Una società ha bisogno di capitali finanziari per operare il proprio business. Per la maggior parte delle imprese, il capitale finanziario è aumentato emettendo titoli di debito e / o vendendo azioni comuni. L'ammontare del debito e del patrimonio che costituisce la struttura del capitale sociale ha molte implicazioni di rischio e di rendimento. Pertanto, la direzione aziendale ha l'obbligo di utilizzare un processo approfondito e prudente per stabilire una struttura del capitale di una società. La struttura del capitale è come un'impresa finanzia le sue operazioni e la sua crescita utilizzando diverse fonti di fondi.

Utilizzo empirico della leva finanziaria

La leva finanziaria è definita come la misura in cui i titoli a reddito fisso e gli stock privilegiati vengono utilizzati nella struttura del capitale sociale. La leva finanziaria ha valore a causa dello scudo fiscale di interesse concesso dalla legge sulle imposte sul reddito delle società statunitensi. L'utilizzo della leva finanziaria ha anche valore quando le attività acquistate con il capitale di debito guadagnano più del costo del debito utilizzato per finanziarli. In entrambe le circostanze, l'utilizzo della leva finanziaria aumenta i profitti della società. Detto questo, se l'impresa non dispone di redditi imponibili sufficienti per proteggere o se i profitti operativi sono inferiori a un valore critico, la leva finanziaria ridurrà il valore patrimoniale e quindi riduce il valore della società.

Considerando l'importanza della struttura del capitale di una società, il primo passo nel processo decisionale di capitale è quello di gestire una società per decidere quanto quantità di capitale esterno dovrà aumentare per gestire la propria attività. Una volta determinato tale importo, la direzione deve esaminare i mercati finanziari per determinare i termini in cui la società può ottenere il capitale. Questo passo è fondamentale per il processo, in quanto l'ambiente di mercato può ridurre la capacità dell'azienda di emettere titoli di debito o azioni ordinarie a un livello o un costo interessanti. Detto questo, una volta che queste domande sono state risposte, la gestione di una società può progettare la politica di struttura del capitale appropriata e costruire un pacchetto di strumenti finanziari che devono essere venduti agli investitori. Seguendo questo processo sistematico, la decisione di finanziamento della gestione dovrebbe essere attuata in base al suo piano strategico a lungo termine e al modo in cui desidera crescere la società nel tempo.

L'utilizzo della leva finanziaria varia notevolmente dall'industria e dal settore delle imprese. Ci sono molti settori industriali in cui le aziende operano con un elevato grado di leva finanziaria. Negozi al dettaglio, compagnie aeree, negozi di alimentari, società di servizi e istituti bancari sono esempi classici. Purtroppo, l'uso eccessivo della leva finanziaria da parte di molte aziende di questi settori ha giocato un ruolo fondamentale nel costringere un sacco di loro a presentare il fallimento del capitolo 11.Esempi includono R. H Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A & P) (2010) e Midwest Generation (2012). Inoltre, l'uso eccessivo della leva finanziaria è stato il principale colpevole che ha portato alla crisi finanziaria negli Stati Uniti tra il 2007 e il 2009. La scomparsa di Lehman Brothers (2008) e una serie di altre istituzioni finanziarie altamente levered sono primi esempi delle ramificazioni negative associate con l'utilizzo di strutture di capitale altamente levered.

Panoramica del Modigliani e del Miller sulla struttura del capitale sociale

Lo studio della struttura ottimale del capitale di una società risale al 1958 quando Franco Modigliani e Merton Miller hanno pubblicato il loro premio Nobel "The Cost of Capital, e la teoria degli investimenti. "Come premessa importante del loro lavoro, Modigliani e Miller hanno illustrato che in condizioni in cui le imposte sul reddito delle società e costi di soccorso non sono presenti nell'ambiente imprenditoriale, l'utilizzo della leva finanziaria non ha alcun effetto sul valore della società. Questa visione, conosciuta come Teorema di Proposizione di Irrelevanza, è uno dei pezzi più importanti della teoria accademica mai pubblicata.

Purtroppo il teorema di irrilevanza, come la maggior parte dei premi Nobel per l'economia, richiede una serie di ipotesi impraticabili che devono essere accettate per applicare la teoria in un ambiente reale. Riconoscendo questo problema, Modigliani e Miller hanno ampliato il loro teorema di Proposizione di irrilevanza per includere l'impatto delle imposte sul reddito delle società e il potenziale impatto del costo di sofferenza, al fine di determinare la struttura ottimale del capitale per un'azienda. Il loro lavoro rivisto, universalmente conosciuto come la teoria della dismissione della struttura del capitale, fa sì che la struttura ottimale del capitale di una società dovrebbe essere il prudente equilibrio tra i benefici fiscali associati all'utilizzo del capitale di debito ei costi associati alla potenziale di fallimento per la società. Oggi, la premessa della teoria del commercio è la base che la direzione aziendale dovrebbe utilizzare per determinare la struttura ottimale del capitale per un'azienda.

Impatto della leva finanziaria sulle prestazioni

Forse il modo migliore per illustrare l'impatto positivo della leva finanziaria sulla performance finanziaria di un'impresa è fornendo un semplice esempio. Il Return on Equity (ROE) è una base fondamentale utilizzata per misurare la redditività di un'impresa in quanto confronta il profitto generato da un'azienda in un anno fiscale con gli investitori del denaro che hanno investito. Dopo tutto, l'obiettivo di ogni attività è quello di massimizzare la ricchezza degli azionisti e la ROE è la metrica del rendimento degli investimenti degli azionisti.

Nella tabella seguente è stato generato un conto economico per la Società ABC assumendo una struttura del capitale costituita da un capitale proprio al 100%. Il capitale aumentato era di $ 50 milioni di dollari. Poiché solo il patrimonio netto è stato emesso per aumentare tale importo, il valore totale del patrimonio netto è anche di $ 50 milioni.Sotto questo tipo di struttura, la ROE dell'impresa è prevista per scendere tra la gamma di 15,6 e 23,4%, a seconda del livello delle entrate ante imposte della società.

In confronto, quando la capitalizzazione della società ABC viene ridisegnata per costituire un capitale di debito del 50% e un capitale proprio del 50%, il ROE della società aumenta notevolmente ad un intervallo compreso tra 27.3 e 42.9%.

Come si può vedere dalla tabella sottostante, la leva finanziaria può essere utilizzata per rendere le prestazioni di un'azienda apparire drammaticamente migliore di quello che si può ottenere solo affidandosi all'uso del finanziamento di capitale proprio.

Poiché la gestione della maggior parte delle aziende si basa molto su ROE per misurare le prestazioni, è fondamentale capire i componenti della ROE per comprendere meglio ciò che la metrica trasmette.

Una metodologia popolare per il calcolo del ROE è l'utilizzo del modello DuPont. Nella sua forma più semplicistica, il modello DuPont stabilisce una relazione quantitativa tra reddito netto e equità, dove un multiplo più alto riflette una maggiore performance. Tuttavia, il modello DuPont si espande anche sul calcolo ROE generale per includere tre delle sue componenti. Queste parti includono il margine di profitto dell'azienda, il suo fatturato e il suo moltiplicatore azionario. Di conseguenza, questa formula espansa di DuPont per ROE è la seguente:

Sulla base di questa equazione, il modello DuPont illustra che la ROE di un'azienda può essere migliorata solo aumentando la redditività aziendale, aumentando l'efficienza operativa o aumentando la sua leva finanziaria .

Valutazione del rischio di leva finanziaria

La gestione aziendale tende a misurare la leva finanziaria utilizzando rapporti di solvibilità a breve termine. Come il nome suggerisce, questi rapporti sono utilizzati per misurare la capacità dell'azienda di rispettare i suoi obblighi a breve termine. Due dei rapporti di solvibilità a breve termine più utilizzati sono il rapporto attuale e il rapporto acido-test. Entrambi questi rapporti confrontano le attività correnti dell'azienda con le sue passività correnti. Tuttavia, mentre il rapporto corrente fornisce una metrica di rischio aggregata, il rapporto acido-test fornisce una migliore valutazione della composizione delle attività correnti della società ai fini del raggiungimento degli obblighi di responsabilità correnti in quanto esclude l'inventario da attività correnti.

I livelli di capitalizzazione sono utilizzati anche per misurare la leva finanziaria. Mentre ci sono molti rapporti di capitalizzazione utilizzati nell'industria, due delle metriche più popolari sono il rapporto a lungo termine-debito-capitalizzazione e il rapporto totale-debito-capitalizzazione. L'utilizzo di questi rapporti è altrettanto importante per misurare la leva finanziaria. Tuttavia, questi rapporti possono essere facilmente distorti se la gestione gestisce le attività aziendali senza capitalizzare il valore dell'attivo sul bilancio aziendale. Inoltre, in un contesto di mercato in cui i tassi di prestito a breve termine sono bassi, la direzione può scegliere di utilizzare il debito a breve termine per finanziare entrambi i propri fabbisogni a breve e lungo termine. Pertanto, anche le metriche di capitalizzazione a breve termine devono essere utilizzate per effettuare un'analisi approfondita dei rischi.

Rapporti di copertura sono utilizzati anche per misurare la leva finanziaria. Il rapporto di copertura degli interessi, conosciuto anche come il rapporto "tempi-interesse", è forse il più noto metriche del rischio. Il rapporto di copertura degli interessi è molto importante in quanto fornisce un'indicazione della capacità di un'azienda di avere abbastanza reddito operativo prima delle imposte per coprire il costo del suo onere finanziario. Il rapporto di base-da-operazioni-totali-debito, e il rapporto di gestione libera-cash-flow / totali-debito sono anche importanti metriche di rischio utilizzate dalla gestione aziendale.

Fattori considerati nel processo decisionale della struttura del capitale

Ci sono molti fattori quantitativi e qualitativi che devono essere presi in considerazione quando stabiliscono la struttura del capitale della società. In primo luogo, dal punto di vista delle vendite, un'azienda che esibisce un'attività di vendita alta e relativamente stabile è in una posizione migliore per utilizzare la leva finanziaria, rispetto ad una società che ha vendite più basse e più volatili.

In secondo luogo, in termini di rischio aziendale, una società con meno leva operativa tende ad assumere più leva finanziaria rispetto a una società con un elevato grado di leva operativa.

In terzo luogo, in termini di crescita, le aziende che crescono più velocemente si affidano maggiormente all'uso della leva finanziaria, in quanto tali tipi di società tendono ad avere bisogno di più capitali a loro disposizione rispetto alle loro controparti di crescita lenta.

Quarto, dal punto di vista delle imposte, un'azienda che si trova in una più elevata imposta tassa tende ad utilizzare più debiti per approfittare dei benefici di scudo fiscale di interesse.

Quinto, una società meno redditizia tende ad utilizzare più leva finanziaria, in quanto una società meno redditizia non è in genere in una posizione sufficiente per finanziare le proprie attività commerciali da fondi generati internamente.

La decisione sulla struttura del capitale può anche essere affrontata esaminando una serie di fattori interni ed esterni. In primo luogo, dal punto di vista della gestione, le aziende gestite da capi aggressivi tendono ad utilizzare più leva finanziaria. A questo proposito, il loro scopo di utilizzare la leva finanziaria non è solo aumentare le prestazioni della società, ma anche contribuire a garantire il loro controllo sulla società.

In secondo luogo, quando i tempi sono buoni, il capitale può essere aumentato emettendo titoli o titoli. Tuttavia, quando i tempi sono difettosi, i fornitori di capitali preferiscono preferibilmente una posizione assicurata, che a sua volta mette maggiormente l'accento sul ricorso al capitale di debito. Tenuto conto di questo, la gestione tende a strutturare il capitale costituente della società in modo tale da fornire flessibilità nella raccolta del capitale futuro in un contesto di mercato in continua evoluzione.

La linea di fondo

In sostanza, la gestione aziendale utilizza leva finanziaria principalmente per aumentare l'utile per azione aziendale e per aumentare il rendimento del capitale proprio. Tuttavia, con questi vantaggi si aggiunge una maggiore variabilità dei guadagni e il potenziale di un aumento dei costi di sofferenza finanziaria, forse anche del fallimento. Tenuto conto di ciò, la gestione di una società dovrebbe tener conto del rischio aziendale della società, della posizione fiscale dell'impresa, della flessibilità finanziaria della struttura del capitale della società e del grado di aggressività manageriale nella determinazione della struttura ottimale del capitale.