Quando una società in cui si possiede azioni sta spinning una delle sue unità agli azionisti, qual è la cosa migliore per fare? Conservate le azioni nella società madre, nello spinoff o entrambi? Questa domanda è stata spesso chiesto dagli investitori nel corso degli anni.
Tra gli anni 1990-2006, negli scambi U.S., sono stati più di 800 spinoff, per un valore di mercato superiore a 800 miliardi di dollari, secondo la "Structuring Mergers & Acquisitions" di Peter Hunt (terza edizione, 2007). Leggere per scoprire come queste transazioni riguardano la società madre, l'unità spun off e, soprattutto, gli azionisti. (Per ulteriori informazioni sulle fusioni e acquisizioni, leggere acquisire una carriera nelle fusioni .)
Spin on Spinoffs In un puro spinoff, un'azienda distribuisce il 100% del suo patrimonio di proprietà in un'unità come dividendo di riserva agli azionisti esistenti. È un metodo di franchigia fiscale che di solito aiuta sia il genitore che l'unità a ottenere risultati migliori come entità separate e più altamente valutate. (Per imparare a trarre vantaggio dagli spinoff, leggere
Cashing In sulla ristrutturazione aziendale .) Molti studi hanno trovato che spinoffs e genitori superano il mercato - con il bordo spin off. Uno degli studi più citati da Patrick Cusatis, James Miles e J. Randall Woolridge è stato pubblicato in un numero di 1993 del Journal of Financial Economics.
Ha determinato che gli spin off e i genitori hanno superato l'Indice S & P 500 rispettivamente in media del 30% e 18% nei primi tre anni di negoziazione delle azioni spinoff. Un'indagine di Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) di Chip Dickson ha scoperto che tra il 2000 e il 2005 gli spinosi hanno battuto il mercato un 45% medio durante i loro primi due anni, mentre le società madri hanno battuto una media Il 40% negli stessi due anni. JPMorgan (NYSE: JPM) ha esaminato gli spinosi del 1985-1995 e ha stimato il rendimento dell'eccesso del 20% per gli spin off e il 5% per i genitori nei primi 18 mesi. Che cosa li tiene a girare
Così, le azioni di spinoffs e dei genitori sembrano valere la pena di tenere. Tuttavia, se uno deve essere venduto, i risultati di studio suggeriscono che, in ragione del suo più piccolo margine di sovraperformance, in media, il genitore dovrebbe ottenere l'ascia. Uno studio del 2004 di John McConnell e Alexei Ovtchinnikov che appariva nel
Giornale di Gestione degli investimenti
Ancora, le scorte di spinoff sono dotate di un paio di obblighi: in primo luogo, sono più volatili: con le loro piccole capitalizzazioni e capacità finanziarie, essi tendono ad essere maggiori scorte beta che risultano sottoperformanti nei mercati deboli e sovraperformano nei mercati forti. , le scorte di spinoff sono meglio possedere durante un mercato del toro anziché in un orso. In secondo luogo, le scorte di spinoff spesso vendono nei mesi immediatamente successivi alla ristrutturazione. Dare azioni a spinoff agli azionisti esistenti non è particolarmente efficiente i fondi di indice venderanno anche la società, poiché la nuova società non è nell'indice. Altre istituzioni venderanno perché il spinoff non è adatto a mandati (sia troppo piccolo, non ha dividendi o non è disponibile alcuna ricerca.) Come gli studi accademici e di vendita rivelano, l'imminente immergenza nei prezzi delle azioni di spinoff è in genere sostituita dalla forza due o tre anni dopo. Quindi, un investitore che prevede di mantenere il spinoff potrebbe dover aspettare le debolezze dei prezzi a breve termine. Allo stesso modo, un investitore che desidera disporre le azioni di spin-off può voler attendere e vendere in forza relativa in seguito.
Valutazione di Spinoffs individuali
Anche se i spin off e le società madri tendono a fare bene rispetto al mercato, questo successo è solo nell'insieme. È ancora importante valutare le singole situazioni di spinoff per assicurare che la legge delle medie sia da parte tua.
Joel Greenblatt, un ex gestore di hedge fund con un record di successo con successo in gran parte su spinoffs, è un guru sul tema. Nel suo libro "You Can Be a Genius Marketplace" (1999), afferma che è importante vedere dove si trovano gli interessi dei dirigenti. I manager che guadagnano grossi salari senza possedere un sacco di azioni potrebbero non aumentare il valore degli azionisti tanto quanto i gestori con grandi quote azionarie o con sovvenzioni di stock option potrebbero. (Per la lettura correlata, vedere
) Ansia di separazione William Mitchell, capo dei profili di Spinoff & Reorg, dice che è essenziale "dedurre la ragione della separazione", che può essere effettuata confrontando il prospetto dello stato patrimoniale e del conto economico dello spinoff e del genitore. La prima cosa da verificare è il livello di indebitamento e l'assegnazione di altre passività e attività problematiche (come lo stato reale nel 2008).
Ad esempio, un spinoff potrebbe finire sovravernicamente perché il genitore può fare una ricapitalizzazione leva finanziaria, per cui il spinoff è caricato con debito e i proventi vengono insaccati dal genitore. Un esempio di questo, secondo Mitchell, può essere visto in alcune delle unità sprandate dal conglomerato di Internet InterActiveCorp (IAC) nel 2008. (Scopri di più i dettagli leggendo Possono essere affrontati gli assassini in M & A .)
Un altro fattore importante per Mitchell da studiare è il rendimento del capitale investito, che comporta la presa del rapporto tra reddito operativo e capitale circolante netto in meno di contanti.Un spinoff (o genitore) con una lettura bassa su questa misura non può avere molto di un vantaggio strategico nella sua linea di attività.
Il Mondo Reale: Valutazione di Spinoff
Sia Greenblatt che Mitchell concordano sul fatto che i livelli di valutazione sono un altro criterio. Greenblatt ha commentato nei media alcuni dei suoi investimenti passati in spinoffs e le sue affermazioni forniscono due casi di studio che illustrano l'applicazione di valutazioni e altri parametri. Il primo è stato il lancio di Lehman Brothers da American Express (NYSE: AXP) nel 1994. Greenblatt decise di non investire in Lehman Brothers perché gli addetti ai lavori non possedevano molti titoli. Tuttavia, ha fatto come American Express perché le sue rimanenti attività di carte di pagamento e di gestione degli investimenti erano franchigie di tipo Warren Buffett e stavano andando per nove volte guadagni, dopo aver sottratto il valore delle azioni di Lehman. Il secondo è stato il lancio di NCR (NYSE: NCR) da AT & T (NYSE: T) nel 1997. Greenblatt è piaciuto NCR perché le sue azioni sono state valutate a $ 30 ma la società aveva $ 11 per azione in contanti, nessun debito e un veloce - crescita della divisione di data-warehousing. Se quest'ultima fosse stata valutata con una vendita di un tempo molto conservatrice, ha portato il valore patrimoniale netto fino al prezzo delle azioni di $ 30. Il resto dell'attività del NCR, che ha fornito annualmente 6 miliardi di dollari di vendite all'epoca, era pertanto praticamente gratuito.
La linea di fondo
La società spinoffs è avvenuta ad un tasso medio di circa 50 anni l'anno dal 1990. Come tale, è importante per gli investitori sapere cosa può significare questa azione per il valore delle loro azioni. In molti casi, gli spinosi si sono rivelati preziosi per la società madre e per l'unità spun off. Tuttavia, è importante esaminare attentamente le informazioni di spinoff di una società prima di prendere una decisione su se mantenere, vendere le società di acquisto che stanno pianificando o hanno fatto questa mossa.