Douglas Breeden e Robert Lucas, laureato Nobel per l'economia, hanno fornito la base del modello di tariffazione del capitale di consumo (CCAPM) rispettivamente nel 1979 e nel 1978. Il loro modello è un'estensione del modello tradizionale del pricing del capitale (CAPM). È meglio utilizzato come modello teorico, ma può contribuire a rendere il senso delle variazioni dei rendimenti delle attività finanziarie nel tempo e in alcuni casi i suoi risultati possono essere più rilevanti di quelli ottenuti con il modello CAPM. Leggere per scoprire come funziona questo modello e cosa ti può dire.

Che cosa è CCAPM? Mentre il CAPM si basa sul ritorno del portafoglio di mercato per comprendere e prevedere i prezzi futuri degli attivi, il CCAPM si basa sul consumo aggregato. Nel CAPM, le attività rischiose creano incertezze in una ricchezza dell'investitore, determinata dal portafoglio di mercato (ad esempio S & P500). Nel CCAPM, invece, le attività rischiose creano incertezze nei consumi - ciò che un investitore spenderà diventa incerto perché la sua ricchezza, cioè il reddito e la proprietà, è incerta come risultato di una decisione di investire in attività a rischio. (Per la lettura correlata, vedere Determinare il rischio e la piramide di rischio e Il modello di prezzo del capitale: una panoramica .)

Nel CAPM, il premio di rischio sul portafoglio di mercato misura il prezzo del rischio, mentre la beta indica la quantità di rischio. Nel CCAPM, invece, la quantità di rischio di mercato è misurata dai movimenti del premio di rischio con la crescita del consumo. Così, il CCAPM spiega quanto l'intero mercato azionario cambia rispetto alla crescita del consumo.

È utile? Mentre il CCAPM viene raramente utilizzato empiricamente, è molto rilevante in termini teorici. Infatti, il CCAPM non viene utilizzato come il CAPM standard nel mondo reale. Pertanto, un'impresa che valuta un progetto o il costo del capitale è più probabile che utilizzi il CAPM rispetto al CCAPM. La ragione principale di questo è che il CCAPM tende a svolgere male su motivi empirici. Ciò può essere dovuto al fatto che una parte dei consumatori non partecipa attivamente al mercato azionario e, di conseguenza, il legame di base tra i consumi ei rendimenti azionari assunti dal CCAPM non può contenere. Per questo motivo, il CCAPM può svolgere meglio il CAPM per le persone che detengono titoli.

Dal punto di vista accademico, il CCAPM è più diffuso del CAPM. Questo perché incorpora molte forme di ricchezza al di là della ricchezza del mercato azionario e fornisce un quadro per comprendere la variazione dei rendimenti delle attività finanziarie in molti periodi. Ciò fornisce un'estensione del CAPM, che tiene conto solo dei rendimenti di un periodo. Il CCAPM fornisce anche una comprensione fondamentale del rapporto tra ricchezza e consumo e avversione al rischio di un investitore.

Calcolo di CCAPM Una versione semplificata del CCAPM può assumere una rappresentazione lineare tra un'attività rischiosa (ad es. Titolo) e il premio del rischio di mercato. Tuttavia, la differenza è la definizione del cosiddetto tasso implicito senza rischio, il ritorno del mercato implicito e il consumo beta. Pertanto, la formula per CCAPM è la seguente:

Dove:

= tasso implicitamente privo di rischio (p. Es. Conto corrente a tre mesi) = rendimenti attesi su attività rischiose (ad esempio un magazzino) = Risparmio previsto del mercato = Premio di rischio implicito di mercato = Consumo beta dell'attività

I rendimenti impliciti e il premio di rischio sono determinati dalla crescita dei consumi degli investitori e dall'avversione al rischio. Inoltre, il premio di rischio definisce l'indennizzo che gli investitori richiedono per l'acquisto di un'attività rischiosa. Come nel CAPM standard, il modello lega i rendimenti di un'attività rischiosa al suo rischio sistematico (rischio di mercato). Il rischio sistematico è fornito dal consumo beta.

Consumo Beta Il consumo beta è definito come:

Come mostrato nella Figura 1, un beta di consumo più elevato implica un maggiore rendimento atteso sull'attività del rischio.

Figura 1: Ritorno atteso vs. consumo beta

Nel CCAPM un'attività è più rischiosa se paga meno quando il consumo è basso (i risparmi sono elevati). Il consumo beta è 1 se le attività rischiose si spostano perfettamente con la crescita del consumo. Un beta di consumo di 2 aumenterebbe il rendimento dell'attivo del 2% se il mercato è aumentato dell'1% e diminuirà del 2% se il mercato è sceso del 1%.

Il consumo beta può essere determinato mediante metodi statistici. Uno studio empirico "Il rischio e il ritorno: Consumo Beta Versus Market Beta" (1986), da Gregory Mankiw e Matthew Shapiro, ha testato i movimenti dei consumi e dei rendimenti degli Stati Uniti sulla Borsa di New York e sull'indice S & P 500 1959-1982. Lo studio suggerisce che il CCAPM implica un tasso di rischio più elevato rispetto al CAPM, mentre il CAPM fornisce un rischio di mercato più elevato (beta), come mostrato in Figura 2.

Misure	CAPM	CCAPM
Rate senza rischi	0. 35%	5. 66%
Beta	5. 97	1.

Figura 2: Test del CAPM e del CCAPM Fonte: "Rischio e ritorno: consumo Beta Versus Market Beta"

La domanda è: quanto sarebbe il rendimento di un'attività rischiosa a un tasso privo di rischio e beta nella Tabella 1? La figura 3 illustra un esperimento sui rendimenti richiesti di un'attività rischiosa a diversi rendimenti del mercato (colonna 1). I rendimenti richiesti vengono calcolati utilizzando le formule CAPM e CCAPM.

Ad esempio, se il rendimento del mercato è del 3%, il premio al rischio di mercato è -2. 66 moltiplicato per il consumo beta 1. 85 più il tasso privo di rischio (5. 66%). Questo rende un rendimento richiesto di 0. 74%. Al contrario, il CAPM implica che il rendimento richiesto dovrebbe essere 16. 17% quando il rendimento del mercato è del 3%.

Ritorno mercato	Rendimento azioni - CAPM	Rendimento azioni - CCAPM
1. 00%	4. 23%	-2. 96%
2. 00%	10. 20%	-1. 11%
3. 00%	16. 17%	0. 74%
4. 00%	22.14%	2. 59%
5. 00%	28. 11%	4. 44%
6. 00%	34. 08%	6. 29%

Figura 3: Esperimento sui rendimenti di un'attività rischiosa.

I due casi di rendimento del mercato all'1% e al 2% non implicano necessariamente che l'investimento in un'attività rischiosa sia ricompensato con un rendimento positivo. Ciò, tuttavia, contraddice gli aspetti fondamentali dei requisiti di rischio-rendimento. (Per saperne di più, leggere Il rischio di rischio azionario - Parte 1 e Parte 2 .)

CCAPM non è perfetto
Il CCAPM, come il CAPM criticato perché si basa su un solo parametro. Poiché molte variabili sono note per influenzare empiricamente il prezzo degli asset, sono stati creati diversi modelli con multifattori, come la teoria dei prezzi dell'arbitraggio.

Un altro problema specifico per il CCAPM è che ha portato a due puzzle: il puzzle di premio azionario (EPP) e il puzzle senza tasso di rischio (RFRP). L'EPP dimostra che gli investitori devono essere estremamente avversi al rischio per implicare l'esistenza di un premio per il rischio di mercato. L'RFRP dice che gli investitori risparmiano nelle bollette del Tesoro nonostante il basso tasso di rendimento, che è stato documentato con dati provenienti dai più industrializzati del mondo.

Conclusione
Il CCAPM elimina alcune delle debolezze del CAPM. Inoltre, direttamente colma i mercati macroeconomici e finanziari, fornisce la comprensione dell'avversione al rischio degli investitori e collega la decisione di investimento con la ricchezza e il consumo.