Il documento commerciale (CP) è uno strumento finanziario consolidato e facilmente capito. Ma, come tante altre cose nel mondo delle finanze, "ingegneri finanziari" hanno preso il tradizionale mercato della carta commerciale e lo hanno modificato. Il risultato è la carta commerciale (ABCP) e i relativi canali, veicoli d'investimento strutturati (SIV), che sono tipi speciali di condotti la cui struttura li rende più rischiosi. In questo articolo, descriveremo le attività del mercato delle carte commerciali, incluse le condutture, e mostreremo cosa devi fare attenzione.

Conduits

Un condotto è un veicolo o un'entità a scopo speciale remoto di fallimento, il che significa che è un'entità di affari separata e non è racchiusa in il bilancio della società di sponsorizzazione. Non potrai vedere le attività e le passività del programma ABCP nel bilancio consolidato della società di sponsorizzazione. Ciò è fatto per liberare il bilancio della società di sponsorizzazione e migliorare i suoi rapporti finanziari.

VEDI: Entità fuori bilancio: il bene, il cattivo e il cattivo L'ABCP viene rilasciato da uno di questi canali remoti nominalmente capitalizzati, fallimentari. Ci sono quattro categorie di conduttori: multi-venditore, singolo venditore, arbitraggio di sicurezza e SIV. Qui ci concentreremo principalmente sui SIVs, perché sono i più soggetti a problemi in determinate condizioni di mercato. Tuttavia, la struttura del condotto scelta dipende dall'obiettivo dello sponsor del piano. Ad esempio, i proventi dell'emissione ABCP nei canali multi- e singoli venditori potrebbero essere utilizzati per finanziare nuovi prestiti ipotecari nel caso di un'impresa di finanziamenti ipotecari. La struttura o il tipo di condotto è importante per vari motivi che discuteremo qui di seguito.

Con un conduttore multi-venditore, i titoli garantiti da asset acquistati per essere utilizzati nel programma vengono acquistati da più di un originatore. Con un singolo venditore, è solo un produttore. Per questo motivo, un conduttore multi-venditore fornisce una diversificazione del diverso originatore e risulta potenzialmente meno rischioso. I programmi multi-venditori utilizzano spesso anche un certo tipo di miglioramento del credito che aiuta a mitigare i rischi di credito e di liquidità.Questo miglioramento del credito può essere una riserva di cassa o garanzie da parte di sponsor o di banche di terze parti.

I conduttori di un venditore non usano solitamente gli stessi tipi di miglioramenti del credito come i conduttori multi-venditore. Tuttavia, la maggior parte dei conduttori singoli venditori sono estensibili, in modo che possano estendersi oltre la data di scadenza originaria se non sono in grado di rotolare l'ABCP alla scadenza. Per ruotare significa ripagare carta commerciale con i proventi di un nuovo rilascio di carta commerciale. Tuttavia, l'estensione non è indefinita; devono vendere attivi se non riescono a scendere alla scadenza prolungata.

In un sistema di arbitraggio titoli, lo scopo del finanziatore è quello di emettere ABCP come un modo per ricevere fondi per l'acquisto di titoli a termine. In questo modo, essi guadagnano una diffusione sul tasso che pagano agli acquirenti di ABCP (inferiore) e il ritorno che ricevono sul termine titoli acquistati (più alto). Come i programmi multi-venditore, la maggior parte dei conduttori di arbitraggio di sicurezza ha qualche tipo di miglioramento del credito di terze parti.

SIVs

Un veicolo di investimento strutturato (SIV) è un tipo speciale di condotta perché emette ABCP. Molti SIV sono amministrati da grandi banche commerciali o da altri gestori patrimoniali (banche d'investimento o hedge funds). Esse emettono ABCP come un modo per finanziare gli acquisti di titoli di investimento (anche per guadagnare la diffusione). Di solito investono la maggioranza dei loro portafogli nelle attività "AAA" e "AA", che includono un'assegnazione a titoli residenziali garantiti da mutui. A differenza di un multi-venditore o condotto di arbitraggio titoli, un SIV non impiega un miglioramento del credito e le attività SIV sottostanti sono marcate almeno al settimanale.

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Interruzioni di mercato Cosa succede all'ABBP quando il valore di mercato delle attività sottostanti è ridotto? Questa riduzione introduce il rischio di liquidità. Perché esisterebbe preoccupazioni di liquidità in questo mercato? Tutti i CP dovrebbero essere investimenti stabili e sicuri, giusto? Ebbene, il mercato ABCP è un po 'diverso in quanto il suo destino è legato al valore delle attività sottostanti.

Il mercato ABCP passa al cammino del mercato dei beni sottostanti. Se si verificano interruzioni del mercato nel mercato sottostante, ciò può avere effetti reali sul mercato ABCP. Ad esempio, ABCP può essere creato da qualsiasi tipo di sicurezza garantita dal patrimonio, come i titoli di debito prestiti agli studenti, i fondi con carta di credito oi titoli residenziali residenziali (inclusi i titoli di primo e subprime). Se ci sono significativi sviluppi negativi in ​​uno dei mercati sottostanti, ciò influirà sulla qualità percepite e il rischio di ABCP. Poiché gli investitori di carta commerciale possono essere rischiosi di avversione al rischio, le preoccupazioni riguardanti l'ABCP possono causare loro la ricerca di altri investimenti a breve termine, equivalenti in denaro (CP tradizionali, bollette, ecc.). Ciò significa che gli emittenti di ABCP non saranno in grado di rotolare il loro ABCP, in quanto non avranno investitori per acquistare il loro nuovo emissione.

VEDI: Sottrazione subprime SIVs di liquidazione e fallimento

Alcune norme riguardano i programmi ABCP che possono richiedere la liquidazione delle attività sottostanti se non sono soddisfatte determinate condizioni.Ciò significa che potresti avere numerosi grandi programmi ABCP che vendono tutti i loro asset depressi allo stesso tempo; mettendo ancora più pressione sui prezzi su un mercato di titoli sottoposti a stress. Queste regole vengono messe in atto per proteggere gli investitori ABCP.

Ad esempio, la liquidazione forzata potrebbe verificarsi se il danneggiamento del mark-to-market è superiore al 50%. Pertanto, la composizione dei beni sottostanti è importante in momenti di stress sul mercato. Se il SIV è concentrato in una classe di attività che sta vivendo una forte pressione downward-down, sarà a maggior rischio di liquidazione o fallimento.

I sponsor di SIV non possono essere responsabili in modo specifico per l'esecuzione della ABCP rilasciata, ma possono subire un rischio reputativo se non rimborsano gli investitori. Pertanto, una grande banca commerciale che è coinvolta in un SIV fallito può avere più incentivo a rimborsare gli investitori in contrapposizione a un piccolo fondo hedge o società di investimento appositamente istituito per questo tipo di arbitraggio. Sarebbe stato considerato un problema se una grande banca ben nota permettesse agli investitori di pensare che i loro soldi fossero al sicuro in un bene in denaro, perdere soldi su un investimento ABCP. La linea di fondo

La comprensione degli investitori tende a ritardarsi di nuovi sviluppi nei mercati finanziari. Gli investitori possono a volte prendere per scontato che ciò che hanno acquistato ha un diverso insieme di rischi rispetto ai suoi predecessori. Spesso questi rischi non sono evidenti fino a tempi di stress sul mercato. ABCP è carta commerciale, ma ha caratteristiche che, in determinate condizioni di mercato, rendono molto più rischioso rispetto al CP tradizionale.