Con il crollo del credito e del conflitto nel mercato dei mutui nel 2007, la "golden age" dell'assicurazione obbligazionaria comunale è probabilmente finita. L'assicurazione obbligatoria comunale ha avuto il suo inizio come un modo per proteggere gli investitori se il loro emittente obbligazionario inadempiente. Ma quando l'industria è maturata è diventato attratto da prodotti finanziari strutturati esotici e rischiosi. In questo articolo traccheremo le radici dell'assicurazione obbligazionaria municipale, mostrando come questa industria opaca, ma sicura è stata sedotta dal rischio e dall'intrigatore degli obblighi di debito collateralizzati (CDO) e dei titoli garantiti da mutui (MBS) e come un gioco d'azzardo perdente potrebbe aver paralizzato un'intera industria.

Nel 1971, MGIC Investment Corp. di Milwaukee ha costituito una filiale chiamata American Municipal Bond Assurance Corporation (NYSE: ABK) espressamente ai fini della fornitura garanzie finanziarie agli investitori obbligazionari comunali. Nello stesso anno, il primo obbligo comunale era assicurato da Ambac per costruire strutture ospedaliere per la città di Greater Juneau, Alaska.

La posizione drammatizza un importante vantaggio di questo nuovo tipo di assicurazione; dopo tutto, quanti investitori hanno mai visitato Juneau? Ancora più importante, quanti vorrebbero viaggiare fino ad ora per eseguire la dovuta diligenza sulle strutture ospedaliere comunali? (Per ulteriori informazioni, vedere

Due diligence in 10 semplici passi

.) Public Debt Revolution Una volta Ambac ha allegato la sua garanzia assicurativa alle obbligazioni, le lunghe spedizioni divennero meno necessarie. L'assicurazione è stata acquistata dall'emittente obbligazionario (Greater Juneau) quando le obbligazioni sono state emesse, e ha continuato fino a quando le obbligazioni in questione sono rimaste in sospeso. Se le obbligazioni assicurate dovessero essere inadempienti su pagamenti di capitale o interessi, Ambac garantisce di effettuare pagamenti inadempienti o tardivi all'investitore. In effetti, l'elevato rating di Ambac (che è stato "AA" da S & P nel 1971) ha stimolato il rating creditizio dell'emittente obbligazionario. Una volta che gli investitori si sono accontentati di ritenere che l'Ambac fosse una compagnia di assicurazioni di alta qualità, non dovevano preoccuparsi tanto della due diligence sulle obbligazioni municipali rilasciate a Juneau, Laredo o Anytown, USA.

L'invenzione dell'assicurazione obbligazionaria comunale ha rivoluzionato i mercati del debito pubblico nei prossimi 36 anni. Nel 1974, un'altra società di assicurazioni è entrata nel mercato, la Municipal Bond Insurance Association (NYSE: MBI), e ha ottenuto il rating più alto possibile, 'AAA'. Nel 1979, Ambac ha anche raggiunto questo rating. Nel 1988, il 25% di tutti i comuni municipali appena rilasciati ha effettuato un'assicurazione. Nel 1994, l'assicurazione obbligazionaria contribuì a prevenire il panico sul mercato comunale, quando Orange County, in California, ha dichiarato fallimento. (Per ulteriori informazioni sul sistema di rating del debito delle società, vedere Che cosa è un rating di credito aziendale?

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Due tipi di obbligazioni municipali L'U.Il mercato delle obbligazioni municipali S. è cresciuto costantemente su diversi decenni a circa $ 2. 6 trilioni di valore a fine 2007, secondo la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA). Il mercato è suddiviso in due tipi di obbligazioni: obbligazioni obbligazioni generali (GO) -

Le obbligazioni GO sono supportate dalla piena capacità di credito e di tassazione dell'emittente e sono comunemente emesse da stati, contee e comuni. Le obbligazioni di entrate

• - Le obbligazioni di entrata sono sostenute da flussi di entrate specifici da diritti di licenza, pedaggi, affitti o valutazioni fiscali speciali. Le obbligazioni GO sono generalmente considerate di qualità superiore, in quanto l'emittente obbligazionario ha potere fiscale e può aumentare le imposte per rimborsare obbligazioni, se necessario. Ad esempio, la maggior parte degli stati del comando U. sia "AAA" o "AA", che indica una qualità molto elevata, anche senza l'assicurazione obbligazionaria. Tuttavia, gli emittenti di obbligazioni di reddito tendono ad essere più piccoli e non dispongono di potere fiscale discrezionale, pertanto i loro rating sono più variati e spesso inferiori. Circa due terzi di tutte le nuove obbligazioni comunali emesse sono obbligazioni di reddito, secondo la SIFMA. (Per conoscere l'investimento in obbligazioni muni, vedere
• Le basi delle obbligazioni municipali e

Evitare i problemi fiscali complicati sulle obbligazioni municipali .) Costruire la fiducia degli investitori ad un'assicuratore obbligazionario comunale al momento dell'emissione di un titolo, gli emittenti obbligazionari GO e emittenti di reddito hanno potuto "migliorare" la qualità del credito dell'emissione al più alto livello AAA. Ciò aumenta la domanda degli investitori per le obbligazioni sia nel processo di sottoscrizione iniziale che nel mercato secondario di negoziazione. Storicamente, i principali assicuratori di obbligazioni hanno perseguito altre due strategie che hanno contribuito a incrementare la fiducia degli investitori nelle loro garanzie.

Focus narrow - Mentre molte compagnie di assicurazioni perseguono una serie di linee di business (ad esempio la vita, l'auto, la salute e l'assicurazione dei proprietari di abitazioni), le aziende come Ambac e MBIA sono "bloccate alla maglia". Per questo motivo queste società sono spesso chiamate "monoline". Il fuoco stretto li ha aiutati a evitare l'esposizione a perdite enormi che hanno fatto male ad altri assicuratori, come il danno enorme causato dall'uragano Katrina.

Zero-loss standard

• - Le monoline hanno sempre sottolineato che effettuano analisi rigorose di credito di ogni emittente obbligazionario per mantenere uno standard di sottoscrizione "zero perdita". In altre parole, hanno sostenuto di aver confermato che l'assicurazione non sarebbe necessaria, tranne in casi estremamente estremi. Un settore fiorisce
• Per un quarto di secolo, il focus stretto e zero-loss standard hanno funzionato per le monoline secondo il piano. Ad esempio, durante la prima metà del 2007, negli Stati Uniti sono stati emessi 231 miliardi di dollari in obbligazioni comunali a lungo termine, secondo la SIFMA. All'interno di questo emissione, circa il 48% del volume del dollaro nominale ha avuto un miglioramento del credito. Circa il 90% dei miglioramenti sono stati attraverso l'assicurazione monoline, in contrapposizione ad altri metodi come bancari di credito bancari o accordi di acquisto standby. Nel frattempo, i tassi di default sulle obbligazioni comunali erano molto basse, in media solo 0.Il 63% su base cumulativa per tutte le obbligazioni emesse tra il 1987 e il 1994, secondo uno studio a lungo termine di Fitch Ratings.

In questo contesto, l'industria comunale di assicurazioni obbligazionarie fiorì. MBIA e Ambac hanno aumentato i loro ricavi annui a $ 2. 7 miliardi e $ 1. Rispettivamente 8 miliardi, e sono stati uniti in campo da altri tra cui FGIC Corp., XL Capital Assurance (NYSE: XL) e ACA Capital Holdings (OTC: ACAH). Il mondo seducente dei prodotti strutturati

In una ricerca per un aumento del profitto, le monoline hanno cominciato a diversificare il loro libro di business nel mondo lucrativo dei titoli garantiti da ipoteca residenziale (RMBS) e altri prodotti finanziari strutturati. I prodotti RMBS comprendevano sia i mutui "prime" di alta qualità che i mutui subprime di minore qualità. Nella linea di prodotti strutturata di credito, le monoline garantivano il principio e gli interessi su CDO esotici che tagliavano e tagliarono diversi flussi di cassa di RMBS, tutti che erano fortemente sfruttati a una continuazione del boom degli alloggi americani che persisteva dal 2002 al 2006.

Poi nel 2006, il boom dell'edificio è andato busto. Le garanzie RMBS e CDO delle monoline diventano passività costose e la credibilità del loro standard "zero perdita" è andata fuori dalla finestra, forse per sempre.

Alla fine del 2007 e all'inizio del 2008, la marea ha cominciato a girare contro le monoline in tre modi:

Standard & Poor's ha declassato il credito rating di ACA Capital Holdings da 12 livelli, a 'CCC' (rischio più elevato). Questo downgrade è venuto dopo che l'ACA ha riportato una perdita di 1 miliardo di dollari. Le valutazioni di Fitch hanno ridotto la "AAA" rating di Ambac a 'AA', mettendo anche l'azienda su "negativo", indicando il potenziale per ulteriori downgrade. MBIA è stata costretta a sconfiggere per ulteriori capitali per aumentare le sue perdite, che sono state riportate come $ 1. 9 miliardi per il 2007 tra le svalutazioni di bilancio pesanti. (Per leggere su altri vittime subprime, vedere

La crescita e la discesa del nuovo secolo finanziario

• e
• Il dissecting The Bear Stearns Hedge Fund Riduci
• .) Suggerimenti per gli investitori nel nuovo mondo coraggioso Anche se le monoline hanno mantenuto la loro attenzione stretta sull'assicurazione dei rischi di credito, il loro incursione in RMBS e CDO si è rivelata costosa per la loro statura come garanzie forti. Rimane ancora la questione, cosa dovrebbero sapere e fare gli investitori delle obbligazioni comunali in merito a questo tipo di assicurazione che va avanti? L'assicurazione è altrettanto buono come le politiche di rating e di sottoscrizione del credito delle monoline che stanno dietro di essa. È importante per gli investitori valutare non solo la qualità del sottostante, ma anche quello dell'assicuratore. Le monoline potrebbero richiedere del tempo per scuotere il disordine dal mercato immobiliare peggiore in decenni.

Forse più importante, la diversificazione può essere altrettanto preziosa per gli investimenti comunali che in altri settori. Ciò significa diffondere il rischio tra diversi emittenti e regioni del paese. Alcuni fondi comuni di esenzione fiscale offrono portafogli diversificati di obbligazioni comunali e un evento significativo del 2007 è la proliferazione di fondi scambiati in borsa (ETF) specializzati in municipalità. Conclusione

1. Il periodo di primavera dell'assicurazione obbligazionaria comunale, dove fino al 60% delle obbligazioni rilasciate sono state migliorate e le monoline sono state considerate solide, è finita. Ora, l'assicurazione è solo un'altra funzione collegata a un legame municipale, e non elimina più la necessità di cautela degli investitori o due diligence. Gli assicuratori hanno giocato la loro reputazione su nuovi prodotti esotici - hanno perso, e così anche gli investitori.
2. Per ulteriori informazioni sulla crisi dei subprime, controlla la nostra
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