Sembra sempre che vi sia un trade du jour che determinate condizioni di mercato, nuovi prodotti o problemi di liquidità di sicurezza possano rendere particolarmente redditizio. Il commercio negativo di base ha sperimentato quel tipo di splendore, in particolare per i commerci che coinvolgono singoli emittenti aziendali. In questo articolo discuteremo perchè esistono queste opportunità e definiscono un modo fondamentale per eseguire un commercio negativo di base.

Tutorial: Bond Basics

Che cos'è il "fondamento"? La base ha tradizionalmente inteso la differenza tra il prezzo spot (in contanti) di una merce e il prezzo del suo futuro (derivato). Questo concetto può essere trasferito sul mercato dei derivati ​​di credito, dove la base rappresenta la differenza di spread tra credit default swap (CDS) e obbligazioni per lo stesso emittente di debito e con scadenze simili, se non esattamente uguali. Nel mercato dei derivati ​​del credito, la base può essere positiva o negativa. Una base negativa significa che la diffusione del CDS è minore della diffusione obbligazionaria.

Quando un operatore a reddito fisso o un gestore del portafoglio menziona "diffondere", cosa si riferiscono esattamente? La diffusione di cui stanno parlando è la differenza tra il prezzo dell'offerta e quello della curva dei rendimenti del tesoro (i tesori sono generalmente considerati un asset rischioso). Per la parte obbligazionaria dell'equazione di base del CDS, si tratta di una diffusione nominale di una obbligazione su tesori a termine simile o, eventualmente, della diffusione di Z. Poiché i tassi di interesse ei prezzi delle obbligazioni sono inversamente correlati, una maggiore diffusione significa che la sicurezza è più economica.

I partecipanti a reddito fisso si riferiscono alla parte CDS di una negoziazione negativa come sintetica (perché i CDS sono derivati) e la quota obbligazionaria in contanti. Quindi si potrebbe sentire un commerciante a reddito fisso menzionare la differenza di diffusione tra obbligazioni sintetiche e cassa quando si tratta di opportunità di base negativa.

Esecuzione di un negativo di base Per capitalizzare la differenza di spread tra il mercato di contanti e il mercato derivato, è necessario acquistare l'attività "economica" e vendere l'attività "costosa" "acquistare basso, vendere alto". Se esiste una base negativa, significa che l'obbligazione in denaro è l'asset a basso costo e il credito di default è il bene costoso (da ricordare che l'asset a basso costo ha una maggiore diffusione). Si può pensare a questo come un'equazione:

CDS base = spread CDS - spread obbligazioni

Si presume che alla fine della maturità o delle obbligazioni, la base negativa finirà a restringersi (verso il valore naturale di zero) . Poiché la base si riduce, la negoziazione di base negativa diventerà più redditizia. L'investitore può acquistare indietro il bene costoso ad un prezzo più basso e vendere l'asset a un prezzo più elevato, bloccando un profitto.

Il commercio è di solito fatto con obbligazioni che sono scambiate a par o ad uno sconto, e un singolo CDS (al contrario di un indice CDS) di un tenore pari alla scadenza del legame (il tenore di un CDS è simile alla maturità).Il biglietto di cassa viene acquistato, mentre contemporaneamente il sintetico (CDS a un nome) è corto. (Per ulteriori informazioni su par e sconti, leggere Concetti di obbligazione avanzata .)

Quando si abbrevia un credit default swap, ciò significa che hai acquistato la protezione, come un premio assicurativo. Mentre questo potrebbe sembrare controproducente, basta ricordare che l'acquisto di protezione significa che si ha il diritto di vendere l'obbligazione a valore nominale al venditore di protezione in caso di default o un altro evento di credito negativo. Così, l'acquisto di protezione è uguale a un breve. (Continua a leggere il cortocircuito in Short Selling: Che cosa è la vendita corta? e Quando una breve azione .)

Mentre la struttura di base della negazione di base negativa è abbastanza semplice, le complicazioni si presentano quando si cerca di identificare l'opportunità commerciale più redditizia, seguendo poi il commercio per la migliore opportunità di prendere profitti.

Condizioni di mercato Creare opportunità Esistono condizioni tecniche (market-driven) e fondamentali che creano opportunità di base negative. Le negoziazioni di base sono di solito fatte basate su motivi tecnici in quanto si presume che la relazione sia temporanea e alla fine si ritorni a una base di zero.

Molte persone utilizzano i prodotti sintetici come parte delle loro strategie di copertura, che possono causare disparità di valutazione rispetto al mercato monetario sottostante, soprattutto nei momenti di stress sul mercato. A questi tempi i commercianti preferiscono il mercato sintetico perché è più liquido del mercato monetario. I titolari di obbligazioni in denaro potrebbero non essere disponibili o in grado di vendere le obbligazioni che detengono come parte delle loro strategie di investimento a più lungo termine. Pertanto, potrebbero guardare al mercato CDS per acquistare protezione su una specifica società o emittente piuttosto che semplicemente vendere le proprie obbligazioni. Ingrandire questo effetto durante una crisi nei mercati del credito e si può vedere perché queste opportunità esistano durante le dislocazioni del mercato.

Nothing Lasts Forever Poiché le dislocazioni del mercato oi "scricchiolii di credito" creano le condizioni per una negativa negoziazione commerciale, è molto importante per i titolari di questo commercio monitorare costantemente il mercato. Il commercio negativo di base non durerà per sempre. Una volta che le condizioni del mercato ritornano alle norme storiche, gli spread si ripresentano anche a "normali" e restituiscono liquidità al mercato monetario, il commercio negativo di base non sarà più attraente. Ma come ci ha insegnato la storia, un'altra opportunità di trading è sempre dietro l'angolo. Non richiede molto tempo per i mercati per correggere inefficienze o per creare nuove.