All'inizio di quest'anno la Cina ha visto la sua prima impresa statale sul suo debito. Mentre senza precedenti, il valore predefinito non è sorprendente. Molti hanno riconosciuto che il tentativo della Cina di stimolare la sua economia in reazione alla crisi finanziaria globale nel 2008 è aumentato in un grave problema del debito. Mentre la maggior parte di questo debito è corporate, sono le società statali che rappresentano i maggiori rischi per il sistema finanziario cinese.

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I tentativi di eliminare e istituire riforme che promuovono una crescita più sostenibile potrebbero esacerbare un'economia cinese già in fase di rallentamento. Sulla base di recenti eventi, sembra che il governo cinese non sia disposto a compromettere la crescita economica e ha adottato misure per stimolare l'attività economica nonostante la crescente preoccupazione per il suo debito.

Il problema del debito della Cina

In un rapporto pubblicato all'inizio di quest'anno da McKinsey & Company, gli autori hanno affermato che dal 2007 il debito cinese è quadruplicato. Il debito totale della Cina è in calo al 282 per cento del PIL, un rapporto debito / PIL che è ora più grande di entrambi i rapporti U. S. e tedesco. Una delle principali aree di preoccupazione è che la metà di questo debito è legata in qualche modo al mercato immobiliare cinese, che la relazione nota, è surriscaldato.

Un'altra nota importante è che la maggior parte del debito della Cina è una società che, a partire da febbraio, è pari al 125% del PIL, uno dei più alti livelli di debito delle società nel mondo. Tuttavia, la società non significa necessariamente privati, poiché molte delle società cinesi sono imprese statali (SOE), e sono proprio questi SOE particolarmente fastidiosi per quanto riguarda il problema del debito della Cina. A partire dalla fine del 2012, il debito SOE era di 4,6 volte il loro guadagno, mentre il debito di imprese private era appena 2,8 volte il loro guadagno.

- Dal momento che i governi locali della Cina sono essenzialmente esclusi dal prendere in prestito denaro direttamente, dipendono fortemente da SOE sotto forma di veicoli di finanziamento delle amministrazioni locali (LGFV) per prendere in prestito e impegnarsi in progetti che sarebbero normalmente condotti dai governi stessi. A seguito della crisi finanziaria del 2008, le banche sono state incoraggiate a prestare ai LGFV e ad altre SOE da parte del governo centrale come parte del suo pacchetto di stimolo post-crisi.

Poiché le vendite di terra sono la principale fonte dei ricavi delle amministrazioni locali, le LGFV hanno utilizzato il credito bancario per acquistare terreni statali dai governi locali che avrebbero ricavato le entrate provenienti da queste vendite di terra per finanziare importanti progetti infrastrutturali e nuovi sviluppi abitativi. Con la convinzione che le LGFV avessero il sostegno del governo centrale e della terra acquistata che agivano come garanzia, le banche non avevano alcun problema a estendere credito a questi stanziamenti LGFV. Fintanto che l'economia ha mantenuto il trasporto e che i valori dei terreni aumentavano, la nozione di debito non era di scarsa importanza.Tuttavia, questo boom di credito post-crisi, che ha alimentato un crescente progetto di sviluppo immobiliare, presto preoccuperebbe i responsabili politici della Cina.

Una economia rallentata

Mentre il rilascio del credito e il boom di costruzione che ha alimentato ha contribuito a mantenere un'economia crescente ad un ritmo forte, la crescita è decisamente rallentata. Da oltre il 14% nel 2007, la crescita economica della Cina è scesa a circa il 7% secondo le stime ufficiali. Eppure, nonostante la crescita più lenta, la costruzione non è riuscita a contrattare. Ciò è ancor più sorprendente quando si considera che i prezzi medi di casa a livello nazionale sono scesi del 4,3% a dicembre rispetto a un anno prima, mentre gli investimenti totali nel settore sono aumentati del 10,5% nel corso dell'anno e lo spazio a pavimento non venduto aumentato di oltre il 26%.

Senza dubbio questo paradosso di forza continua nell'investimento di sviluppo immobiliare tra i valori di proprietà in declino è dovuto alle interconnessioni tra i governi locali della Cina, i ricavi terrestri e le LGFV. Le banche credono che il debito LGFV sia garantito dal governo, continuano a svalutare il credito per gli acquisti di terreni che mantengono le scorte dei governi locali in scala, consentendo infrastrutture e progetti di sviluppo che sono ormai eccessivi.

Nonostante l'obiettivo del governo centrale di eliminare e avvisare i funzionari locali per frenare le loro attività immorali, l'interconnessione tra sviluppo immobiliare e ricavi terreni ha mantenuto i governi locali dipendenti dal credito bancario. Poiché i valori di proprietà sono stati sostenuti nel corso degli anni da queste attività, qualsiasi tentativo di deleverage potrebbe accelerare il declino dei valori dei terreni. Questo ha il potenziale di trasformarsi in una crisi del debito poiché quasi tutti i debiti delle amministrazioni locali sono garantite da terre.

Con le banche consapevoli della potenziale crisi del debito, il loro prestito ha recentemente iniziato a scendere, emanando solo 707,9 miliardi di yuan in nuovi prestiti in aprile rispetto a 1,18 miliardi di yuan di un mese prima. Questa tendenza di minore credito dalle banche cinesi potrebbe creare gravi problemi di liquidità per i governi locali.

Soluzione cinese

Nel tentativo di garantire un'adeguata liquidità, il governo centrale ha concesso ai governi locali di emettere obbligazioni per la prima volta. Per rendere queste obbligazioni attraenti alle banche, il governo centrale ha reso possibile l'utilizzo di tali obbligazioni come garanzia per ottenere prestiti a basso tasso dalla banca centrale cinese. Mentre queste misure hanno dato ai governi locali più spazio di respirazione, servono solo a nascondere il problema del debito piuttosto che eliminarlo.

Un altro, anche se meno cospicuo, modo in cui la Cina è stata in grado di nascondere dal suo problema di debito è stata attraverso il sostanziale aumento del mercato azionario cinese negli ultimi anni. Molto di questo aumento è stato alimentato dalla propaganda governativa incoraggiando gli acquisti di stock e il rilassamento delle regole di prestito per consentire agli investitori un maggiore accesso al credito per finanziare questi acquisti. I valori delle azioni aumentanti hanno significativamente ridotto i rapporti debito-patrimoniali delle società, rendendo la loro posizione finanziaria migliore di quanto lo fosse.

Tuttavia, visto che il mercato azionario ha subito un crollo nelle ultime settimane, e quando gli investitori si spostano a delevero, i bilanci delle imprese stanno rivelando la vera natura della situazione finanziaria triste in cui la Cina si trova. Non c'è da stupirsi che il governo cinese abbia preso così forti iniziative per promuovere il mercato.

La linea inferiore

Nonostante le affermazioni del governo cinese riguardo alle questioni relative al debito delle amministrazioni locali, sembra che la maggiore preoccupazione è stata mantenere una forte crescita economica. Questa preferenza per una forte crescita ha portato ad una serie di misure che sembrano solo spostare il debito intorno piuttosto che eliminarlo direttamente. Il recente crash del mercato azionario, tuttavia, può agire come un segnale di avvertimento che il problema del debito può essere nascosto per un certo tempo. In definitiva, però, si estenderà e, se non trattato di conseguenza, potrebbe portare a una maggiore instabilità finanziaria e ad una crescita economica più lenta.