In occasione di un incontro con gli operatori di mercato chiamato dal consiglio di amministrazione federale di riserva al momento del crollo del fondo di copertura del fondo di copertura Long-Term Capital Management, un commerciante presente ha dichiarato:" Più soldi è stato perso per quattro parole che al punto di una pistola. Quelle parole sono: "Questa volta è diversa. '"

Naturalmente, raramente è diverso. I market mavens pensano sempre di essere più intelligenti, dotati di strumenti più sofisticati e di sapere meglio di ripetere le follie del passato. Quella hubris raggiunge il suo zenith proprio come le persone intelligenti immergono headfirst in un'altra crisi finanziaria.

Questo aneddoto ha portato i professori di Harvard Carmen Reinhart e Kenneth Rogoff a utilizzare queste quattro parole come titolo del loro maestoso sondaggio 2009 sulle crisi economiche negli ultimi otto secoli: "Questa volta è diversa: otto secoli di Financial Folly ". La documentazione denso - che ci si aspetterebbe da accademici di volo - non fa per una leggera lettura, ma le intuizioni lo rendono valido. Il libro del 2009 è pertinente in quanto fornisce un contesto per tre questioni attuali che hanno potenziali implicazioni per gli investitori:

Quanto è pericoloso il nostro debito federale.

1. Che cosa è ragionevole aspettarsi da un recupero dopo una crisi finanziaria così profonda. ipoteche a tasso variabile (ARM), una delle principali cause della crisi finanziaria del 2008.
2. Il libro chiarisce che il nostro livello di debito non è pericoloso, che il recupero (utilizzando i parametri adeguati) è molto meglio di molti esperti riconoscere e che i creditori di fiducia stanno mostrando tornando al co ARMs uld segnala l'inizio di un processo di annullamento del progresso economico fino ad oggi. Prendiamo questi problemi uno per uno.

La bomba del debito.

Molti politici e alcuni economisti frenano che il governo federale ha assunto troppo debiti. Storicamente, il benchmark standard per il rapporto del debito estero con il prodotto interno lordo (PIL), contenuto nel trattato europeo di Maastricht, è del 60%. Defaults possono verificarsi al di sotto di tale livello, secondo Reinhart e Rogoff, ma ciò dipende dal record di default e dall'inflazione di una nazione e dalla volontà politica di effettuare pagamenti. Tre anni dopo una crisi finanziaria, il debito esterno aumenta in media dell'86%, principalmente a causa della perdita di entrate fiscali. C'è sorprendentemente poca differenza nel modo in cui le economie delle nazioni sviluppate e quelle in via di sviluppo si comportano.

Nell'U., il debito pubblico estero a gennaio era di $ 5. 8 miliardi, secondo il Dipartimento del Tesoro, mentre il PIL è stato di 16 dollari. 8 trilioni, secondo il Dipartimento del Commercio, rendendo il rapporto 35%, ben al di sotto del 60% benchmark. Nel frattempo, il debito federale esterno è aumentato solo del 59% a $ 5. 4 trilioni nel 2011 da $ 3.4 trilioni nel 2008, molto meno dell'incremento del 86% notato dagli accademici di Harvard. Tuttavia, guardare solo il debito estero può mascherare molto poiché negli U.S. il debito estero rappresenta solo il 46% del debito pubblico. Il rapporto medio del debito con le entrate pubbliche al momento del default è stato di 4. 2. Nell'U.ssa in questo momento, il rapporto non è molto lontano da 4. 5 (entrate 2013 di $ 2,8 miliardi e debito di $ 12.6 trilioni). Ma il rapporto USA del debito con il PIL, al 72,5%, è inferiore a quello della Germania (80%), del Regno Unito (90%) e della Francia (90%), secondo The World Factbook, Agenzia pubblica.

Un altro fattore confortante in termini di capacità dell'U. di gestire il suo debito è la continua disponibilità di Washington a pagare. Il Tea Party può rendere questo un problema, ma la sua forza sembra diminuire quando il Partito Repubblicano cerca di conquistare elezioni generali e elezioni nazionali facendosi appello ai conservatori orientati alle imprese che temono di rovinare l'economia. Se questa tendenza continua, i pagamenti non sono in pericolo. Tutto sommato, sembra che la manipolazione delle mani sia legittima solo se il debito è stato tolto dal suo contesto più ampio. L'ufficio del bilancio del Congresso (CBO) prevede deficit al 3% del PIL per il prossimo decennio sotto il bilancio proposto dal presidente Barack Obama. Questo è leggermente inferiore alla media del 3,1% negli ultimi 40 anni, secondo la CBO. Se il Congresso modifichi la proposta del presidente, come probabile, i legislatori probabilmente ridurrebbero ulteriormente il deficit. Quindi gli investitori non dovrebbero preoccuparsi di un default basato su un carico di debito troppo pesante.

Il recupero lento

. Un sacco di teste sentono di non poter dire abbastanza spesso che il recupero dalla recessione 2008 è stato molto più lento rispetto al recupero tipico. Questo è assolutamente vero e totalmente fuorviante. La ragione è che la tipica recessione del ciclo economico è molto diversa da una recessione finanziaria e soprattutto dal pennello con la morte economica vicina che abbiamo sperimentato nel 2008. Per una normale recessione del ciclo di business, non ci vorrà molto per il sé - meccanismo corretto di approvvigionamento e domanda per sconfiggere e per l'economia di riprendere a crescere. Nelle recessioni del ciclo di attività del 16 U. dal 1919, la durata media è stata di 13 mesi, secondo Reinhart e Rogoff.

Ma quando si ha una crisi bancaria che blocca il credito, i meccanismi di mercato normali non funzionano in modo agevole. "Le gravi crisi bancarie sono associate a profonde e prolungate recessioni", scrivono Reinhart e Rogoff. L'ex Fed Presidente Ben Bernanke, uno studente della Grande Depressione, ha scritto che i fallimenti del sistema bancario erano un motivo per cui la Depressione durava così a lungo. Circa la metà delle banche negli Stati Uniti è andato sotto durante quel periodo, causando prestiti ad asciugare e la Depressione per durare un decennio. La depressione era ovvio, ovviamente. Ma la maggior parte delle recessioni finanziarie è accompagnata da una flessione dei prezzi immobiliari che dura generalmente quattro o sei anni e la grandezza della goccia è ben in doppia cifra. L'alloggiamento ha un impatto enorme sull'economia globale.Ciò aiuta a spiegare perché la disoccupazione media dopo le crisi finanziarie è aumentata da quasi cinque anni, con un aumento del tasso di sette punti percentuali. Il calo medio del PIL è del 9,3%, e il tempo dal picco al trough è di due anni, secondo "This Time is Different". Nella recente recessione negli U.S., la disoccupazione è aumentata di 5,6 punti percentuali, non di sette anni, ed è aumentata solo per due anni e mezzo, non cinque. Nel frattempo, il PIL è sceso per sette trimestri (appena timidi di due anni) e del 4,3%, secondo il Dipartimento del Commercio. Mentre era la più ripida caduta del dopoguerra, è meno della metà della media delle recessioni finanziarie.

Su tutti i fronti, quindi, dolorosi come la disoccupazione per milioni di individui e famiglie, l'economia U. ha fatto meglio della media di questo tipo di recessione. E gli autori sottolineano che l'U. si trovava ad affrontare un ostacolo più grande di altri paesi: si trattava di un colpo globale, così che l'U. non poteva esportare la sua strada fuori, come altre economie avrebbero potuto in passato. Il pacchetto di stimolo fiscale deve assumere molto il merito per la performance economica del Paese. Con l'economia che ora sta facendo un progresso costante e le imprese che danno un forte profitto, il mercato girerà ma gli investimenti azionari hanno ancora senso per il lungo periodo.

Armageddon?

Come l'economia nel suo complesso, il mercato immobiliare sta riprendendo. I banchieri sono ancora rialzisti sulle ARM, sostenendo che questa volta è diversa perché i mutui sono ipoteche jumbo e i rating del mutuatario sono migliori di quelli dei mutuatari subprime che hanno causato problemi nel 2008. I prezzi degli alloggi sono in rapida crescita. L'indice Case-Shiller per il 2013 ha mostrato aumenti di anno su anno per i suoi 10-City e 20-City Composites del 13,6% e 13,4%, rispettivamente, delle aumenti più rapide in nove anni. Utilizzando i prezzi delle abitazioni, gli affitti e il reddito medio delle famiglie, "The Economist" calcola che sei città hanno già superato le case, con Denver, Los Angeles e San Francisco sovrapposte al 16%. A San Francisco, il prezzo medio di casa è di oltre $ 1 milione. Ciò significa ipoteche jumbo, quelle più grandi di $ 417.000, o $ 625.000 in aree costose, sono comuni piuttosto che rare. Con la Fed mantenendo i tassi di interesse artificialmente bassi, una bolla dell'attivo è quasi inevitabile.

I tipi finanziari sanno cosa stanno facendo questa volta? Pensavano così prima che i thrifts craterizzati negli anni '80. Pensavano così quando avevano perso soldati di denaro sui prestiti all'America latina negli anni '80. Lo hanno pensato negli anni '90 quando hanno perso denaro nuovamente sui prestiti per l'America Latina e anche per l'Asia. Gli scienziati del razzo di Long Term Capital Management alla fine degli anni '90 pensavano di sapere cosa stavano facendo prima che l'azienda fosse andata in pancia. Così AIG

(NYSE: AIG AIGAmerican International Group Inc62. 49 + 0. 79% Creato con Highstock 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers molti devo elencare per dimostrare che non è così? Reinhart e Rogoff fanno affermare che alcuni paesi si sono laureati come debitori seriali sul debito sovrano, ma nessun Paese maggiore si è laureato in crisi finanziate.Essi si verificano così regolarmente è possibile impostare l'orologio (o almeno il tuo calendario) a loro. Il punto è che le persone di finanza intelligente spesso superano se stessi. Così i mutuatari, che salgono a tassi teaser, prendono in prestito al loro limite, e poi si aprono a problemi su qualsiasi aggiustamento dei tassi di salita sui loro enormi ipoteche. Ci sono già segni che i creditori stanno allentando i loro standard richiedendo pagamenti minimi. Dire che tutto questo è sfortunato è un eufemismo. È difficile ricordare quanto siamo stati vicini al precipizio finanziario del 2008. Siamo tornati dall'orlo attraverso una gestione intelligente (se non perfetta) sia dalle amministrazioni Bush che da Obama. Il debito nazionale è gestibile. L'economia sta riprendendo. L'occupazione sta tornando.

La principale minaccia all'orizzonte è la gente che pensa che questa volta sia diversa. Non lo è. E se non apprendiamo quella lezione dura dalla storia, saremo inferiori a ripeterci.