L'8 ottobre 2015, la presidente della Federal Reserve Bank of Minneapolis Narayana Kocherlakota ha tenuto un discorso a Mankato, Minnesota, sulle prospettive del mercato del lavoro, dell'inflazione e della politica monetaria della Fed. Il giorno dopo, la sua controparte di Atlanta, Dennis Lockhart, ha parlato delle stesse questioni a New York City.

Kocherlakota, che non è un membro del voto del Comitato federale del mercato aperto (FOMC), è stato all'indietro all'estremo, suggerendo che anche i tassi di interesse più bassi - apparentemente, sotto zero - potrebbero dare al mercato del lavoro la spinta supplementare necessaria per recuperare i livelli pre-crisi. Lockhart, membro del voto FOMC, è stato più riservato, riflettendo l'attuale consenso della Fed della cautela hawkishness con parlare di "normalizzazione" - cioè aumentando i tassi di interesse - e l'accento sulla continua attenzione ai nuovi dati.

Il tasso di fondi federali, spesso indicato semplicemente come "tassi di interesse", è il tasso a cui gli istituti depositari statunitensi - le banche e le unioni creditizie - prestano l'una all'altra una base notturna fuori dalle riserve tenute presso la Fed. È il punto di riferimento della politica monetaria U., e viene calibrata dal FOMC per realizzare il "doppio mandato" di mantenere il pieno impiego e dei prezzi stabili.

I tassi più bassi fanno il prestito economico, incoraggiano gli investimenti, la spesa e l'assunzione, ma rischiano di alimentare l'inflazione; tassi più alti controllano l'inflazione, ma possono soffocare la crescita macroeconomica. Il tasso dei fondi alimentati è sceso da zero a 0,25% a partire da dicembre 2008, quando la crisi finanziaria è entrata in pieno ritmo.

Questa politica dovish (low-rate), insieme ad un $ 4. Il programma di acquisto di obbligazioni a 5 trilioni conosciuto come "quantitative easing" (QE), che si è concluso nell'ottobre 2014, è stato accreditato con il recupero nel mercato U. S. e nei mercati azionari. Quelli con una prospettiva agguerrita sostengono che i tassi dovrebbero ora aumentare, facendo corrispondere il tratto senza precedenti di tassi vicino a zero ad una festa e il credito economico a una ciotola di punzone. I colombi contendono che i tassi di aumento potrebbero causare un'altra recessione. (Vedi anche:

Forze dietro tassi d'interesse

.) Lockhart: "Quando il tempo è giusto" Il discorso di Lockhart alla Società degli editori americani di affari e scrittori si concentrava sull'ambiguità dei recenti dati economici. Ha riassunto i recenti rapporti sulla crescita trimestrale del PIL, i deficit commerciali, l'indice del manager di acquisto (una misura della salute del settore manifatturiero), la spesa per i consumatori, la crescita del lavoro, i salari e l'inflazione. Ha riflesso l'ambiguità dei dati nel suo discorso, dicendo molto poco, senza dirlo altrove altrove.

Nel corso degli ultimi mesi ha descritto la sua "narrazione operativa" dell'economia come: "moderata crescita superiore alla tendenza, continuando a guadagnare solidi lavori, l'inflazione scende al di sotto dell'obiettivo a breve termine, ma cede nel medio termine ad accelerare le pressioni sui prezzi una volta che i fattori transitori si sono ridotti."Ha detto che i dati recenti non hanno modificato fondamentalmente questa visione, ma ha avvertito che ha visto più" rischio di ribasso "più di quanto avesse avuto durante la riunione FOMC del 16-17 settembre.

Guardando in vista delle riunioni del 27-28 ottobre e del 15-16 dicembre, ha sottolineato che i dati in entrata continuerebbero a influenzare la sua visione dell'obiettivo appropriato del tasso di interesse, con il maggior peso dei numeri dei consumatori, l'economia Main Street. Tuttavia, ha menzionato "uno sfondo di debolezza globale e una elevata volatilità del mercato", riconoscendo il rischio che i problemi di Wall Street potrebbero diventare anche Main Street.

Ha concluso dicendo che avrebbe potuto essere utile in ottobre o dicembre e ha descritto l'obiettivo a lungo termine come "normalizzazione", ovvero la fine dei tassi di interesse a bassi livelli. Eppure ha avvertito che il rilancio sarebbe solo auspicabile se le condizioni di peggioramento non avessero forzato la Fed a ritornare a faccia e ridurre nuovamente i tassi.

In confronto a Kocherlakota (vedi sotto), Lockhart tradiva una lieve alghezza. A quanto pare preferirebbe aumentare i tassi, ma la decisione di tirare il trigger dipende da miglioramenti non specificati nei dati dei consumatori. Ha usato la frase "quando è il momento giusto. "Se dovessi riassumere il suo discorso, puoi semplicemente raddoppiare: il tempo è giusto quando è il momento giusto.

Kocherlakota: "Pranzo gratuito"

Se il discorso di Lockhart era indeciso, Kocherlakota era pieno di risoluzioni. D'altra parte, mentre Lockhart merita di essere accreditato attentamente considerando tutte le fonti di informazioni disponibili, Kocherlakota può sembrare quasi miopia nel suo perseguimento di un mercato del lavoro a tenuta d'aria. Kocherlakota avrebbe tagliato i tassi. Ciò implica, anche se non lo dirà direttamente, che i tassi di interesse sarebbero negativi, forse con zero come limite superiore. In pratica, questo significa pagare gli interessi bancari sul tuo conto di risparmio. Aspettando un buon mercato del lavoro

Kocherlakota spiega il suo pensiero confrontando il mercato del lavoro attuale con quello del dicembre 2006, quando l'80% delle persone dai 25 ai 54 anni ha avuto un posto di lavoro. La percentuale è scesa al 75% a dicembre 2009 e si è recuperata solo di un punto percentuale entro il dicembre 2013. A quel tempo, egli sottolinea, i pessimisti stavano chiamando il livello più basso di occupazione "il nuovo normale". "Furono giudicati errati quando nel mese di dicembre del 2014 76. 9% delle persone" prime "in lavoro, seguito dal 77. 2% nel gennaio 2015.

Da allora, tuttavia, il livello è rimasto stagnante, ancora 2. 8% sotto i livelli di pre-recessione. Kocherlakota accusa questo rallentamento sulla "congiuntura" del QE, annunciato nel giugno 2013, abortito, iniziato sinceramente nel febbraio 2014 (gli effetti della politica monetaria cambiano in genere da 18-24 mesi).

Rompendo con l'opinione diffusa che il mercato del lavoro ha raggiunto qualcosa di vicino alla piena occupazione, sottolinea che "c'è spazio per migliorare ulteriormente. "Dopo aver valutato la performance della Fed sulla metà del suo doppio mandato, si rivolge all'inflazione.

.

L'inflazione non sull'obiettivo

A partire dalla fine del 2007, l'inflazione, misurata dalle spese di consumo personale (PCE), ha raggiunto una media di 1 Del 4%, ma è sceso a un anno dell'8% nel dicembre 2014 e allo 0,3% il prossimo agosto. Non è stato al target del 2% della Fed in oltre tre anni. Egli riconosce che i prezzi del petrolio in calo hanno messo sotto pressione l'inflazione, ma sottolinea che l'inflazione di base (esclusi gli alimenti e l'energia) è ancora solo il 3%. Anche tenendo conto del ritardo tra i cambiamenti della politica monetaria ei suoi effetti, dice: "Non mi aspetto che l'inflazione PCE ritorni all'obiettivo fino al 2018 o successivamente. "

Lungi dal vedere questa situazione come cattiva notizia, Kocherlakot lo chiama pranzo libero. La Fed potrebbe replicare i grandi guadagni di occupazione del 2014 e avvicinare i livelli di occupazione del dicembre 2006 perseguendo una politica ancora più accomodante senza rischiare un'elevata inflazione. E se è sbagliato, e le tasse sub-zero spingono l'inflazione, la Fed potrebbe semplicemente aumentare i tassi. Il riferimento di Kocherlakota a un "pranzo gratuito" è probabilmente una lingua-in-guancia, anche se gli scettici potrebbero essere inclini a prenderlo letteralmente. La frase si riferisce al vecchio argomento in economia che non esiste un pranzo gratuito, il che significa che nessun corso d'azione viene fornito senza compromessi e costi di opportunità. C'è almeno un costo opportunamente opportuno di iniettare l'economia con un credito ancora più e meno costoso, che Kocherlakota non menziona, ma ha Fed Chair Janet Yellen. Nel mese di maggio ha descritto le valutazioni delle azioni U. S. come "abbastanza alte. "Mentre le recenti turbolenze li hanno ridotti leggermente, non sono altro che bassi, ei prezzi delle azioni possono subire inflazione proprio come qualsiasi altra attività quando i tassi sono bassi. Il PCE non include azioni, ma il 55% degli americani li possiede e nel 2006-2007 la percentuale è stata superiore al 60%. E le bolle possono formarsi altrove, non solo nelle scorte.

Kocherlakota potrebbe non essere sbagliato sulla sua politica di politica monetaria, ma probabilmente è sbagliato per il pranzo libero.

La linea inferiore

Nonostante il suo titolo, "Una narrazione economica", il discorso di Lockhart era gravemente carente nella forza narrativa. Kocherlakota, d'altra parte, ha girato un buon filato sul lavoro e sui consumi in America. Tuttavia, la coerenza interna di quest'ultima viene a scapito di alcune preoccupazioni molto gravi sull'impatto del credito economico. Lockhart potrebbe non avere molta emozione da dire, ma non è così male: idealmente, la politica monetaria genera sicurezza, stabilità e altri risultati noiosi.

Quanto a ciò che accadrà, la maggior parte dei membri del FOMC vuole "normalizzare" e aumentare i tassi. Il punteggio dei membri dei membri (compresi i membri senza diritto di voto) target dice quanto:

Fonte: Chicago Fed

Eppure, mentre il punto che è probabilmente Kocherlakota è tutto solo sotto zero, ci sono indicazioni che un tasso sub-zero non è impossibile. I contratti futures Eurodollar, utilizzati per la copertura contro le mosse del FOMC, hanno cominciato a riflettere l'aspettativa che il tasso di fondi alimentati entrerà in un territorio negativo.Forse è il momento di colpire la ciotola di punzonatura.