L'investimento in portafogli diversificati comporta la considerazione delle caratteristiche degli stili basati sulla valutazione e sulla capitalizzazione. In questo articolo esamineremo alcuni elementi fondamentali di investimento in stile e esamineremo il fenomeno di apparenti anomalie sistematiche, come l'effetto valore e l'effetto del piccolo cap, che sono ben documentati nell'esperienza di gestione del portafoglio. Infine forniamo alcuni consigli fondamentali sulla costruzione e la manutenzione di un portafoglio di stile.
Che cosa sta investendo stile? "Stile" si riferisce a gruppi di asset all'interno di una vasta categoria (ad esempio titoli azionari o reddito fisso) che presentano caratteristiche fondamentali simili. Le due misure di equità più comuni sono la valutazione e la capitalizzazione. Lo stile di valutazione divide le azioni in valore, crescita e nucleo. Il valore è caratterizzato da bassi multipli di valutazione come il prezzo da prenotare (P / B) e il prezzo al guadagno (P / E). Si ritiene che la crescita sia più prospettica rispetto alla media delle vendite e dei guadagni. Il nucleo è una miscela tra valore e crescita.
Per esempio, Russell Investments gestisce una serie di indici di stile con due misure di valutazione: il rapporto P / B, il sistema di previsione istituzionale dei preventivi medi (I / B / E / S) stima della crescita (due anni), che è una compilazione delle stime delle entrate provenienti da analisti di investimenti provenienti da più di 850 organizzazioni globali di investimento e dalla crescita storica delle vendite per azione. Queste variabili sono combinate in un punteggio di valore composito, in base al quale il 70% degli stock è classificato come all-defensive o all-dynamic con il restante 30% sia nell'indice di crescita che di valore.
La materia dello stile?
Stile e Asset Allocation Lo stile è parte integrante di molte strategie di allocazione degli asset e, in quanto tale, è un elemento fondamentale della moderna gestione del portafoglio. Gli studi condotti nel corso degli anni dimostrano che la decisione di assegnazione degli asset è un attributo significativamente più importante della performance del portafoglio nel corso del tempo che, ad esempio, la selezione individuale degli investimenti o il tempo di mercato. Ad esempio, il noto studio Brinson Hood Beebower intitolato "Determinanti del rendimento del portafoglio" ( Journal of Financial Analysts , 1986) ha mostrato che il 93,6% della performance è dovuto all'attribuzione dell'assegnazione. L'assegnazione degli asset comporta una decisione di rischio - il mix di azioni, debiti e beni alternativi basati su una particolare tolleranza del rischio dell'investitore - e una decisione di stile o un mix specifico di valore, di crescita, di grandi e piccoli titoli e di altri tipi di stile < Il curioso caso di effetti di stile
Nel corso degli anni, i professionisti degli investimenti hanno osservato che alcuni stili sembrano mostrare una persistente sovraperformance per lunghi periodi. Forse il più conosciuto di questi cosiddetti effetti stilistici si riferiscono agli stock di valore e agli stock di piccole capsule. Ad esempio, il libro di James O'Shaughnessy, "What Works On Wall Street", originariamente pubblicato nel 1996, documenta il portafoglio di portafoglio nel 1963 e afferma sia l'effetto di valore che l'effetto small cap. O'Shaughnessy ha pubblicato un articolo di follow-up nel 2007 dove ha notato, con qualche apparente sconcerto, che nonostante la quantità di letteratura scritta e pubblicata su questi effetti, sembravano essere altrettanto intatti come sempre; in altre parole, la sovraperformance non era stata arbitraggiata come ci si aspetterebbe.
La tabella sottostante riporta i rendimenti annuali totali per quattro stili durante un periodo di 34 anni dal 1979 al 2013, misurato dagli indici Russell. Il valore e la crescita di Russell 3000 sono indici di stima di valutazione di tutti i cap, mentre i Russell 1000 e 2000 sono indici di stile di capitalizzazione di valutazione. Copyright © 2013 Investopedia. com. Fonti di Zephyr Associates, Inc.
I risultati sembrano mostrare la prova di un effetto di valore e di un effetto più piccolo di piccolo limite. Nel corso del periodo di 34 anni, le azioni di valore hanno superato le loro controparti di crescita. I piccoli indici di borsa, come il Russell 2000, sono tornati leggermente al di sotto del grande cappello Russell 1000 e S & P 500.
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| La cosa veramente interessante di questo grafico, comunque, è che la sovraperformance del valore è stata raggiunta con un rischio significativamente inferiore (deviazione standard ). Ciò è in contrasto con la nozione comunemente accettata che un elevato ritorno equivale a un rischio elevato. Le evidenze un po 'bizzarre mostrate qui e in altri studi di effetti di valore sembrano essere l'equivalente del mercato dei capitali di un pranzo gratuito. |
La psicologia dello stile
Come può un mercato di capitali presumibilmente efficiente ricompensare in modo persistente uno stile particolare in questo modo? Una risposta deriva da praticanti di finanza comportamentale. Essi sostengono che le emozioni umane influenzano fortemente le decisioni di investimento e portino a risultati sistematici apparentemente illogici. L'effetto di valore, secondo i comportamentisti, è dovuto al fatto che gli investitori sono emozionalmente attratti dall'allusione delle scorte di crescita a seguito della maggiore attenzione e delle azioni di crescita della copertura mediatica rispetto alle scorte di valore. In definitiva, questo contribuisce alla decisione di investire in questi, piuttosto che in nomi di valore più economici e più noiosi. In altre parole, l'emozione umana entra nel modo di massimizzare il valore razionale e mantiene questi effetti anomali da autori-correzione, come si potrebbe supporre.
La pratica dell'investimento di stile La costruzione di un portafoglio di stile è relativamente semplice.La prima cosa da fare è assegnare pesi a ciascuno stile - generalmente seguendo l'approccio "box di stile" usato da Russell, Morningstar e altri - lungo una matrice 3x3 di valore, miscela e crescita su un asse e grande cappello lungo e mezzo l'altro:
Copyright © 2007 Investopedia. com La ponderazione dello stile è un mezzo per agire su viste specifiche, ad esempio una previsione del valore o un ponderazione più alta del piccolo limite.
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| Guardiamo ad un esempio ipotetico di seguito. Per semplicità, limiteremo il nostro esempio a quattro gruppi di stile: il grande cap (LCV), la crescita di grandi capsule (LCG), il valore del piccolo cap (SCV) e la crescita del piccolo cap (SCG). |
Stile A
: Equivalente: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25%
- Stile B : Valore del valore: LCV 35%, SCV 35%, LCG 15 %, SCG 15%
- Stile C : portata piccola: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35%
- Style D %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20%
- Una volta determinati i pesi di stile, il passo successivo consiste nel scegliere un mezzo di esposizione, tenendo presente che gli indici non sono direttamente investabili. Ci sono molti fondi passivi e fondi scambiati in borsa (ETF) che rispecchiano la performance degli indici di equità. Per i quattro stili di cui sopra, abbiamo scelto quattro Barclays iShares ETF come nostri mezzi di esposizione. L'indice di iShares Russell 1000 Value (IWB) è un proxy per il Russell 1000 Value, che è un grande indice di valore di cap; lo stesso vale per la iShares Russell 1000 Growth (IWF), che è un grande indice di crescita cap; il Russell 2000 Value (IWN), che è il nostro piccolo indice di valore cap; e Russell 2000 Growth (IWO), che è il nostro piccolo indice di crescita cap.
La tabella che segue mostra la performance backtested (rendimento annuo totale e deviazione standard) di questi quattro portafogli di stile nel periodo 1 ° agosto 2000 (data di creazione degli ETF iShares) entro il 31 luglio 2007.
Periodo :
-
| Rendimento del portafoglio | - | |
| Rendimento annuo (%) | Deviazione standard (%) | Valore iShares Russell 1000 (IWB) |
| 8. 29 | 12. 26 | iShares Russell 1000 Growth (IWF) |
| -4. 18 | 18. 00 | iShares Russell 2000 Value (IWN) |
| 13. 59 | 15. 69 | Crescita di iShares Russell 2000 (IWO) |
| 1. 18 | 22. 66 | - |
| - | - | Portfolio di stile A: uguale ponderato |
| 5. 20 | 15. 47 | Portafoglio di stile B: Valore Bias |
| 7. 60 | 14. 39 | Portfolio di stile C: Small-Cap Bias |
| 6. 28 | 16. 46 | Portafoglio di stile D: Valore e piccola bias |
| 8. 13 | 14. 89 | Fonte: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor |
| Per questo periodo, sia l'effetto di valore che l'effetto piccolo cap sono evidenti. Il portafoglio D, sia con un valore che con una piccola ponderazione, raggiunge un rendimento medio annuo che è quasi il 3% superiore a questo periodo rispetto al portafoglio A uguale e con una minore volatilità. |
Rimbalancamento
Tutti i portafogli di stile nell'esempio precedente vengono riequilibrati annualmente. Nel tempo, gli attuali pesi di portafoglio cambiano in base alla performance relativa di ciascuna classe di asset, con i guadagni superiori di azioni e sottoperformatori che perdono la loro rappresentazione proporzionale.Il riequilibrio è l'azione di vendere i vincitori e di acquistare perdenti per ripristinare i pesi di destinazione originali. In genere, un manager riequilibrerà almeno su base annuale e talvolta più frequentemente. I praticanti di assegnazione degli asset si riferiscono al riequilibrio come disciplina che mantiene una strategia intatta per un lungo periodo di tempo. I responsabili dello stile attivo spesso usufruiscono dell'esercizio di riequilibrio per ridistribuire i pesi di stile. Se è fatto spesso - diciamo una volta al quarto - questo si chiama assegnazione delle attività tattiche, in quanto il gestore cerca il rendimento in eccesso dalle sue viste cicliche sulle prestazioni delle classi di asset. Ad esempio, i manager di stile che si sono spostati in una crescita di grandi e media capsula durante il braccio tecnologico della fine degli anni '90 hanno migliorato la loro performance, mentre i manager che hanno aumentato i coefficienti di ponderazione con valore di piccolissima durata nel periodo 2003-2006 hanno inoltre beneficiato di una sovraperformance ciclica.
Infine, le classi di stile non sono statiche. Un valore di grande cappellatura o un capitale di crescita di piccole capsule non rimangono in questo modo per sempre. I multipli di valutazione e le tappe di mercato cambiano ogni giorno. Ad esempio, un valore di piccolo capitale che entra in favore può aumentare rapidamente nel prezzo. Mentre il prezzo aumenta, tutti gli altri sono uguali, i rapporti P / B e P / E tendono ad aumentare e successivamente, così sarà il suo capitale di mercato. Così, lo stock di valore del capitale di oggi può diventare la scorta di crescita di grandi capsule di domani e viceversa. I manager di stile prestano molta attenzione a questa "migrazione" tra il valore e la crescita, il grande e il piccolo cap come raffinano e riequilibrano le esposizioni del loro portafoglio.
La linea inferiore
Lo stile è una componente fondamentale della gestione del portafoglio. Abbiamo visto che nel corso del tempo, le scorte con caratteristiche di stile simili basate su misure di valutazione e capitalizzazione presentano distinzioni di rendimento e rendimento. L'investimento di stile è una delle componenti principali delle strategie di allocazione degli asset. Inoltre, gli studi condotti su un lungo periodo hanno dimostrato che le scorte di valore - quelle con multipli di valore relativamente bassi - hanno superato i loro coetanei con multipli più elevati e anche che le scorte di piccole dimensioni hanno tendono a fare meglio per lunghi periodi di tempo . Un portafoglio di stile può assegnare pesi per riflettere le opinioni di un investitore sulle prestazioni di classi di stile diverse per un periodo di tempo a lungo termine (strategico) o ciclico (tattico).
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