Uno strumento di valutazione chiave a disposizione degli analisti è l'analisi del flusso di cassa attualizzato (DCF). Gli analisti utilizzano DCF per determinare il valore corrente di un'azienda in base ai suoi flussi di cassa futuri stimati.

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I flussi di cassa liberi previsti (profitti operativi + ammortamenti + ammortamenti dell'avviamento - spese di capitale - imposte in contanti - variazione del capitale circolante) sono scontate a un valore attuale utilizzando i costi medi ponderati del capitale aziendale. Per gli investitori che vogliono acquisire intuizioni su ciò che guida il valore delle azioni, pochi strumenti possono competere con l'analisi DCF.

I recenti scandali contabili e il calcolo inadeguato dei ricavi e delle spese di capitale danno alla DCF una nuova importanza. Con maggiore preoccupazione per la qualità dei guadagni e l'affidabilità di metriche di valutazione standard come il rapporto P / E, più investitori si rivolgono al flusso di cassa gratuito, che offre una metrica più trasparente per misurare le prestazioni rispetto ai guadagni. È più difficile ingannare il registro di cassa. Lo sviluppo di un modello DCF richiede molto più lavoro che semplicemente dividere il prezzo delle azioni per guadagni o vendite. Ma in cambio dello sforzo, gli investitori ottengono un buon quadro dei fattori chiave del valore delle azioni: la crescita attesa degli utili operativi, l'efficienza del capitale, la struttura del bilancio, il costo del capitale e il debito e la durata prevista della crescita. Un ulteriore vantaggio è che la DCF è meno probabile di essere manipolata da pratiche contabili aggressive.

L'analisi DCF mostra che i cambiamenti dei tassi di crescita a lungo termine hanno il maggior impatto sulla valutazione delle azioni. Anche le variazioni dei tassi di interesse comportano una grande differenza. Prendi in considerazione i numeri generati da un modello DCF offerto dai Bloomberg Financial Markets. Sun Microsystems, che ha recentemente scambiato sul mercato a $ 3. 25, è valutato a quasi $ 5. 50, che fa il suo prezzo di $ 3. 25 un furto. Il modello assume un tasso di crescita a lungo termine del 13,0%. Se tagliamo l'assunzione del tasso di crescita del 25%, la valutazione di azioni di Sun cada a $ 3. 20. Se aumentiamo il tasso di crescita del 25%, le azioni raggiungono i $ 7. 50. Analogamente, aumentare i tassi di interesse di un punto percentuale spinge il valore della quota a $ 3. 55; un calo dei tassi di interesse del 1% aumenta il valore a circa $ 7. 70.

Gli investitori possono anche utilizzare il modello DCF come controllo di realtà. Invece di cercare di ottenere un prezzo di azioni target, possono collegare il prezzo corrente e, lavorando all'indietro, calcolare quanto la società dovrebbe crescere per giustificare la valutazione. Quanto diminuisce il tasso di crescita implicito, la crescita migliore - meno è stata pertanto già "valutata" nello stock.

Meglio di tutti, a differenza di metriche comparative come i rapporti P / Es e il rapporto prezzo / vendite, DCF produce un valore di bona fide. Poiché non pesca tutti gli input inclusi in un modello DCF, la valutazione basata su rapporti è più simile a un concorso di bellezza: le scorte sono confrontate tra loro anziché giudicate sul valore intrinseco. Se le società utilizzate come confronti sono tutte troppo caricate, l'investitore può finire per tenere un titolo con un prezzo delle azioni pronto per una caduta. Un modello DCF ben progettato dovrebbe, al contrario, mantenere gli investitori di scorte che sembrano economiche solo contro i coetanei costosi.

I modelli DCF sono potenti, ma presentano delle carenze. DCF è semplicemente uno strumento di valutazione meccanico, che lo rende soggetto agli assiomi "spazzatura in, spazzatura fuori". Le piccole variazioni degli input possono causare grandi cambiamenti nel valore di un'azienda. Gli investitori devono costantemente valutare valutazioni secondarie; gli input che producono queste valutazioni cambiano sempre e sono suscettibili di errore.

Le valutazioni significative dipendono dalla capacità dell'utente di effettuare proiezioni di flussi finanziari solidi. Mentre è difficile prevedere i flussi di cassa più di pochi anni in futuro, la realizzazione di risultati in eternità (che è un input necessario) è quasi impossibile. Un singolo evento inaspettato può immediatamente rendere obsoleto un modello DCF. Immaginando che un decennio di flussi di cassa vale oggi, la maggior parte degli analisti limita la loro prospettiva a 10 anni. Gli investitori dovrebbero prestare attenzione ai modelli DCF che vengono portati a lunghezze ridicole. Samantha Gleave, analista di Londra con Credit Suisse First Boston, ha pubblicato un modello DCF per Eurotunnel che attraversa il 2085!

Questi non sono gli unici problemi. Con la sua attenzione su investimenti a lungo raggio, il modello DCF non è adatto per investimenti a breve termine. Un modello che dimostra che Sun Microsystems vale $ 5. 50 non significa che si possa scambiare per questo in qualsiasi momento presto; inoltre, l'eccessivo affidamento su DCF può far sì che gli investitori trascurino opportunità insolite. DCF può impedire agli investitori di acquistare in una bolla di mercato. DCF può anche invitare gli investitori a vendere, il che significa che mancano di quei grandi corsi di scambio che possono essere così redditizi (a condizione che le azioni siano vendute al picco).

Non basare la tua decisione di acquistare un titolo solamente su analisi del flusso di cassa attualizzato. È un bersaglio in movimento, pieno di sfide. Se la società non riesce a soddisfare le aspettative di rendimento finanziario, se uno dei suoi grandi clienti salta a un concorrente o se i tassi di interesse prendono un turno inaspettato, i numeri del modello devono essere rieseguiti. Ogni volta che le aspettative cambiano, il valore generato dal DCF sta per cambiare.