I titoli che pagano dividendo costituiscono una componente importante dei portafogli di molti investitori e con buona ragione. Dal 1932, i dividendi hanno contribuito quasi un terzo del totale degli investimenti azionari per le azioni U. S., mentre le plusvalenze hanno contribuito due terzi, secondo Standard & Poor's. I pagatori di dividendi assumono maggiore importanza in un contesto di bassi tassi di interesse record, come quello che ha prevalso nella maggior parte del mondo dal 2009 al 2015. Ma le modifiche dei tassi di interesse riguardano i pagatori dei dividendi? Cominciamo da un breve sguardo ai dividendi e ai rapporti di pagamento.

Dividendi e rapporti di pagamento

I dividendi sono le distribuzioni effettuate dai profitti fiscali da una società ai propri azionisti. Mentre la scelta dell'ammontare dei dividendi pagati e della loro frequenza è interamente alla società, molte aziende seguono una politica di pagamento dei dividendi trimestrali che aumentano costantemente nel tempo.

La definizione più comune di un rapporto di pagamento dei dividendi è il rapporto tra dividendi per azione (DPS) e risultato per azione (EPS), espresso in percentuale. Il rapporto di pagamento può essere espresso anche come rapporto tra i dividendi totali versati al reddito netto guadagnato durante un periodo. Mentre i rapporti di versamento possono essere calcolati trimestralmente o annualmente, i rapporti di pagamento annuale trovano una maggiore applicazione perché lisciano le fluttuazioni di solito rilevate nei risultati trimestrali. (Vedere "Come calcolare il rapporto di pagamento dei dividendi da un bilancio?")

Una definizione meno rigorosa del rapporto di pagamento utilizza il flusso di cassa da operazioni anziché EPS nel denominatore. Per mantenerlo semplice, calcoliamo i rapporti di versamento utilizzando EPS durante questa discussione.

I rapporti di pagamento dei dividendi variano notevolmente tra le industrie. I coefficienti di pagamento possono superare l'80% in determinati settori come i servizi pubblici e le condutture e potrebbero essere inferiori al 20% in altre industrie. In generale, minore è il rapporto di pagamento dei dividendi, migliore è la sostenibilità dei dividendi nel tempo. I rapporti di versamento che sono ben al di sopra del 100% implicano che la società paga più dividendi di quanto guadagna come profitti; se questo continuerà per un periodo prolungato, i pagamenti dei dividendi possono essere in pericolo.

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Azioni sensibili al tasso di interesse

Le società che hanno in genere i maggiori rendimenti di dividendi (rendimento del dividendo è il rapporto del dividendo annuale al prezzo di azioni espresso in percentuale) sono generalmente nei settori con i carichi di debito più pesanti, come i servizi di utilità, le telecomunicazioni e gli investimenti immobiliari (REITs). Questi settori sono noti anche come settori "sensibili ai tassi di interesse" a causa della loro sensibilità alle variazioni dei tassi di interesse. Se i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle azioni delle società in questi settori diminuiscono; al contrario, se i tassi di interesse diminuiscono, i prezzi delle azioni di queste società aumentano.(Vedi anche quali REIT pagano i più elevati dividendi?)

Questo fenomeno è intuitivamente facile da capire. Quando i tassi di interesse stanno aumentando, un'azienda con un elevato carico di debito vedrà notevolmente aumentare i costi di assistenza del debito, poiché dovrà pagare una maggiore quantità di interessi, che avrà un effetto negativo sulla sua redditività. Un altro impatto è l'effetto che i tassi di interesse più elevati hanno sui flussi di cassa attualizzati. In poche parole, un futuro flusso di profitti di $ 100 ha un valore attuale minore quando viene scontato ad un tasso del 4% piuttosto che al 3%.

Un esempio

Consideriamo un'impostazione ipotetica MegaPower Inc., che ha 100 milioni di azioni in circolazione. Le azioni stanno negoziando a $ 50, dando a MegaPower una capitalizzazione di mercato di $ 5 miliardi. MegaPower ha inoltre 4 miliardi di dollari di debiti di diverse scadenze, a breve e lungo termine, con tassi di interesse diversi; il tasso di interesse medio ponderato sul suo debito è del 5%. La fattura annuale di interessi di MegaPower è quindi di 200 milioni di dollari. Inoltre, MegaPower paga un dividendo trimestrale di $ 0. 50 per azione, per un rendimento del dividendo del 4% (ossia ($ 0,50 x 4) / $ 50 = 4%); questo significa che la società paga 200 milioni di dollari ogni anno come dividendi.

Diciamo che MegaPower guadagna l'EBIT (utili prima degli interessi e delle imposte) di 550 milioni di dollari in un dato anno. Assumendo un tasso d'imposta del 35%, ecco il suo rapporto di pagamento dei dividendi:

(in milioni di dollari)

EBIT $ 550. 0

Interesse $ 200. 0

Utile ante imposte $ 350. 0

Tax @ 35% $ 122. 5

Utile netto (A) $ 227. 5

EPS (a) $ 4. 55

Dividendi (B) $ 200. 0

DPS (b) $ 4. 00

Rapporto di versamento

(A / B) o (a / b) 87. 9%

Supponiamo che nell'anno successivo, poiché i tassi di interesse sono aumentati abbastanza, MegaPower ha dovuto rallentare il debito di scadenza a tassi più elevati, determinando così che il tasso di interesse medio ponderato sul suo debito aumenta al 6%. Il suo conto annuale di interesse è ora 240 milioni di dollari. Assumendo lo stesso livello di EBITDA, ecco il rapporto di versamento retribuito dividendo:

(in milioni di dollari)

EBIT $ 550. 0

Interesse $ 240. 0

Entrate ante imposte $ 310. 0

Tax @ 35% $ 108. 5

Utile netto (A) $ 201. 5

EPS (a) $ 4. 03

Dividendi (B) $ 200. 0

DPS (b) $ 4. 00

Rapporto di versamento

(A / B) o (a / b) 99. 3%

Se MegaPower sta commerciando a $ 50 e guadagna $ 4. 55 in EPS, il rapporto prezzo-utili (P / E) sarebbe di circa 11. Se continua a vendere allo stesso rapporto P / E, ora guadagna $ 4. 03 in EPS - che rappresenta un calo dei profitti dell'11,4% - lo stock dovrebbe teoricamente negoziare a $ 44. 33 (ossia $ 4. 03 x 11). Mentre si tratta di una spiegazione piuttosto semplice, in realtà, le scorte che prevedono una diminuzione dei loro guadagni nel corso del tempo potrebbero scambiarsi in futuro multipli di P / E, un fenomeno noto come compressione multipla.

Effetto delle variazioni dei tassi di interesse sui pagatori dei dividendi

Ci sono due ragioni principali per cui le variazioni dei tassi di interesse hanno un effetto sui pagatori dei dividendi:

1. Impatto sulla redditività aziendale - Come si è visto nella sezione precedente, le variazioni dei tassi di interesse possono avere un impatto sulla redditività aziendale e limitare la capacità di pagare dividendi, in particolare per le aziende caricate di debito in settori come i servizi pubblici.Che cosa succede se una società pagante dividendi ha debiti poco o nessun debito, ma estese operazioni estere? In questo caso, la semplice prospettiva di un aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti - come per esempio nella prima metà del 2015 - può avere un impatto indiretto sulla redditività attraverso due vie:

(a) un dollaro più forte, che riduce il contributo delle entrate provenienti dall'estero e quindi influenza negativamente la linea di fondo (vedi "Come un forte greenback influenza l'economia") e

(b) i prezzi dei beni inferiori grazie alla loro correlazione negativa con il dollaro statunitense, dei produttori di materie prime.

2. Concorrenza da altre fonti di rendimento - Quando i tassi di interesse aumentano, altre fonti di rendimento, come le bollette a breve termine ei certificati di deposito, iniziano a sembrare più attraenti per gli investitori, soprattutto se le scorte incontrano una maggiore volatilità. Anche le scorte dovrebbero affrontare la concorrenza da obbligazioni a lungo termine, i cui rendimenti sarebbero aumentati in seguito alla diminuzione dei prezzi delle obbligazioni in linea con l'aumento dei tassi di interesse. Gli investitori confrontano spesso il rendimento del dividendo di un indice di riferimento come il S & P 500 alla resa del Tesoro U. di 10 anni per valutare la relativa attrazione degli stock nei confronti di obbligazioni. A partire da luglio 2015, la S & P 500 ha avuto un rendimento del dividendo pari a circa il 2%, rispetto alla resa del Tesoro di dieci anni del solo 2,19%. Infatti, tra il 2009 e il 2015, ci sono stati momenti in cui il rendimento del Tesoro di dieci anni è sceso sotto il rendimento del dividendo di S & P 500. Dato che le scorte offrono la prospettiva di apprezzamento del capitale oltre ai dividendi, le obbligazioni offrono una concorrenza molto limitata quando i loro rendimenti sono vicini ai minimi record.

Alcune eccezioni

Esistono alcune eccezioni eccezionali alla regola che le variazioni dei tassi di interesse hanno un effetto sugli stock con rendimenti superiori al dividendo.

Per esempio, le banche generalmente pagano dividendi considerevoli. Tuttavia, tendono a fare bene quando i tassi di interesse sono in aumento, perché i tassi di solito tendono più in alto quando l'economia sta facendo bene. Le banche sono giocatori importanti nella maggior parte delle economie, in modo da rafforzare l'economia e aumentare la curva dei rendimenti, migliora i loro margini di interesse netti (la differenza tra i loro tassi di prestito e prestiti), che ha un impatto positivo sulla loro redditività.

Anche le aziende di maggior successo gestiscono i dividendi anche quando i tassi di interesse stanno aumentando. Standard & Poor's ha un indice Dividend Aristocrats che include le società S & P 500 che hanno aumentato i dividendi ogni anno per gli ultimi 25 anni consecutivi o più. A partire da luglio 2015, ben 52 società del S & P 500 avevano aumentato dividendi ogni anno da almeno il 1990 al 2015, un periodo che includeva tre fasi distinte dei tassi di interesse in aumento. Questi Dividendi Aristocratici comprendono molti nomi di famiglie come 3M Co. (MMM MMM3M Co230. 31-0. 82% Creato con Highstock 4. 2. 6 ), Chevron Corp. (CVX CVXChevron Corporation117 04 + 1 78% Creato con Highstock 4. 2. 6 ), Coca-Cola Co. (KO KOCoca-Cola Co45.47-1.9% Creato con Highstock 4. 2. 6 ), Johnson & Johnson (JNJ JNJJohnson & Johnson139.76-0. 23% Creato con Highstock 4. 2. 6 ), McDonald's Corp. (MCD MCDMcDonald's Corp170. 07 + 0. 84% Creato con Highstock 4. 2. 6 ) , Wal-Mart Stores Inc. (WMT WMTWal), Procter & Gamble Co. (PG PGProcter & Gamble Co86.5-0.69% Creato con Highstock 4. 2. 6 - Creato con Highstock 4. 2. 6 ) e Exxon Mobil Corp. (XOM XOMExxon Mobil Corp83. 75 + 0. 69% Creato con Highstock 4. 2. 6 ). La linea di fondo

Le variazioni dei tassi di interesse hanno un effetto sui prezzi di titoli ricchi di dividendi in settori sensibili al tasso di interesse come utilities, gasdotti, telecomunicazioni e REIT. Le banche ei dividendi di Standard & Poor Aristocrats sono eccezioni a questa regola.