Background

Prima della crisi finanziaria 2007, i professionisti del mercato hanno assunto che i tassi di prestito interbancari come LIBOR erano effettivamente privi di rischi. Le curve LIBOR "prive di rischio" sono state utilizzate come curve di sconto per la valutazione di derivati ​​i cui flussi di cassa sono stati ritenuti privi di rischio, seguendo il noto principio finanziario di corrispondere il tasso di attualizzazione al flusso di cassa. (Per ulteriori informazioni, vedere: Flusso di cassa scontato - DCF ).

A seguito della crisi, il mercato ha capito che alcuni flussi di cassa derivata e le curve di sconto di LIBOR non sono esenti da rischi. I flussi finanziari derivati ​​non garantiti sono soggetti al rischio di credito di controparte; che una controparte non effettuerà pagamenti contrattuali. Inoltre, le tasse LIBOR includono un premio per il rischio di credito di controparte, che varia a seconda dell'ambiente economico. È particolarmente importante notare che il premio di rischio aumenta sensibilmente durante una crisi finanziaria ed è risultato essere non trascurabile in condizioni normali.

Il riconoscimento del rischio di controparte significa che le tecniche di valutazione convenzionali devono essere riconsiderate e modificate per riflettere il vero rischio di un commercio. Laddove una posizione di un trader derivato sia esposta pienamente al rischio di controparte, può essere ragionevole scontare i flussi di cassa di tale strumento utilizzando una curva di sconto LIBOR a rischio creditizio. Questo approccio è ragionevole se i flussi finanziari derivati ​​sono finanziati a LIBOR e se il rischio di credito della controparte è simile a quello del mercato interbancario. Se il tasso di finanziamento o il rischio di credito differiscono, è necessario utilizzare un approccio diverso per mantenere la coerenza.

Per le posizioni derivate che hanno limitato rischio di controparte, come le operazioni collateralizzate con chiamate collaterali giornaliere, il tasso di finanziamento è considerato come il tasso guadagnato sulla garanzia. Nella maggior parte dei casi, il tasso di garanzia è un tasso di rendimento overnight come il tasso dei fondi federali. Quindi la curva di sconto più appropriata da utilizzare per i derivati ​​collateralizzati è la curva di overnight costruita da tassi di swap indicizzati per overnight (OIS).

L'utilizzo di una curva di sconto di overnight è conosciuto come "sconto di OIS" ed è comunemente usato per i derivati ​​su tassi di interesse come swap di tassi di interesse e swap cross-currency. Anche se molto meno comune, alcuni partecipanti al mercato utilizzano lo sconto di OIS per i derivati ​​di altre classi di attività. Quando un operatore sceglie di utilizzare una curva di sconto di LIBOR ad una curva OIS, la variazione delle valutazioni derivate avrà un profitto e una perdita (P & L) positivi o negativi. (Per ulteriori informazioni sugli sconti OIS, vedere:

Introduzione allo sconto OIS

).

Implicazioni per valutazioni La curva di overnight può essere considerata come la curva LIBOR senza un premio per il rischio di credito di controparte.Il risultato è che la curva di overnight caratterizza uno spostamento verso il basso della curva LIBOR. Ma lo spostamento verso il basso non è parallelo in natura: la diffusione del credito aumenta tipicamente quando aumenta la maturità (come mostrato nel grafico sottostante). Questo perché il rischio di mancato pagamento aumenta nel tempo. Fonti dati: www. tesoreria. gov; www. il ghiaccio. com

Lo spostamento verso il basso della curva di sconto porta a maggiori fattori di sconto, ma l'impatto di valutazione può essere positivo o negativo.

Swap su tassi di interesse e swap cross-currency

Nel caso di swap su tassi di interesse e swap cross-currency, la differenza di valutazione dipenderà dal fatto che lo swap è in-out-the-money. Sotto lo sconto di OIS - purché i flussi di cassa di swap siano determinati indipendentemente dalla curva di overnight - uno swap che è in denaro sarà più profondo in denaro e uno swap che è fuori denaro sarà più profondo -i soldi. È inoltre possibile che gli swap possano avere un P & L non un giorno zero se i market maker utilizzano ancora le curve di sconto di LIBOR per scopi di prezzo (questo è il caso in alcuni mercati meno sviluppati). Se gli operatori di mercato utilizzano lo sconto di OIS al momento della determinazione del prezzo, lo scambio avrà un prezzo pari e non ci saranno date di scadenza.

Opzioni

Se le opzioni sono garantite e il margine di opzione guadagna una tariffa overnight, è possibile applicare l'attualizzazione OIS. Le opzioni di chiamata (o i capleta di tasso di interesse) avranno valori inferiori e le opzioni di posizionamento (o tassi di interesse) avranno valori più alti. Ancora una volta, questa relazione è vera solo se i flussi di cassa di opzione sono determinati indipendentemente dalla curva di overnight. (Per ulteriori informazioni sulle opzioni, leggere

Opzioni di base

).

La linea inferiore In passato, il mercato ha utilizzato LIBOR per scontare tutti i flussi finanziari derivati. I flussi finanziari derivati ​​a garanzia presentano minori rischi e pertanto devono essere attualizzati utilizzando una curva appropriata di sconto. In linea di massima, il collaterale guadagna un tasso overnight che suggerisce che una curva di sconto di overnight sia adatta. L'alterazione della curva di sconto porterà la differenza di valutazione e questi possono essere positivi o negativi. I commercianti e gli investitori possono dedurre la direzione dell'impatto di valutazione in base alle posizioni che detengono e se gli swap sono attualmente in entrata o in uscita - i soldi.