I warrant sono un po 'come una memoria viva di un'epoca passata di finanza. Sebbene relativamente rari e sconvenienti negli Stati Uniti, i warrant sono rimasti più popolari in alcune aree del mondo come Hong Kong. Tuttavia, appaiono ancora nei mercati degli U.S. e gli investitori dovrebbero sapere come valutare e valorizzarli. (Per una lettura di sfondo, vedere Warrant: uno strumento di investimento ad alto rendimento .)

Che cosa è un warrant?
In termini semplici, un mandato è un'opzione emessa da una società che dà il detentore il diritto di acquistare azioni presso la società ad un prezzo specificato entro un certo periodo di tempo designato. In linea generale, i warrant sono rilasciati dalla società la cui riserva sottende il mandato e quando un investitore esercita un mandato, acquista azioni da parte della società e questi proventi sono una fonte di capitale per l'impresa.

Come un'opzione, un warrant non rappresenta la proprietà effettiva nello stock della società; è semplicemente il diritto (ma non l'obbligo) di acquistare azioni a un certo prezzo in futuro. I warrant hanno tipicamente una vita molto più lunga di un'opzione di chiamata: è inusuale che un mandato sia rilasciato con un termine inferiore a due anni e che i periodi di cinque o dieci anni non siano rari. Infatti, alcuni mandati sono perpetui.

Anche se i warrant sono simili alle opzioni, ci sono diverse differenze importanti. In primo luogo, le opzioni sono scritte da altri investitori o produttori di mercato, mentre i warrant sono tipicamente emessi dalle società. I warrant sono spesso negoziati over-the-counter e non dispongono delle caratteristiche standardizzate dei contratti di opzione. Inoltre, le opzioni non sono diluitive agli azionisti correnti, mentre i warrant sono.

Anche se ci sono diversi tipi di warrant, i tipi più comuni sono staccabili e nuda. I warrant rimovibili sono emessi in concomitanza con altri titoli (come obbligazioni o azioni privilegiate) e possono essere negoziati separatamente da essi. I titoli nudo vengono emessi in forma e senza titoli di accompagnamento.

Altri tipi di warrant meno diffusi includono warrant (che possono essere esercitati solo se viene sottoscritto il prestito obbligazionario / azioni privilegiate) e warrant coperti (spesso emessi da istituti finanziari e raramente emessi dalla società sottostante). Le aziende inoltre occasionalmente emetteranno i warrant per coprire i programmi di opzione dei dipendenti.

Perché vengono emessi?
La ragione più comune per un'azienda di emettere warrant è quella di fornire un "dolcificante" per un prestito o un'offerta di stock preferita. Aggiungendo i warrant, la società spera di ottenere condizioni migliori (tassi più bassi) sul debito o sul titolo preferito. Inoltre, i warrant rappresentano una potenziale fonte di capitale proprio in futuro e possono quindi offrire un'opzione di capital raising alle società che non possono o non preferiscono emettere più debiti o scorte privilegiate.Inoltre, esistono alcuni vantaggi contabili: gli emittenti possono utilizzare il metodo del tesorario per calcolare l'EPS (invece del metodo "se convertito") e il valore del warrant ammortizzato può essere assegnato all'obbligazione e aumentare gli interessi passivi (e benefici fiscali) .

meno comunemente, i warrant sono emessi come parte del piano di ricapitalizzazione di una società in bancarotta. Mentre i possessori di azioni ordinarie sono tipicamente spazzate via in un fallimento, l'emissione di warrant per azioni presto prive di valore può non solo dare all'azienda una futura fonte di capitale proprio (se gli azionisti esercitano tali warrant), ma conservano un po ' dell'avviamento nella precedente base azionaria.

Valutazioni con il modello Black-Scholes
Anche se esistono diversi metodi per valutare un mandato, è più comune una versione modificata del modello Black-Scholes. Questa formula è per le opzioni in stile europeo e, sebbene le opzioni in stile americano siano teoricamente più importanti, non c'è molta differenza di prezzo in pratica.

Nel modello Black-Scholes, la valutazione di un'opzione di chiamata viene espressa come:

C = SN (d 1 ) - X e -rT N 2 )

Dove:

C = prezzo dell'opzione di acquisto

S = prezzo del titolo sottostante

X = prezzo di esercizio opzionale

r =

= [ln (S / X) + (r + σ

2

T = tempo fino alla scadenza N () = area sotto la curva normale d < 2 = d 1

- σ T 1/2 A causa della diluizione che warrant rappresenta, il valore di tale chiamata deve essere diviso per (1 + q) dove q è il rapporto tra i warrant e le azioni in circolazione, supponendo che ogni warrant vale una sola condizione. I fattori che influenzano i prezzi dei mandati Oltre al calcolo sopra indicato, gli investitori dovrebbero considerare i seguenti fattori per valutare il prezzo di un mandato. Sottostanti Prezzo di Sicurezza

Maggiore è il prezzo della garanzia sottostante, tanto più prezioso il warrant diventa. Dopo tutto, se il prezzo dello stock è al di sotto del prezzo d'esercizio del mandato, non c'è ragione di esercitare il mandato (è più conveniente acquistare l'azione sul mercato aperto).

Giorni fino alla scadenza
In generale, le opzioni ei warrant vale meno quando il tempo passa e la scadenza si avvicina. Questo fenomeno è anche chiamato "decadimento del tempo" e accelererà come approcci di scadenza se il prezzo di sciopero è al di sopra del prezzo corrente.

Dividendo
I titolari di warrant non hanno diritto a ricevere dividendi e la corrispondente riduzione del prezzo di magazzino riduce il valore del warrant.

tasso di interesse / tasso privo di rischi
I tassi di interesse più alti aumentano il valore delle opzioni come warrant.

Volatilità implicita Maggiore è la volatilità, maggiore è la probabilità che il mandato sarà in denaro e maggiore sarà il valore del mandato.

Fattori aggiuntivi
Oltre a quei fattori comuni tra opzioni e warrant, i warrant hanno alcuni fattori aggiuntivi:

Diluizione
: poiché l'esercizio di un warrant aumenterà l'eccezionale azioni, questa diluizione aggiunge una torsione alla valutazione che non è presente nella valutazione normale delle opzioni.

Premium:
I warrant possono essere emessi a premi; minore è il premio più prezioso il mandato.

Gearing / leva: La movimentazione è il rapporto tra il prezzo dell'azione e il premio del warrant e riflette quanto il prezzo del warrant si modifichi per una determinata variazione dello stock. Maggiore è l'ingranaggio, più prezioso il mandato.

Restrizioni all'esercizio fisico: Sebbene sia molto difficile quantificare matematicamente, qualsiasi restrizione all'esercizio dei warrant avrà un impatto sul valore di un mandato, in genere negativamente. Una restrizione comune (e quella che è facile da quantificare) è la differenza tra i warrant americani e quelli in stile europeo; I warrant americani permettono l'esercizio in qualsiasi momento, mentre i warrant in stile europeo possono essere esercitati solo alla data di scadenza.

La linea inferiore Anche se i warrant non sono più comuni, non sono tutti quelli difficili da valutare nella pratica. Dopo tutto, un mandato è fondamentalmente solo un'opzione a lungo termine emessa da una società. Gli investitori hanno bisogno di apportare alcune modifiche a fattori unici come la diluizione, ma una formula fondamentale di prezzi delle opzioni Black-Scholes produrrà una valutazione ragionevole del valore del warrant. (Per ulteriori informazioni su come ottenere i warrant, vedere

ESO: Uso del modello Black-Scholes .)