Nel momento in cui sentiamo il termine "valore di rottura" menzionato in una società, le cose tendono ad andare abbastanza male. Spesso viene portato in risposta alla scarsa risposta alla scarsa prestazione, sia dalla società stessa, sia semplicemente nel prezzo del magazzino. Tuttavia, le teorie dietro il valore di frantumazione possono essere utilizzate per valutare determinati tipi di aziende, indipendentemente dalla loro salute finanziaria. Qualsiasi buon analista di azioni o gestore di fondi calcola un valore di frantumazione per ogni società che lo garantisce - vale a dire, qualsiasi società quotata in borsa che opera in più di un'attività distinta e che trae valore da più fonti. Continua a leggere per imparare a calcolare e valutare questa misura di valutazione per te stesso.

Che cos'è? Più generalmente definito come un valore di somma delle parti, il valore di rottura ci dice quanto un'azienda sarebbe valsa agli azionisti se fosse spogliata e venduta in pezzi. In una vera e propria rottura aziendale, i beni sono venduti, il debito residuo viene pagato con i proventi e tutto ciò che resta è poi restituito agli azionisti. Il mezzo intermedio che gli investitori più spesso vedono è che alcune linee di business sono vendute per contanti, mentre altri sono spun off in nuove aziende. Per tutte le divisioni aziendali che sono spun off, l'investitore ottiene in genere le azioni della nuova società come compenso, o forse una miscela di magazzino e denaro. (Per ulteriori informazioni, vedere Conglomerati: Cash Cows o Chaos Corporate? )

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Eventi che causano una discussione sul rischio di rottura

1. C'è una crisi di liquidità presso l'azienda: anche se solo una divisione sta perdendo perdite, il drenaggio in contanti interesserà l'intera società e tiene altre divisioni di ottenere la capitale e l'attenzione che meritano. (Per determinare la liquidità aziendale, vedere La posizione del capitale di lavoro .)
   
2. La gestione è considerata inefficace: la gestione di un'azienda con unità aziendali distinte non è facile e viene accresciuta. (Per la lettura correlata, vedere Valutazione di una gestione aziendale .)
   
3. Le imprese non "mesh": non esistono sinergie operative sufficienti per giustificare la struttura del conglomerato.
   
4. Una o più aziende stanno facendo molto bene, mentre altri ritardano: questo potrebbe rendere più probabile la vendita, visto che l'azienda sembra sfruttare l'aumento dell'attrattività delle imprese di successo.
   
5. Concorrenza: Per esempio, Altria ha deciso di separare parti della società per proteggere queste divisioni contro contenziosi nella divisione del tabacco. Separando i cibi Kraft, ha permesso a Kraft di sopravvivere e prosperare di per sé piuttosto che essere soggette alla sovrapposizione di costosi insediamenti di tabacco ad Altria.
   
6. Il prezzo delle azioni non è al passo con i risultati aziendali: questo è comunemente indicato come lo sconto del conglomerato.
   
7. La società ha dimostrato la volontà di vendere le attività in sofferenza: ciò dimostra che la direzione è impegnata a aumentare il valore degli azionisti tramite qualsiasi mezzo necessario.

Quando il valore di rottura non si applica Molte aziende, specialmente quelle con piccole capitalizzazioni di mercato, tendono ad essere concentrate nei loro sforzi commerciali. Le aziende in questa fase stanno ancora combattendo per la quota di mercato e cercando di stabilire la leadership nel settore. Gli investitori non dovrebbero aspettarsi che queste aziende si estendano troppo.

Uso delle teorie del valore di rottura Secondo l'ipotesi di mercato efficace, il prezzo di uno stock dovrebbe, in un dato momento, riflettere la somma delle parti di un'azienda. In realtà, ci sono molti casi in cui un'azienda scambierà con uno sconto al suo valore di frantumazione. Infatti, non è raro che uno stock si commercia a livelli inferiori al valore di frantumazione per lunghi periodi di tempo. (Per ulteriori informazioni su questo argomento, leggere Che cosa è l'efficienza del mercato e Lavorare con l'ipotesi di mercato efficiente .)

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Prendi la scorta della società come un intero Il posto migliore per iniziare un'analisi del valore di rottura è guardare la società madre nel suo complesso. Ottenga un sentimento per la capitalizzazione globale del mercato, il livello di liquidità e il debito, e le relative dimensioni e funzioni delle divisioni operative. Una divisione contribuisce alla parte del leone delle entrate e dei guadagni? In sostanza, vorrete esaminare ogni divisione come propria società. Se la sua azione scambiata su uno scambio, quale prezzo avrebbe? Più una società è (in termini di capitale di mercato), più è probabile che avrà spin-off di magazzino se si verifichi una rottura o una dismissione. Le aziende più piccole tendono ad avere rotture che comportano liquidazioni o vendite in contanti, perché le dimensioni delle diverse imprese potrebbero non essere abbastanza grandi per scambiarsi sugli scambi.

Quando possibile, dovresti esaminare le aziende concorrenti per vedere quale tipo di prezzo / fatturato si possa aspettare se una divisione aziendale venisse divisa. Date un'occhiata ai prezzi delle azioni di aziende che fanno cose simili. Sarai in grado di vedere un modello che emerge in termini di valutazione. A questo punto, puoi applicare comodamente una valutazione media multipla al segmento aziendale, a condizione che tutto il resto dell'azienda sia ugualmente equivalente.

Per stimare i guadagni della divisione, di solito la misura migliore da utilizzare è il risultato operativo, a differenza dell'utile netto. I dati relativi all'utile netto per divisione operativa possono essere difficili da trovare poiché i bilanci pubblici disponibili tendono a mostrare solo risultati consolidati. Le entrate operative sono al centro dell'attività, che è la considerazione più importante a questo punto. Nella maggior parte dei casi, possiamo individuare i ricavi, i margini e i contributi al reddito guardando le dichiarazioni trimestrali delle società (disponibili sul sito web SEC Edgar).

I contanti e gli investimenti sono attività liquide e devono essere conteggiati come tali. Ma gli investitori stanno vedendo anche più casi di società che possiedono azioni in un partner o partner come sottoprodotto delle attività passate per la creazione di relazioni. Assicurati di guardare attentamente il bilancio affinché tu possa contare il valore di una di queste attività che sarebbero vendute in caso di rottura.

È inoltre utile leggere i comunicati stampa di settore per avere un senso di ciò che il "tasso di mercato in corso" è per attività simili quando vengono venduti.

Esempio - Time Warner Time Warner Inc., società con radici nei media tradizionali, si estendeva in asset e distribuzione via cavo, che ha portato l'azienda verso la prima linea tecnica della bolla di Internet alla fine degli anni '90. Poiché il mercato ha impostato nuovi alti ogni giorno, nel gennaio 2000 le notizie hanno violato il più grande buyout della storia aziendale - la fusione AOL / Time Warner del 2000 (l'entità combinata ha da allora consolidato il suo nome come Time Warner). Questa fusione da allora è diventata il bambino poster per tutti gli eccessi di quel mercato intero di tori. Era qui che AOL usava la sua azione gonfiata in modo enorme per comprare una società di media vecchia con quello che finì per essere asset di carta - 160 miliardi di dollari in attività di carta, per essere esatti.

Gli investitori di Time Warner hanno sofferto di questa fusione, tanto che il valore della fusione è stato letteralmente cancellato dai libri. Ci sono ancora delle società reali all'interno di Time Warner che operano ad un livello elevato, ma è stato difficile per gli investitori vedere questo attraverso il gioco d'azzardo pubblico sulla fusione e deteriorando i fondamenti di AOL.

Nel 2005, Carl Icahn, un finanziatore americano con meno del 4% del prestigioso stock di Time Warner, ha iniziato a battere il circuito dei media con le richieste di Time Warner di divisione. Mentre il titolo di Time Warner languiva a $ 16- $ 18 per il terzo anno consecutivo, Icahn ha sostenuto che il valore di frantumazione per l'azienda era di quasi $ 27 / share, come descritto di seguito:

Il piano di disintegrazione di Icahn ha visto Time Warner come quattro distinte attività operando sotto un tetto, e ha esaminato lo scenario in cui ciascuno è stato lasciato come una società indipendente.

Calcolo del valore di rottura Il calcolo di un valore di rottura è altrettanto prezioso per le aziende esistenti come per i potenziali - offre una maggiore comprensione del modello di business e dei flussi di cassa all'interno dell'organizzazione, ci educano sui concorrenti della società e rende ci esaminiamo dove è il vero vantaggio competitivo. Uno dei vantaggi più piacevoli di aver fatto un'analisi di valore di franchigia prima di acquistare un magazzino è che si può sedersi e vedere come funziona tutto con il sollievo che hai acquistato una buona azienda a uno sconto. Se la direzione annuncia una rottura, avrai già calcolato ciò che i pezzi vale, e speriamo che ci sia abbastanza margine di sicurezza per sentirsi a proprio agio con la ristrutturazione. Anche se la società decide di mantenere la propria attività come al solito, l'investitore del paziente può aspettare che il sentimento possa raggiungere i tuoi numeri - in sostanza, aspettare che la tua tesi si svolga e che tale valore sia riconosciuto. Se l'azienda continua a produrre guadagni solidi, il mercato è tenuto ad aggiustare quel valore nascosto in precedenza.

Lavorare fuori per te Se si prefigge di acquistare un magazzino basato sul valore di breakout dell'azienda, impostare alcune linee guida temporanee. Dite a voi che lascerai un anno per la strategia per giocare e impostare un obiettivo per il ritorno che si desidera vedere sul tuo investimento.Se è il 25% di apprezzamento, giudica i tuoi progressi dopo il primo anno: ci è stato almeno un 10-15% di ritorno finora? Guarda i tuoi argomenti iniziali e chiedi se applicano ancora. Ricorda inoltre che il mercato non può riconoscere, o scegliere di agire, la differenza di valore subito; nel lungo periodo, tuttavia, le inefficienze saranno ridotte dagli investitori indipendentemente dalle condizioni di mercato.

Conclusione Non tutte le società che si occupano di uno sconto al suo valore di frantumazione faranno un grande investimento. Uno o due segmenti di business malamente eseguiti possono essere sufficienti per incantare il danno per l'intera società, soprattutto se sta eseguendo perdite nette. E ogni valore calcolato di rottura dovrebbe essere rivisto di volta in volta per assicurarsi che la tesi di investimento sia ancora intatta.