Non importa quanto diversifichiamo i nostri investimenti, è impossibile sbarazzarsi di tutto il rischio. Come investitori, ci meritiamo un tasso di rendimento che ci compensi per aver rischiato. Il modello CAPM (Capital Modeling Pricing Model) consente di calcolare il rischio di investimento e il rendimento dell'investimento che ci aspettiamo. Qui esaminiamo più da vicino come funziona.

Nascita di un modello

Il modello di tariffazione dei beni di capitale è stato il lavoro dell'economista finanziario (e successivamente, laureato Nobel per l'economia) William Sharpe, esposto nel suo libro del 1970 "Teoria del portafoglio e mercati dei capitali". Il suo modello inizia con l'idea che l'investimento individuale contiene due tipi di rischio:

1. Rischio sistematico - Sono rischi di mercato che non possono essere diversificati. I tassi di interesse, le recessioni e le guerre sono esempi di rischi sistematici.

2. Rischio non sistematico - Conosciuto anche come "rischio specifico", questo rischio è specifico per le singole azioni e può essere diversificato in quanto l'investitore aumenta il numero di titoli nel proprio portafoglio. In termini più tecnici, rappresenta la componente del rendimento di un titolo che non è correlato alle mosse del mercato generale.

La teoria moderna del portafoglio mostra che rischi specifici possono essere rimossi attraverso la diversificazione. Il problema è che la diversificazione ancora non risolve il problema del rischio sistematico; anche un portafoglio di tutte le azioni del mercato azionario non può eliminare tale rischio. Pertanto, nel calcolo di un rendimento meritato, il rischio sistematico è quello che più colpisce gli investitori. CAPM, dunque, si è evoluta come un modo per misurare questo rischio sistematico.

La formula

Sharpe ha scoperto che il rendimento di un singolo stock o un portafoglio di azioni dovrebbe corrispondere al costo del capitale. La formula standard rimane la CAPM, che descrive la relazione tra il rischio e il rendimento atteso.

Ecco la formula:

Il punto di partenza di CAPM è il tasso privo di rischi - in genere un rendimento obbligazionario di 10 anni. A questo si aggiunge un premio che gli investitori azionari chiedono di compensare per il rischio extra che accettano. Questo premio del mercato azionario è costituito dal ritorno atteso dal mercato nel suo complesso meno il tasso di rendimento privo di rischio. Il premio del rischio azionario è moltiplicato per un coefficiente che Sharpe ha chiamato "beta".

Beta

Secondo CAPM, beta è l'unica misura rilevante di un rischio di scorta. Misura una volatilità relativa di un titolo, vale a dire che mostra quanto il prezzo di un determinato stock salta su e giù rispetto a quanto il mercato azionario in generale salta su e giù. Se il prezzo delle azioni cambia esattamente in linea con il mercato, allora la beta del titolo è 1. Uno stock con una beta di 1,5 aumenterebbe del 15% se il mercato è aumentato del 10% e diminuirà del 15% se il mercato è sceso 10%.

La beta viene trovata per analisi statistiche dei singoli rendimenti quotidiani dei prezzi delle azioni, rispetto ai rendimenti giornalieri del mercato proprio nello stesso periodo.Nel loro studio classico del 1972 "The Capital Asset Pricing Model: alcuni test empirici", gli economisti finanziari Fischer Black, Michael C. Jensen e Myron Scholes hanno confermato una relazione lineare tra i rendimenti finanziari dei portafogli di borsa e dei loro betas. Essi hanno studiato i movimenti dei prezzi delle azioni sulla Borsa di New York tra il 1931 e il 1965.

La beta, rispetto al premio per il rischio azionario, mostra l'ammontare di risarcimenti che gli investitori di capitale hanno bisogno per assumere un rischio aggiuntivo. Se la beta è 2. 0, il tasso privo di rischio è del 3% e il tasso di rendimento del mercato è del 7%, il ritorno in eccesso del mercato è del 4% (7% - 3%). Di conseguenza, l'eccedenza del portafoglio è dell'8% (2 x 4%, moltiplicando il ritorno del mercato da parte della beta) e il rendimento totale richiesto è pari all'11% (8% + 3%, l'eccedenza del titolo più il tasso privo di rischio) .

Quello che dimostra è che un investimento più rischioso dovrebbe guadagnare un premio rispetto al tasso privo di rischio - l'importo sopra il tasso privo di rischio è calcolato dal premio del mercato azionario moltiplicato per la sua beta. In altre parole, è possibile conoscere le singole parti del CAPM per valutare se il prezzo corrente di un titolo è coerente con il suo ritorno probabile, ovvero se l'investimento è un affare o troppo costoso.

Che CAPM significa per te

Questo modello presenta una teoria molto semplice che offre un risultato semplice. La teoria dice che l'unico motivo per cui un investitore dovrebbe guadagnare di più, in media, investendo in uno stock anziché in un altro è che uno stock è più rischioso. Non sorprende che il modello sia dominato dalla teoria finanziaria moderna. Ma funziona veramente?

Non è del tutto chiaro. Il grande punto di attacco è beta. Quando i professori Eugene Fama e Kenneth French hanno esaminato i rendimenti azionari della borsa di New York, della Borsa americana e del Nasdaq tra il 1963 e il 1990, essi hanno scoperto che le differenze nei beta in quel lungo periodo non hanno spiegato la performance di diversi titoli. La relazione lineare tra beta e singoli rendimenti azionari si scompone anche per brevi periodi di tempo. Questi risultati sembrano indicare che CAPM potrebbe essere sbagliato.

Mentre alcuni studi suscitano dubbi sulla validità del CAPM, il modello è ancora ampiamente utilizzato nella comunità degli investimenti. Anche se è difficile prevedere dalla beta come le scorte individuali potrebbero reagire a determinati movimenti, gli investitori possono probabilmente dedurre in modo sicuro che un portafoglio di azioni ad alta beta si muoverà più di quello del mercato in entrambe le direzioni e un portafoglio di azioni a bassa beta si muoverà meno del mercato.

Questo è importante per gli investitori - specialmente i gestori di fondi - perché potrebbero non essere disposti a impedire o impedire di tenere denaro contante se senti che il mercato è probabile che cada. Se è così, possono contenere basi di beta-beta. Gli investitori possono adattare un portafoglio ai loro specifici requisiti di rendimento dei rischi, in modo da tenere titoli con betas superiori a 1 mentre il mercato è in aumento e titoli con beta di meno di 1 quando il mercato è in calo.

Non sorprende che CAPM abbia contribuito all'aumento dell'uso dell'indicizzazione - assemblaggio di un portafoglio di azioni per imitare un particolare mercato - dagli investitori avversi al rischio. Ciò è in gran parte dovuto al messaggio di CAPM che è possibile ottenere un rendimento superiore a quello del mercato nel suo complesso assumendo un rischio più elevato (beta).

La linea di fondo

Il modello di determinazione del prezzo di capitale non è affatto una teoria perfetta. Ma lo spirito di CAPM è corretto. Fornisce una misura utilizzabile di rischio che aiuti gli investitori a determinare il ritorno che meritano per mettere i loro soldi a rischio.