Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp86 29-1 78% Creato con Highstock 4. 2. 6 ), il più grande fornitore del computer spazio su disco rigido, fornisce unità a tutti i mercati finali del disco rigido (HDD) chiave. Le spedizioni ai produttori di PC sono la più grande attività di Western Digital, con unità che passano a notebook e PC desktop che rappresentano il 42% dei ricavi nel fiscal 2015.

Il mercato dell'impresa è la seconda più grande attività di Western Digital, che rappresenta il 28% dei ricavi nel fiscal 2015. Sono preoccupato dai vincoli secolari che affrontano il mercato HDD.

Mentre ritengo che un accordo con SanDisk Corp. (SNDK) potrebbe essere trasformativo per Western Digital, credo che apre molte questioni per la gestione, incluso l'aggiunta di margini di margine più bassi che sono in declino, i rischi di integrazione e una modifica in che modo il programma di ritorno del capitale potrebbe funzionare.

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HDw Headwinds

Nonostante la forte crescita delle esigenze globali di archiviazione dei dati, il mercato totale di indirizzi per HDD è in declino. Valuto che le spedizioni unitarie totali siano scese a un CAGR del 6% dal 2010 e mi aspetto che la debolezza continua. I fattori chiave che contribuiscono al declino sono:

le spedizioni di PC cadute, in quanto i computer desktop vengono sostituiti da portatili e i computer portatili sono sostituiti da tablet e persino da smartphone.

1. Concorrenza da soluzioni a stato solido (SSD), che forniscono migliori prestazioni e consumi energetici, anche se a un premio di costo.
2. Stagni / scivolando le spedizioni di consumo e di marca, poiché le tecnologie basate sulle nuvole modificano il comportamento di storage dei consumatori.
3. Aumento delle capacità del disco rigido, il che rende necessaria una quantità minore di unità per una quantità uguale di dati memorizzati.
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Deal Rischi

Western Digital è in mezzo a due transazioni significative. L'investimento di Unisplendour è abbastanza semplice. L'accordo deve ancora essere approvato dalla commissione per gli investimenti esteri presso l'U. S. (CFIUS) prima che possa essere chiuso. Se approvato, Unisplendour acquisterà nuove azioni di Western Digital ad un prezzo di $ 92. 50 per azione per un valore complessivo di $ 3. 775 miliardi. Una volta chiuso, le nuove azioni verrebbero aggiunte e forniranno una testa di circa $ 1. 10 alla fiscale 2017 EPS. L'iniezione di cassa dovrebbe contribuire a finanziare l'acquisizione di SanDisk.

L'acquisizione di SanDisk è più significativa e potenzialmente trasformativa in Western Digital. SanDisk è un fornitore leader di prodotti basati su flash-memory, tra cui unità SSD. Western Digital è in procinto di acquisire SanDisk per 19 miliardi di dollari in contanti e azioni. Come parte della transazione, Western Digital assumerà 17 miliardi di dollari di nuovo debito. Oltre al rischio di integrazione, ho qualche preoccupazione per l'affare:

Dopo che la transazione è completa (prevista in Q3CY16), Western Digital avrà circa 10 miliardi di dollari in contanti e investimenti e 19 miliardi di dollari di debito.Con circa $ 2. 0-2. 5 miliardi di dollari all'anno nel flusso di cassa atteso, non sono sicuro di quanto possa essere aggressiva la società con il suo programma di rendimento del capitale in questa struttura di capitale.

1. L'attività rimovibile di SanDisk (schede e flash drive) è stata in declino secolare. Se considero questo in combinazione con l'attività commerciale di Western Digital, stimo che il 20% del totale dei ricavi sarà in declino secolare. Ciò è in aggiunta a circa il 30% dei ricavi combinati che sarebbero correlati al PC, che è un altro mercato in declino finale.
2. L'intensità del capitale aumenta con l'affare. Credo che il capitale di SanDisk per il calendario 2016 sarà di circa 360 milioni di dollari, oltre al modello di $ 620 milioni di I standalone di Western Digital, così come i 900 milioni di dollari di contributo lordo al flash JV con Toshiba. Il Capex più alto aggiunge anche un rischio per il ritorno del capitale.
3. L'industria flash sta passando alla tecnologia 3D dalla planar NAND. SanDisk attualmente sta pilotando 3D NAND e si prevede che abbia la produzione di volume entro il calendario iniziale del 2016. Tuttavia, credo che SanDisk è di circa un anno e mezzo a due anni dietro il leader Samsung. Inoltre, la concorrenza dovrebbe aumentare ulteriormente mentre la produzione di rampe Intel in Cina.
4. La linea di fondo

Il contesto industriale per i dischi rigidi rimane sfidato poiché alcuni mercati di fine sono in declino secolare e il flash continua a prendere parte.

Non mi aspetto un ripristino significativo nella maggior parte del mercato finale, con i PC probabilmente essere il più grande trascinamento. Western Digital sta cercando di diversificare acquistando SanDisk, ma sono preoccupato per l'esposizione più elevata dei consumatori, la posizione nel flash 3D NAND, l'impatto sul bilancio e il rendimento del capitale e un maggiore livello di spesa di capitale. Una volta che l'operazione Unisplendour si chiude, probabilmente avrà una diluizione significativa alle stime EPS.