Una nota protetta principale (PPN) è un investimento sintetico o un prodotto strutturato che crea un investimento personalizzato. I PPN hanno un proprio profilo di rischio / rendimento unico progettato per attirare gruppi specifici di investitori. Sono creati da ingegneri finanziari che combinano derivati ​​con altri derivati ​​(ad esempio un fondo di indice, un fondo comune o un fondo di commodity) o un investimento tradizionale (come un bene, un titolo o un legame). In questo articolo, forniremo una panoramica di questo veicolo di investimento.

Cosa sono i PPN? PPNs sono diventati incredibilmente popolari negli ultimi anni. La loro garanzia di restituire almeno il 100% dell'investimento originale - a condizione che il PPN sia detenuto fino alla scadenza - e un potenziale rendimento superiore a quello di un contratto di investimento garantito (GIC) aiuta a spiegare la loro popolarità. La domanda di PPN è aumentata anche perché gli investitori non accreditati possono accedere a un hedge fund acquistando un PPN. I fondi hedge sono un investimento molto popolare in questi giorni e non sono direttamente disponibili agli investitori non accreditati a causa dei regolamenti sul mercato della sicurezza. (Per ulteriori informazioni sui fondi hedge, vedere Introduzione ai fondi di copertura - Parte prima e Parte seconda .)

Una nota protetta dalla principale è venduta, o distribuita, come strumento di debito con rendimento minimo garantito per l'importo nominale pari all'investimento iniziale (importo principale). Tipicamente, una banca funge da garante del capitale investito, che espone l'acquirente ad un rischio di credito relativo al garante. Pertanto, è estremamente importante valutare la solidità finanziaria e il merito di credito della garanzia. Tuttavia, poiché la maggior parte dei garanti sono banche finanziarie, nella maggior parte dei casi questo rischio è sostanzialmente nullo. Anche se i PPN sono venduti come strumento di debito, un PPN contiene un'opzione embedded ed è davvero un derivato che ha diverse caratteristiche in comune con i prodotti a reddito tradizionali.

Come uno strumento di debito, il PPN ha un valore nominale, un termine a scadenza e un rendimento del capitale alla scadenza. Il termine PPN a scadenza - che dipende dai prodotti d'investimento combinati che contiene, la sua struttura e le condizioni di mercato - varia generalmente da sei a dieci anni.

A differenza di uno strumento di debito, il ritorno da un PPN dipende dal valore terminale di un'opzione embedded; non esiste un pagamento periodico cedolare garantito. Invece, un PPN fa di solito un payoff, alla scadenza, composto dal principio originale e da qualsiasi aumento del valore patrimoniale netto. L'aumento del valore patrimoniale netto di un PPN deriva dal ritorno del sottostante nel corso del PPN, come specificato nel memorandum di offerta, tenendo conto di varie commissioni.

La struttura dei rendimenti PPN
Una correlazione diretta tra il payoff e il rendimento effettivo del sottostante può o non esistere a seconda di come la nota è stata strutturata e le condizioni di mercato esistenti durante il periodo di investimento.In altre parole, il payoff del PPN è molto probabile dipendente dal percorso. A tal proposito, un PPN può essere considerato come un legame con un pagamento variabile di cedola che va da 0% a un massimo come determinato dalla sua struttura e descritto nella sua offerta memorandum. In termini di ingegneria finanziaria, un PPN è un legame sintetico.

Anche se i pagamenti periodici non sono la norma, gli ingegneri finanziari hanno creato PPN che effettuano pagamenti periodici per appello agli investitori che preferiscono ricevere ritorni periodici. Nella maggior parte dei casi, i pagamenti periodici sono un rendimento del capitale e che ogni pagamento riduce il capitale garantito per un importo equivalente. Tuttavia, essendo creativi, gli ingegneri finanziari hanno creato PPN che hanno pagamenti periodici che possono contenere un rendimento guadagnato.

Acquistando un PPN, un investitore acquisisce un'opzione embedded legata ad un investimento sottostante e ai suoi flussi di cassa, lasciando un determinato rendimento in denaro. Investendo in un PPN, un investitore sceglie un flusso di cassa incerto, ma potenzialmente più grande, che può emanare dall'opzione incorporata nel PPN. Tuttavia, un rendimento positivo non è garantito e se un investitore ottiene solo il proprio capitale originale, deve rendersi conto che l'interesse prefissato è stato il costo per assicurare che il loro principale originale venisse restituito. (Per saperne di più, leggere L'importanza del valore temporale e Comprendere il valore temporale dei soldi .)

I metodi di valutazione utilizzati per le classi di asset standard sono ben definite perché ogni membro di una classe di asset standard presenta una serie di caratteristiche comuni. Sono queste caratteristiche comuni che danno loro l'appartenenza alla classe asset. Questo non è il caso dei PPN.

Ogni PPN costruito ha un insieme unico di caratteristiche, che è parzialmente determinato dal sottostante, da come è stato costruito e dalle condizioni di mercato esistenti quando è stato emesso (costruito) e durante la sua durata (termine), in particolare il tasso di interesse ambiente. Le divulgazioni PPN sono generalmente meno trasparenti di quelle per gli investimenti venduti dal prospetto. Questa mancanza di trasparenza può essere un problema quando un investitore tenta di determinare le tasse. Poiché il rischio viene spostato quando un PPN è costruito, un PPN e il suo sottostante hanno diversi profili di rischio / ritorno. Poiché non sono presenti due PPN, la valutazione e il confronto di due PPN possono essere impegnativi. (Per maggiori informazioni sui tassi di interesse, vedere Come influenzano le tassi d'interesse sul mercato azionario , Cercando di prevedere tassi di interesse e È nel tuo interesse .)

Engineering a PPN, Garanzia della garanzia Quando un ingegnere finanziario vuole garantire il valore nominale del principio investito originale, sarà coinvolto una copertura. Ci sono due strutture comuni che descrivono come viene creato l'investimento sintetico e che vengono utilizzati per creare un PPN. La principale differenza tra i due è la tecnica di copertura. Nella struttura obbligazionaria a zero coupon, il più semplice dei quali è una copertura statica, l'acquisto di protezione avviene quando viene creato il PPN.L'altra struttura, la struttura di assicurazione di portafoglio proporzionale costante (CPPI), è più complessa e utilizza una copertura dinamica per implementare la protezione. Con la copertura dinamica, la protezione può essere attivata e rimossa durante il periodo del PPN.

Struttura Zero-Coupon La struttura di zero coupon, denominata plain-vanilla dalla folla di ingegneria finanziaria, è costituita da un bond a zero coupon e un pacchetto di opzioni di chiamata sul sottostante.

Quando viene rilasciato il PPN, circa il 70% del principio viene utilizzato per acquistare un prestito a scadenza zero con una maturità corrispondente a quello del PPN, che matura al valore del principio originale. È questo acquisto di un bond a zero coupon che protegge o si copre il principale e, perché rimane in atto per tutto il periodo del PPN, è una copertura statica. I rimanenti fondi (al netto delle commissioni) vengono quindi utilizzati per effettuare un investimento leva finanziario nel sottostante che abbia un valore nozionale pari al capitale investito.

I tassi di interesse prevalenti al momento della creazione del PPN determinano il costo della protezione e, quindi, i fondi disponibili per acquistare il pacchetto di opzioni di chiamata. Quando i tassi di interesse scendono, i costi di protezione aumenteranno e i fondi disponibili per l'acquisto dell'opzione di chiamata diminuiranno. Il contrario è vero anche quando crescono i tassi di interesse, diminuiranno i costi di protezione ei fondi disponibili per l'acquisto dell'opzione di chiamata aumenteranno.

La prestazione del PPN, sebbene direttamente determinata dalla vincita sul pacchetto opzione di chiamata, in definitiva è determinata dalla performance sottostante. L'aumento massimo teorico del valore di una struttura a PPN a tasso zero potrebbe essere l'aumento del valore del sottostante nel corso dell'investimento. Tuttavia, il rendimento effettivo sarà inferiore, ed è spesso limitato ad una certa percentuale del ritorno del sottostante. Ciò è dovuto alle limitazioni della struttura imposta dalle condizioni di mercato. A causa di queste limitazioni e di un requisito per l'esistenza di opportune opzioni di chiamata, la struttura a cedola zero non è ampiamente utilizzata come la struttura costante di assicurazione di portafoglio proporzionale (CPPI).

Struttura di assicurazione portafoglio costante di proporzione La struttura CPPI è più flessibile e più ampiamente utilizzata. Quando un PPN viene creato in questo modo, il passo iniziale è un investimento nel sottostante pari al capitale investito meno tasse. La necessità di una protezione principale è determinata dall'effettuazione della sottostante e, se è necessaria una protezione principale, viene acquistato un prestito obbligazionario a zero coupon. La protezione sarà successivamente venduta se non è più necessaria. La copertura, in questo caso, è dinamica perché si basa su eventi di mercato; pertanto, la performance del sottostante deve essere costantemente monitorata e con l'uso di una formula complessa, gli ingegneri finanziari determinano se è richiesta la protezione.

Se nel corso dell'investimento il valore patrimoniale netto del PPN è uguale al costo della protezione, è necessario acquistare una protezione completa. Questo è lo "scenario sconnesso". Se ciò accade, il ritorno dell'investimento originale è l'unico risultato possibile.Se lo scenario sconnesso si verifica all'inizio del PPN, un investitore è lasciato tenere la borsa, per così dire, con i suoi fondi bloccati e il potere d'acquisto in calo alla velocità dell'inflazione.

Una struttura CPPI può anche comportare l'utilizzo di leva finanziaria, consentendo un maggiore investimento iniziale nel sottostante. Di solito, la leva finanziaria è limitata a due o tre volte il capitale investito. Questo utilizzo di leverage espone ad un investitore tutti i vantaggi e gli svantaggi della leva finanziaria. Tuttavia, quando un investitore è investito in un PPN, il lato negativo è limitato e il potenziale di beneficiare dell'uso della leva esiste.

Conclusione
Un PPN è l'acquisto di investimenti rischiosi combinati con l'assicurazione o la protezione negativa. I flussi di cassa relativamente certi o meno rischiosi vengono scambiati per flussi di cassa più incerti, ma potenzialmente più grandi. Realizzare il potenziale di ritorno offerto da un PPN richiede condizioni di mercato favorevoli nel corso del suo mandato. Le condizioni di mercato sfavorevoli, che comportano il ritorno del principio originale, creano, in termini reali, un potere d'acquisto di perdite a causa dell'inflazione.