Il rischio di controparte ha guadagnato visibilità in seguito alla crisi finanziaria globale. AIG ha notevolmente sfruttato il suo rating AAA per vendere (scrivere) credit default swap (CDS) alle controparti che hanno voluto la protezione di default (in molti casi sulle tranche di CDO). Quando l'AIG non poteva postare garanzie supplementari e doveva fornire fondi alle controparti a fronte di deterioramento degli obblighi di riferimento, il governo degli Stati Uniti li ha liberati. I regolatori erano preoccupati perchè i default di AIG sarebbero rippled attraverso le catene di controparti e genereranno una crisi sistemica. Il problema non era solo le esposizioni individuali, ma il rischio che i collegamenti interconnessi tramite contratti derivati ​​avrebbero compromesso il sistema.
TUTORIAL: Advanced Bond Concepts

Un prestito ha un rischio di default; un rischio di controparte ha un rischio di controparte
Il rischio di controparte è un tipo (o sottoclasse) del rischio di credito ed è il rischio di inadempienza da parte della controparte in molte forme di contratti derivati. Rischiamo di contrastare il rischio di controparte al rischio di default dei prestiti. Se Bank A eroga 10 milioni di dollari al Cliente C, la Banca A addebita un rendimento che include la compensazione per il rischio di default. Ma l'esposizione è facile da accertare; è circa il 10 milioni di dollari investiti (finanziati).
Un derivato di credito, tuttavia, è un contratto bilaterale non finanziato. Oltre alla garanzia inviata, un derivato è una promessa contrattuale che potrebbe essere rotta, esponendo così le parti a rischio. Considera una opzione over-the-counter (OTC) venduta (scritta) dalla Banca A al Cliente C. Il rischio di mercato si riferisce al valore fluttuante dell'opzione; se è quotidianamente da segnalare, il suo valore sarà una funzione in gran parte del prezzo dell'attivo sottostante ma anche molti altri fattori di rischio. Se l'opzione scade in denaro, la Banca A deve il valore intrinseco al Cliente C. Il rischio di controparte è il rischio di credito che la Banca A sarà imputabile su questo obbligo alla Banca C (ad esempio, la Banca A potrebbe fallire). (Scopri come il capitale economico e il capitale regolamentare influenzano la gestione dei rischi. Come determinano le banche? )

Comprendere il rischio di controparte con un esempio di swap di tasso di interesse
Supponiamo che due banche entrano in uno scambio di tasso di interesse di vaniglia (non esotico). La Banca A è il pagatore a tasso variabile e Bank B è il pagatore a tasso fisso. Lo swap ha un valore nozionale di 100 milioni di dollari e una vita (tenore) di cinque anni; è meglio chiamare la nozione di 100 milioni di dollari invece del principio perché il nozionale non viene scambiato, è solo riferito al calcolo dei pagamenti.
Per mantenere l'esempio semplice, supponiamo che la curva LIBOR / swap rate sia piatta a 4. 0%. In altre parole, quando le banche iniziano lo swap, i tassi di interesse a zero (o zero) sono 4. 0% all'anno per tutte le scadenze.

Le banche scambiano i pagamenti a intervalli di sei mesi per il tenore di swap.Bank A, il pagamento a tasso variabile, pagherà il LIBOR di sei mesi. In cambio, la Banca B pagherà il tasso fisso del 4 0% annuo. Il più importante è che i pagamenti saranno nettati. La Banca A non è in grado di prevedere i propri obblighi futuri, ma la Banca B non ha alcuna incertezza. Ad ogni intervallo, la Banca B sa che dovrà essere di 2 milioni di dollari: 100 milioni di dollari nozionali * 4% / 2 = 2 milioni di dollari.

Consideriamo le definizioni di esposizione delle controparti a due punti in tempo - all'insediamento di swap (T = 0) e sei mesi dopo (T = +0,5 anni).

All'inizio dello swap (Time Zero = T0) A meno che uno swap non sia sul mercato, avrà un valore di mercato di iniziale di zero a entrambe le controparti. Il tasso di swap - il tasso fisso - verrà calibrato per garantire un valore di mercato zero al momento dell'avvio di swap.

• Il valore di mercato (a T = 0) è zero per entrambe le controparti. La curva tasso spot spot implica 4. 0% forward rate, quindi il payer a tasso variabile (Bank A) si aspetta di pagare lo 0,4% e sa che riceverà lo 0,4%. Questi pagamenti netti a zero, e zero è l'aspettativa per i futuri pagamenti netti se i tassi di interesse non cambiano.
• Esposizione del credito (CE): Questa è la perdita immediata se la controparte è in default. Se la banca B è in default, la perdita risultante dalla Banca A è l'esposizione del credito della Banca A. Pertanto, la Banca A ha un'esposizione di credito solo se la Banca A è in denaro. Consideriamo un'analogica ad un'opzione di stock. Se un titolare dell'opzione è al di fuori del denaro alla scadenza, l'impostazione predefinita da parte dell'opzione scrittore è inconsequenziale. Il titolare dell'opzione ha solo esposizione di credito al default se è in-the-money. A partire dall'inizio del swap, poiché il valore di mercato è zero a entrambi, nessuna delle banche ha un'esposizione di credito all'altra. Ad esempio, se Bank B è immediatamente predefinito, Bank A non perde nulla.
• Esposizione prevista (EE): Questa è l'esposizione creditizia prevista (media) in una futura data di riferimento soggetta a valori positivi del mercato. Entrambe le banche A e Bank B hanno previsto l'esposizione in diverse date future. L'esposizione prevista per 18 mesi della Banca A è il valore medio di mercato positivo dello swap alla Banca A, 18 mesi in avanti, esclusi i valori negativi (perché il default non pregiudica la Banca A in tali scenari). Allo stesso modo, la Banca B ha un'esposizione positiva positiva di 18 mesi, che è il valore di mercato dello swap alla Banca B, ma è condizionata a valori positivi alla Banca B. Consente di tenere presente che l'esposizione delle controparti esiste solo per la vincita (in-the -money) nel contratto derivato, non per la posizione fuori denaro! Solo un guadagno espone la banca al default di controparte.
• Potenziale esposizione futura (PFE): PFE è l'esposizione a una data futura modellata con un intervallo di confidenza specificato. Ad esempio, Bank A può avere un 95% di fiducia, PFE di 18 mesi di $ 6. 5 milioni. Un modo per dire questo è: "18 mesi nel futuro, siamo 95% fiduciosi che il nostro guadagno nello swap sarà di $ 6.50 milioni o meno, in modo tale che un default da parte della nostra controparte al momento ci metterà in contatto con perdita di credito di $ 6. 5 milioni o meno. " (Nota: per definizione il PFE del 95% del 18 mesi deve essere superiore all'esposizione prevista di 18 mesi (EE) poiché EE è solo una media.) Come è il $ 6. 5 milioni pensato? In questo caso, la simulazione Monte Carlo ha mostrato $ 6. 5 milioni è il quinto percentile superiore dei guadagni simulati alla Banca A. Di tutti i guadagni simulati (perdite escluse dai risultati perché non espongono la Banca A al rischio di credito), il 95% è inferiore a 6 dollari. 5 milioni e 5% sono più alti. Quindi, c'è una probabilità del 5% che, in 18 mesi, l'esposizione di credito di Bank A sarà superiore a $ 6. 5 milioni.

La potenziale esposizione futura (PFE) ti ricorda il valore a rischio (VaR)? Infatti, PFE è analogo al VaR, con due eccezioni. In primo luogo, mentre VaR è un'esposizione a causa di una perdita di mercato, PFE è un'esposizione di credito a causa di un guadagno. In secondo luogo, mentre VaR si riferisce tipicamente ad un orizzonte a breve termine (ad esempio, uno o dieci giorni), PFE spesso guarda anni in futuro (se il tenore di swap è di cinque anni, una banca sarà interessata a PFE fino a quattro o cinque anni). Gestire il rischio di tasso di interesse .)

Vai avanti sei mesi in tempo (T = + 0. 5 anni) > Supponiamo che la curva del tasso di swap passa da 4 0% a 3 0%, ma rimane piatta per tutte le scadenze, quindi è un cambio parallelo. A questo punto, il primo scambio di scambio di scambio è dovuto. Ogni banca deve gli altri 2 milioni di dollari. Il pagamento versatile è basato sul LIBOR 4% all'inizio del periodo di sei mesi. In questo modo, i termini del primo scambio sono conosciuti all'inizio dell'insieme di scambio, in modo da compensare perfettamente o netti a zero. Nessun pagamento viene effettuato, come previsto, al primo scambio. Ma, quando i tassi di interesse sono cambiati, il futuro ora sembra diverso - meglio alla Banca A e peggio alla Banca B (che ora sta pagando lo 0,4% quando i tassi di interesse sono solo lo 0,3%).
Esposizione corrente (CE) al momento T + 0. 5 anni:

• La Banca B continuerà a pagare il 4,0% all'anno, ma attende ora di ricevere solo lo 0,3% annuo. Poiché i tassi di interesse sono diminuiti, questo beneficia del pagatore a tasso variabile, Bank A. Bank A sarà in-the-money e Bank B sarà fuori del denaro. In questo scenario, la Banca B avrà zero esposizione corrente (credito); La Banca A avrà un'esposizione positiva corrente.

Stima dell'esposizione attuale a sei mesi: possiamo simulare l'esposizione futura corrente valutando lo swap come due titoli. Il bond a tasso variabile valuterà sempre approssimativamente par; i suoi coupon sono uguali al tasso di sconto. L'obbligazione a tasso fisso, a sei mesi, avrà un prezzo di circa 104 dollari. 2 milioni. Per ottenere questo prezzo, si assume una resa del 3%, nove periodi semestrali rimanenti e un coupon di 2 milioni di dollari. In MS Excel il prezzo = PV (tasso = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); con un calcolatore TI BA II +, entriamo N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 e CPT PV per ottenere 104. 18. Quindi, se la curva di swap cambia in parallelo da 4. 0 % al 3. 0%, il valore di mercato dello swap passerà da zero a +/- $ 4. 2 milioni ($ 104,2 - $ 100). Il valore di mercato sarà + $ 4. 2 milioni di dollari in banca A e - $ 4. 2 milioni di dollari alla banca B di out-of-the-money. Ma solo la Banca A avrà un'esposizione corrente di $ 4.2 milioni (Bank B non perde nulla se la banca A è in default).

• Per quanto riguarda l'esposizione prevista (EE) e la potenziale esposizione futura (PFE), entrambi saranno calcolati (in realtà, ri-simulati) sulla base della curva di tasso swap spostata di recente. Tuttavia, poiché entrambi sono soggetti a valori positivi (ogni banca include solo i guadagni simulati in cui il rischio di credito può esistere), entrambi saranno positivi per definizione. Poiché i tassi di interesse hanno spostato a vantaggio della Banca A, probabilmente l'EE e la PFE della Banca A dovranno salire.
  Sommario delle tre metriche di controparte di base

Esposizione di credito (CE)

• = MAXIMUM (Valore di mercato, 0) Esposizione prevista (EE):
• condizionale solo sui valori positivi Potenziale esposizione futura (PFE):
• Valore di mercato a quantile specificato (ad esempio, 95 ° percentile) sulla data futura di destinazione, ma condizionale solo sui valori positivi Come sono EE e PFE Calcolato?

Poiché i contratti derivati ​​sono bilaterali e gli importi nozionali di riferimento che sono insufficienti per l'esposizione economica (a differenza di un prestito dove il principale è un'esposizione reale), in generale dobbiamo utilizzare la simulazione Monte Carlo (MCS) per produrre una distribuzione dei valori di mercato una data futura. I dettagli sono al di là della nostra portata, ma il concetto non è tanto difficile quanto suona. Se si utilizza lo swap di tasso di interesse, sono coinvolti quattro passaggi di base:
1. Specificare un modello di tasso di cambio casuale (stochastico). Questo è un modello che può randomizzare i fattori di rischio sottostanti. Questo è il motore della simulazione Monte Carlo. Ad esempio, se stiamo modellando un prezzo azionario, un modello popolare è il movimento geometrico Brownian. Nell'esempio dello swap di tasso di interesse, possiamo modellare un singolo tasso di interesse per caratterizzare un'intera curva a tasso forfettario. Potremmo chiamare questa resa.
2. Eseguire diverse prove. Ogni prova è un percorso unico (sequenza) in futuro; in questo caso, un futuro simulato di tassi di interesse. Poi eseguire migliaia di prove. La figura 1 qui sotto è un esempio semplificato: ogni prova è un singolo percorso simulato di un tasso di interesse tracciato dieci anni in avanti. Quindi il processo random viene ripetuto dieci volte.

Figura 1: Simulazione di Monte Carlo per i tassi di interesse

Origine: Creato con Microsoft Excel

3. I tassi di interesse futuri vengono utilizzati per valutare lo swap. Quindi, così come mostra la mostra sopra 10 prove simulate di percorsi di tasso di interesse futuri, ogni percorso di tasso di interesse implica un valore di swap associato a quel punto nel tempo.

4. A ogni data futura, ciò crea una distribuzione di possibili valori di swap futuri. Questa è la chiave. Vedere figura 2 qui sotto. Lo swap è valutato in base al tasso di interesse casuale futuro. A una data data di futura data, la media dei valori simulati positivi è l'esposizione prevista (EE). Il quantile rilevante dei valori positivi è la potenziale esposizione futura (PFE). In questo modo, EE e PFE sono determinati solo dalla metà superiore (i valori positivi).

Figura 2: I valori di swap futuri basati su tassi di interesse simulati

Fonte: Creato con Microsoft Excel

Linea inferiore

A differenza di un finanziamento finanziato, l'esposizione sostenuta in un derivato di credito è complicata dal problema il valore può oscillare negativo o positivo per entrambe le parti del contratto bilaterale.Le misure contro i rischi di controparte valutano l'esposizione corrente e futura, ma è spesso richiesta la simulazione di Monte Carlo. Nel rischio di controparte, l'esposizione viene creata con una posizione vincente in denaro. Proprio come il valore a rischio (VaR) è utilizzato per stimare il rischio di mercato di una perdita potenziale, la potenziale esposizione futura (PFE) è utilizzata per stimare l'esposizione creditizia analoga in un derivato di credito. (Per saperne di come le variazioni di tasso possono influenzare i prezzi delle case e come si può tenere il passo. .