Nell'attuale epoca di crescente globalizzazione e dell'aumento della volatilità delle valute, le variazioni dei tassi di cambio hanno una notevole influenza sulle operazioni e sulla redditività delle imprese. La volatilità dei tassi di cambio non riguarda solo le multinazionali e le grandi imprese, ma anche le piccole e medie imprese, anche quelle che operano solo nel loro paese d'origine. Mentre la comprensione e la gestione del rischio di cambio è un tema di evidente importanza per i proprietari di imprese, gli investitori dovrebbero essere a conoscenza anche a causa del grande impatto che può avere sui loro investimenti.

Esposizione economica o operativa

Le società sono esposte a tre tipi di rischio causati dalla volatilità valutaria:

• Esposizione di transazione - Ciò si traduce nell'effetto che le fluttuazioni dei tassi di cambio hanno su un gli obblighi della società di effettuare o ricevere i pagamenti denominati in valuta estera in futuro. Questo tipo di esposizione è a breve termine a medio termine in natura.

- Questa esposizione nasce dall'effetto delle fluttuazioni valutarie sul bilancio consolidato di una società, in particolare quando ha filiali estere. --2 ->

• Esposizione di traduzione Questo tipo di esposizione è a medio termine ea lungo termine.
• Esposizione economica (o operativa) - Questo è meno conosciuto rispetto ai due precedenti, ma è comunque un rischio significativo. È causato dall'effetto delle fluttuazioni monetarie inaspettate sui flussi di cassa futuri e sul valore di mercato di un'azienda e sono di natura a lungo termine. L'impatto può essere sostanziale, poiché le variazioni di cambio impreviste possono influenzare notevolmente la posizione competitiva di una società, anche se non opera o vende all'estero. Ad esempio, un produttore di mobili U. S. che vende solo a livello locale deve ancora combattere con le importazioni provenienti dall'Asia e dall'Europa, che potrebbero diventare più convenienti e quindi più competitive se il dollaro si rafforza notevolmente.

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Si noti che l'esposizione economica si occupa di cambiamenti imprevisti dei tassi di cambio - che per definizione sono impossibili da prevedere - dal momento che la gestione di una società basa i loro bilanci e le previsioni su determinate ipotesi di cambio tassi di cambio. Inoltre, mentre l'esposizione delle transazioni e delle transazioni può essere accuratamente valutata e pertanto coperta, l'esposizione economica è difficile da quantificare con precisione e pertanto è impegnativa per la copertura.

Un esempio di esposizione economica

Ecco un ipotetico esempio di esposizione economica. Consideriamo un grande farmaceutico U. S. con filiali e operazioni in un certo numero di paesi in tutto il mondo. I principali mercati di esportazione della società sono l'Europa e il Giappone, che insieme rappresentano il 40% dei suoi ricavi annuali.La gestione ha fatto registrare un declino medio del 3% per il dollaro rispetto all'euro e allo yen giapponese per l'anno in corso e per i prossimi due anni. La loro visione ribassista sul dollaro si basava su temi come il blocco di bilancio U. S. ricorrente, così come i crescenti deficit fiscali e correnti di conto della nazione, che si aspettavano di pesare sul dollaro in avanti.

Tuttavia, un'economia U.s economica in rapida crescita ha spinto la speculazione che la Federal Reserve potrebbe essere pronta a stringere la politica monetaria molto prima del previsto. Il dollaro si è radunato e, negli ultimi mesi, ha guadagnato circa il 5% contro l'euro e lo yen. Le prospettive per i prossimi due anni suggeriscono ulteriori guadagni nel negozio per il dollaro, in quanto la politica monetaria in Giappone rimane molto stimolante e l'economia europea sta emergendo appena dalla recessione.

L'azienda farmaceutica U. si trova affrontata non solo con l'esposizione delle transazioni (a causa delle sue grandi vendite all'esportazione) e l'esposizione di traduzione (come ha filiali in tutto il mondo), ma anche con l'esposizione economica. Ricordiamo che la direzione aveva aspettato che il dollaro diminuisse di circa il 3% annuo contro l'euro e lo yen per un periodo di tre anni, ma il dollaro ha già guadagnato il 5% rispetto a queste valute, una variazione di 8 punti percentuali e crescente. Ciò ovviamente avrà un effetto negativo sulle vendite e sui flussi di cassa aziendali. Gli investitori esperti hanno già ceduto alle sfide che la società ha affrontato a causa di queste fluttuazioni valutarie e gli stock sono diminuiti del 7% negli ultimi mesi.

Calcolo dell'esposizione economica

(Nota: questa sezione assume alcune conoscenze delle statistiche di base). Il valore di un'attività estera o di un flusso di cassa d'oltremare fluttua come cambio di cambio. Dalla tua statistica 101, sapreste che un'analisi di regressione del valore dell'asset (P) rispetto al tasso di cambio spot (S) dovrebbe produrre la seguente equazione di regressione:

P = a + (bx S) + e > dove a è la costante di regressione, b è il coefficiente di regressione, e e è un termine di errore casuale con una media di zero. Il coefficiente di regressione b è una misura dell'esposizione economica e misura la sensibilità del valore del dollaro dell'attivo al tasso di cambio.

Il coefficiente di regressione è definito come rapporto della covarianza tra il valore dell'attivo e il tasso di cambio, alla varianza del tasso spot. Matematicamente è definito come:

b = Cov (P, S) / Var (S)

Un esempio numerico

Un farmaceutico statunitense (denominato USMed) ha una quota del 10% società - lo chiamiamo EuroMax. USMed è preoccupato per un potenziale declino a lungo termine dell'euro, e dal momento che vuole massimizzare il valore del dollaro della sua quota EuroMax, vorrebbe stimare la sua esposizione economica.

USMed ritiene che la possibilità di un euro più forte o più debole è pari, i. e. 50-50. Nello scenario dell'euro forte, la valuta dovrebbe apprezzare 1,50 contro il dollaro, il che avrebbe un impatto negativo su EuroMax (in quanto esporta la maggior parte dei suoi prodotti).Di conseguenza, EuroMax avrebbe un valore di mercato di 800 milioni di euro, valutando la quota del 10% di USMed a 80 milioni di euro (o 120 milioni di dollari). Nello scenario debole euro, la valuta diminuirebbe a 1. 25; EuroMax avrebbe un valore di mercato di 1,2 miliardi di euro, valutando la quota del 10% di USMed a 120 milioni di euro (o 150 milioni di dollari).

Se P rappresenta il valore della USMed del 10% di EuroMax in dollari, e S rappresenta la tariffa spot euro, allora la covarianza tra P e S (cioè il modo in cui si muovono insieme) è:

Cov (P , S) = -1. 875

Var (S) = 0. 015625

Pertanto, b = -1. 875 / (0,015625) = -EUR 120 milioni

L'esposizione economica di USMed è pertanto negativa per 120 milioni di euro, il che significa che il valore della sua partecipazione in EuroMed diminuisce quando l'euro diventa più forte e sale quando l'euro diminuisce .

In questo esempio, abbiamo usato una possibilità 50-50 (di un euro più forte o più debole) per semplicità. Tuttavia, possono anche essere utilizzate diverse probabilità, nel qual caso i calcoli sarebbero una media ponderata di queste probabilità.

Determinazione dell'esposizione operativa

L'esposizione operativa di un'azienda è determinata principalmente da due fattori:

I mercati in cui l'azienda ottiene i suoi input e vende i propri prodotti concorrenziali o monopolistici? L'esposizione operativa è più elevata se i costi di input di un impresa oi prezzi dei prodotti sono sensibili alle fluttuazioni valutarie. Se sia i costi sia i prezzi sono sensibili o non sensibili alle fluttuazioni valutarie, questi effetti si compensano reciprocamente e riducono l'esposizione operativa.

• La ditta può regolare i propri mercati, mix di prodotti e fonte di input in risposta alle fluttuazioni valutarie? La flessibilità in questo caso indicherebbe una minore esposizione operativa, mentre l'inflessibilità suggeriva una maggiore esposizione operativa.
• Gestire l'esposizione operativa

I rischi di esposizione operativa o economica possono essere alleviati sia attraverso strategie operative che strategie di mitigazione del rischio di valuta.

Strategie operative

Diversificazione degli impianti di produzione e dei mercati dei prodotti: la diversificazione consentirebbe di attenuare il rischio di avere impianti di produzione o vendite concentrate su uno o due mercati. Tuttavia, l'inconveniente qui è che l'azienda potrebbe dover rinunciare alle economie di scala.

• Flessibilità di approvvigionamento: avere fonti alternative per gli input chiave ha un senso strategico, nel caso in cui i movimenti dei tassi di cambio rendano gli input troppo costosi da una regione.
• Finanziamento diversificato: avere accesso ai mercati dei capitali in diverse nazioni importanti dà all'azienda una flessibilità per raccogliere capitali sul mercato con il costo dei fondi più economico.
• Strategie di mitigazione del rischio di valuta

Le strategie più comuni a questo proposito sono elencate di seguito.

Corrispondenza dei flussi monetari: questo è un concetto semplice che richiede l'abbinamento degli afflussi e dei flussi in valuta estera. Ad esempio, se una società U. ha afflussi significativi in ​​euro e sta cercando di aumentare il debito, dovrebbe considerare il prestito in euro.

• Accordi di ripartizione del rischio in valuta: si tratta di un accordo contrattuale in cui le due parti coinvolte in un contratto di vendita o di acquisto concordano di condividere il rischio derivante dalle fluttuazioni dei tassi di cambio.Essa comporta una clausola di aggiustamento dei prezzi, in modo tale che il prezzo di base dell'operazione sia rettificato se il tasso fluttua oltre una fascia neutra specificata.
• Prestiti di ritorno: Conosciuto anche come swap di credito, in questo accordo due società situate in diversi paesi organizzano di prendere in prestito la moneta di un'altra per un determinato periodo, dopo di che vengono rimborsate le somme prese in prestito. Poiché ogni società effettua un prestito nella sua valuta domestica e riceve garanzie equivalenti in una valuta estera, un prestito back-to-back appare come sia una attività che una passività nei loro bilanci.
• Swap valuta: questa è una strategia popolare che è simile a un prestito back-to-back, ma non compare in bilancio. In uno swap di valuta, due aziende prestano i mercati e le valute in cui ciascuno può ottenere i tassi migliori e poi scambia i proventi. La consapevolezza dell'impatto potenziale dell'esposizione economica può aiutare i titolari di imprese ad adottare misure per mitigare questo rischio.
• La linea di fondo Mentre l'esposizione economica è un rischio che non è immediatamente evidente agli investitori, identificare le società e le scorte che hanno la più grande esposizione di tale tipo possono aiutarli a fare scelte migliori in occasione di una maggiore volatilità dei tassi di cambio.