Shire (SHPG SHPGShire147 14 + 0. 65% Creato con Highstock 4. 2. 6 ) ha annunciato una nuova offerta per Baxalta Inc. (BXLT) a $ 45. 6 per azione. L'accordo sarebbe stato finanziato da circa 21 miliardi di dollari in azioni e da $ 16 in contanti (incluso l'indebitamento netto di Baxalta). L'azienda ha anche dichiarato 500 milioni di dollari in sinergie annuali di costo.

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Reazione prezzo immediato

L'accordo è stato pre-annunciato essenzialmente attraverso perdite, inclusa la maggior parte dei dettagli finanziari (ragionevolmente accurati); Vedo pertanto la maggior parte del prezzo iniziale come già inserito nel magazzino. La maggior parte delle reazioni dei titoli sarà condotta dai dettagli della passività fiscale dell'operazione e dalla visione iniziale del "caso" di Shire a JP Morgan.

L'affare non è economico. Questo non dovrebbe sorprenderti. Sia Shire che Baxalta concordano sul fatto che il futuro a lungo termine di Baxalta sia favorevole e ragionevolmente diviso le sinergie create tra le due parti. Poiché il consenso sta assumendo un rischio maggiore per l'attività di emofilia di Baxalta che le squadre di gestione, l'affare sembra costoso:

• Assumendo sinergie totali di costo e entrate di $ 0. 8B (guidato a 500 milioni di dollari in sinergie di costo operativo) e benefici fiscali, l'accordo è accrescibile nel 2017 e sarà il 10% accrescente nel 2020. Sembra che il buyback proposto non sia più pianificato.
• La questione principale dell'acquisizione di Baxalta è il valore a lungo termine dell'attività, dato il rischio concorrenziale per l'attività di Emofilia. Per analizzare il beneficio economico a lungo termine di Baxalta a Shire, abbiamo eseguito diversi scenari usando le figure del consenso di 16x18 Baxalta. L'analisi suggerisce nella maggior parte degli scenari, a dispetto della crescita dei ricavi materiali, Shire ha pagato un premio per il valore DCF di Baxalta. Nel modello di reddito in calo, i numeri iniziano a guardare piuttosto male

Tuttavia, l'analisi finanziaria è un po 'meno critica perché è semplicemente una rappresentazione dei vari scenari binari sulle traiettorie di reddito per Baxalta. L'attenzione del dibattito nelle prossime settimane sarà sul tema fondamentale che guida questi scenari: la portata del rischio per l'attività di emofilia di Baxalta (70% di EPS) dai prodotti di nuova generazione.

L'affare sarà chiuso? Sono tre ostacoli. Il FTC non è probabilmente molto di un rischio dato che le imprese sono praticamente non sovrapposte. La nostra visione iniziale è che tutti sono sormontati e l'affare si chiuderà.

Approvazione degli azionisti

L'acquisizione di Baxalta richiederà un voto di azionista Shire. La mia opinione è che questo rischio sarà superato. Fondamentalmente, se un investitore non si fida della sentenza di gestione di Shire su una questione tecnica come questa, non dovrebbe tenere il titolo. Ciò può essere diverso per i nomi di valori profondi in cui gli azionisti sono "intrappolati" ma questo non è il caso qui. Inoltre, sospetto che un numero sufficiente di investitori attuali / potenziali sarà convinto dalla gestione di Shire e che il titolo potrebbe assorbire il declino.

Qualcuno può passare?

È meno probabile che qualcuno entrerà per Baxalta perché gli stessi rischi di emofilia e fiscali che si applicano a Shire si applicano ad altre entità e, logicamente, dato che si tratta di un'offerta ostile, i banchieri di Baxalta hanno cercato un accordo alternativo (e alcuni rapporti sui media suggeriscono lo stesso). È più intrigante chiedere se qualcuno entrerà in favore di Shire, dato il prezzo corrente e il disagio con la strategia Baxalta, ma questo è un rischio moderato, a questo punto.

U. S. Treasury Risk

Il tesoro U.S. è sotto il fuoco per impedire ulteriori perdite di entità aziendali (per lo più in caso di inversioni, ma la logica è più in generale). A causa della recente spin-out di Baxalta da Baxter, c'è una serie di leggi chiamate le norme anti-Morris Trust che possono applicarsi a questa transazione.

Insomma, è improbabile che questi regolamenti impediscano l'acquisizione dell'offerta, ma Shire assume probabilmente obbligazioni fiscali se e quando l'IRS decide di chiedere un pagamento d'imposta da Baxter. Le probabilità che il rischio si concretizzino sono piccole, ma la somma del dollaro, se materializzata, è vicina a $ 10 miliardi.

La linea inferiore

L'obiettivo dichiarato da Shire è quello di continuare a specializzarsi in malattie rare e orfane. Baxalta offre una rara opportunità di acquistare una piattaforma commerciale con un'esposizione decente a malattie rare (anche se competitive), con capacità di R & S interne e una pipeline per nuovi obiettivi. Iam con consenso nel pensare che il rischio di una pressione concorrenziale nel mercato dell'emofilia è troppo elevato (un po 'troppo analogo all'investimento dell'opzione "trader"