Può essere difficile mettere un tag di prezzo sulle società di biotecnologie che offrono poco più della promessa di successo in futuro. Solo perché qualcuno in laboratorio grida "Eureka!", Che non significa necessariamente che sia stata trovata una cura. Nel settore biotecnologico, può richiedere molti anni per determinare se tutti gli sforzi si traducono in rendimenti per un'azienda. Tuttavia, mentre la valutazione può sembrare più congettura rispetto alla scienza, c'è un approccio generalmente accettato per valutare le aziende biotecnologiche che sono anni lontano dal pagamento. In questo articolo, spieghiamo questo approccio di valutazione, che si basa sull'analisi del flusso di cassa attualizzato (DCF) e ti porterà attraverso il processo passo dopo passo.

Approccio di valutazione del portafoglio

Pensate a un'azienda biotecnologica come una raccolta di uno o più farmaci sperimentali, ognuno dei quali rappresenta una potenziale opportunità di mercato. L'idea è di trattare ogni promettente farmaco come mini-azienda all'interno di un portafoglio. Utilizzando l'analisi DCF, è possibile determinare ciò che qualcuno sarebbe disposto a pagare per quel portafoglio di droga. In altre parole, determini il flusso di denaro libero previsto di ciascun farmaco per stabilire il suo valore attuale separato. Quindi, aggiungete il valore attuale netto di ogni farmaco, insieme a qualsiasi denaro in banca, e ottenete un valore equo per quello che vale oggi l'intera azienda.

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Una società biotech può avere decine o addirittura centinaia di farmaci nella sua pipeline di sviluppo. Tuttavia, ciò non significa che dovresti includerli tutti nella tua valutazione. In linea generale, si dovrebbe includere solo quelli che sono già in uno dei tre stadi di sperimentazione clinica. (Per ulteriori informazioni, visitare il sito web dell'Amministrazione alimentare e farmacologica degli Stati Uniti.) Come investimento, un farmaco che è nella scoperta o nella fase pre-clinica è una proposta molto rischiosa, con una probabilità inferiore all'1% di raggiungere il mercato (secondo a una relazione del settore pubblicata nel 2003 dalla Ricerca farmaceutica e produttori dell'America). Pertanto, i farmaci in fase pre-clinica sono di solito assegnati a zero valore da parte degli investitori del mercato pubblico.

La previsione delle entrate di vendita di ciascuna delle droghe dell'azienda biotech è probabilmente la stima più importante possibile per i futuri flussi di cassa, ma può anche essere la più difficile. La chiave è quella di determinare le vendite di punta attese se fosse - e questo è un grosso "se" - un farmaco lo fa con successo attraverso studi clinici. Normalmente, si prevede le vendite per i primi 10 anni della vita del farmaco.

VEDI: grandi aspettative: previsione della crescita delle vendite

Potenziale di mercato Dovete cominciare facendo ipotesi sul potenziale di mercato della droga. Guarda le informazioni fornite dalla società e le relazioni di ricerca di mercato per determinare la dimensione del gruppo paziente che utilizzerà il farmaco.Gli analisti si concentrano tipicamente sul potenziale di mercato nei paesi industrializzati, dove le persone pagheranno il prezzo di mercato per i farmaci.

Quando si fanno ipotesi sulla penetrazione potenziale del mercato di un farmaco, è necessario utilizzare il proprio giudizio migliore. Se esiste un mercato competitivo di droga, con un limitato vantaggio offerto dal nuovo farmaco in termini di maggiore efficacia o ridotti effetti collaterali, il farmaco probabilmente non vincerà una notevole quota di mercato nella sua categoria di prodotti. Si può supporre che catturerà il 10% di quel mercato totale, o addirittura meno. D'altra parte, se nessun altro farmaco risponde alle stesse necessità, si potrebbe assumere che il farmaco godrà della penetrazione del mercato del 50% o più.

Prezzo stimato Una volta stabilita una dimensione del mercato di vendita, è necessario calcolare un prezzo di vendita stimato. Naturalmente, mettere un prezzo su un farmaco che si occupa di una necessità non soddisfatta coinvolgerà alcune ipotesi. Ma per un farmaco che competerebbe con i prodotti esistenti, si dovrebbe guardare al prezzo della concorrenza. Per esempio, il farmaco inibitore di Fuzeon, giapponese farmaceutico recentemente introdotto da Roche, costa poco più di 20.000 dollari l'anno. Moltiplicando quel prezzo per il numero stimato di pazienti ti dà vendite annuali di picco stimato.

La società biotech non riceverà necessariamente tutte queste entrate di vendita. Molte aziende biotecnologiche - soprattutto quelle più piccole con scarso capitale - non dispongono di divisioni di vendita e di marketing in grado di vendere alti volumi di droga. Essi spesso licenziano farmaci promettenti a grandi aziende farmaceutiche, che contribuiscono a pagare lo sviluppo e diventano responsabili della vendita. In cambio, la ditta biotech normalmente riceve royalty sulle vendite future. Secondo un articolo scritto da Medius Associates ("Tariffe Rilevanti: attuali edizioni", ottobre 2001), il tasso di royalty per i farmaci attualmente in fase I di studi clinici è normalmente una percentuale nelle singole cifre. Mentre queste aziende si spostano lungo la pipeline di sviluppo, i tassi di royalty aumentano.

Nella Figura 1, abbiamo deciso di calcolare una stima dei picchi annui delle vendite di un ipotetico farmaco biotech in un mercato competitivo con una potenziale dimensione di mercato di 1 milione di pazienti, un prezzo di vendita stimato di $ 20.000 all'anno e una royalty tasso del 10%. Potenziali dimensioni del mercato

1 milione di pazienti

Tasso di penetrazione del mercato -competitività alto

10% dimensione del mercato stimato 100.000 pazienti Prezzo di vendita 20.000 dollari Peak Sales 2 miliardi di dollari all'anno Rate Rate 10% Reddito delle vendite annuali più alte $ 200 milioni Figura 1 - i brevetti di solito durano circa 10 anni. Nel nostro ipotetico esempio, supponiamo che per i primi cinque anni dopo il lancio commerciale, i ricavi di vendita dal farmaco aumenteranno fino a raggiungere il loro picco. Successivamente, le vendite di punta continuano per la vita rimanente del brevetto. Figura 2 - Previsione ipotetica delle entrate di vendita per il periodo previsto di 10 anni Valutazione dei costi Quando si prevedono i flussi di cassa futuri per un farmaco, è necessario considerare i costi della scoperta e di portare il farmaco sul mercato .

Per cominciare, ci sono costi operativi associati alla fase di scoperta, inclusi gli sforzi per scoprire la base molecolare del farmaco, seguiti da test di laboratorio e animali. Poi c'è il costo della sperimentazione clinica. Ciò include il costo della produzione del farmaco, il reclutamento, il trattamento e la cura dei partecipanti e altre spese amministrative. Le spese aumentano in ogni fase di sviluppo. Nel frattempo, c'è un investimento di capitale in corso in oggetti quali le attrezzature e le attrezzature di laboratorio. Anche i costi fiscali e di capitale di funzionamento devono essere considerati. Gli investitori devono aspettare che i costi operativi e di capitale rappresentino non meno del 30% delle vendite royalty basate sui farmaci.

Detrattando i costi operativi della droga, le imposte, gli investimenti netti ei requisiti del capitale circolante dai suoi ricavi di vendita, si arriva all'ammontare del flusso di cassa generato dal farmaco se diventa commerciale.

SEE: Flusso di cassa gratuito: gratuito, ma non sempre
Contabilità per il rischio

La nostra previsione gratuita di flussi di cassa presuppone che il farmaco faccia tutto il percorso attraverso studi clinici ed è approvato dai regolatori. Ma sappiamo che questo non sempre accade. Quindi, a seconda dello stadio di sviluppo della droga, dobbiamo applicare un fattore di probabilità per tenere conto della sua probabilità di successo.

Mentre il farmaco passa attraverso il processo di sviluppo, il rischio diminuisce con ogni importante traguardo. La ricerca farmaceutica e produttori dell'America ha riportato nel 2003 che i farmaci che entrano nelle sperimentazioni cliniche di fase I hanno una probabilità del 15% di diventare un prodotto commercializzabile. Per quelli in fase II, le probabilità di successo salgono al 30%, e per la fase III, salgono al 60%. Una volta che i trial clinici sono completi e il farmaco entra nella fase finale di approvazione della FDA, ha una probabilità del 90% di successo. Questi miglioramenti nelle probabilità di successo si traducono direttamente nel valore di riserva.

Moltiplicando il flusso di cassa libero stimato della droga secondo la probabilità di successo appropriata per il palcoscenico, ottenete una previsione di flussi di cassa liberi che rappresentano il rischio di sviluppo.

Il passo successivo è quello di ridurre i flussi finanziari gratuiti di dieci anni previsti dalla droga per determinare ciò che vale oggi. Poiché si è già considerato in rischio applicando la probabilità di successo clinico di successo, non è necessario includere il rischio di sviluppo nel tasso di sconto. Puoi contare su normali modalità di calcolo del tasso di sconto, come il costo medio ponderato del capitale (WACC), per ottenere la valutazione del flusso di cassa scontato finale del farmaco. VEDI: Gli investitori hanno bisogno di un buon WACC

Che cosa è il valore della società?

Infine, si desidera calcolare il valore totale della ditta biotech. Una volta che hai passato tutti i passaggi descritti sopra per calcolare il flusso di cassa attualizzato per ciascuna delle droghe dell'azienda biotecnologica, devi semplicemente aggiungere tutti per ottenere un valore totale per il portafoglio di droga dell'azienda.

DCF Value Drug A + DCF Value Drug B + DCF Drug C … … = Valore totale del Firmo

La linea inferiore

Come si può vedere, la valorizzazione delle aziende di biotecnologie in fase precoce non è completamente un'arte nera.Gli investitori intelligenti possono ottenere solide stime di valutazione delle scorte se conoscono l'analisi DCF e sono dotate di una comprensione fondamentale dell'industria e di come le principali tappe di sviluppo possono influenzare il valore di un'azienda biotech.